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[12Invest] - 我要投资

Author: 12investpublic   |   Latest post: Mon, 6 Apr 2020, 9:39 AM

 

[12Invest] 我要投资 - 红飞机翻底分析 (长文慎入) :)

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不用说,今天最热门话题肯定是我们的Tony 老板的红飞机业绩啦,大家有没有

很期待叻?



AirAsia FY 2019 Q3 的业绩终于弹出来了,我们除了看到公司业绩大跌 (相

比于去年同个季度下跌105.6%),净亏了RM 51.44 Million 之外,还可以从

季报里面看到什么呢?



来,我们一个个解读AirAsia 这个季度的业绩吧!


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enlightened  Revenue(营业额),FY 2019 Q3 vs FY 2018 Q3



营业额来说,公司的确是进步了不少,从RM 2.53 Billion 成长至RM 2.95

Billion,一共进步了16.54% 的业绩。



原因叻,就是即将到年尾啦,这个季度可以说是公司比较Hot 的季度之一,从

7 月开始应该就有不少人开始plan 年尾的假期要去哪里玩了,因此我们可以看

到:




enlightened  Passenger Revenue 分布



- Seat Sales(机票位)从去年的RM 1.90 Billion 增加到RM 2.26 Billion,可
 

以看到人们开始蠢蠢欲动了啊,不过我觉得Q4 营业额应该更够力啦 



- Others(Value Added Services)除了卖机票之外,当然他们的VAS 也是很

赚钱的,如果你试过临时加luggage 你就知道有多贵了(版主试过,一定要早

买啊! )



这个VAS 包括了购买行李位置的费用,特定位置,cancel booking,机上卖的

食物和你无聊去翻的那本杂志,卖的东西,全部都算在VAS 里面~



Aircraft Operating Lease Income(飞机租赁收入)这个segment 我们看到

一个RM 108.9 Million 的减少,不过这个不是我们红飞机的重点啦 



大致上,我们的Passenger Revenue 就这样啦!



另外,比较收悉AirAsia 的读者们应该会很关注他们在Instagram 打广告打到

乱的Teleport 成绩到底怎样了 



*哦对了,Teleport 如果你不知道的话,他们是AirAsia 旗下的新logistic 公

司,专门服务SME 客户群



他们的Teleport 业务如果以YoY 来说是成长了48.41% 的,但是相比上个季度

(FY 2019 Q2)的涨幅就不是那么多了,上个季度的营业额是RM 111.5

Million,而这个季度只有RM 121.1 Million 而已 ~



Okay,讲完Revenue 了,现在来分解公司的营运成本/费用吧!




enlightened  Operating Expenses(营运费用), FY 2019 Q3 vs FY 2018 Q3



- Staff Costs 从去年的RM 376.69 Million 增加至RM 434.20 Million,看起

来好像提升了很多,但是不要忘记他们的营业额是提升了16.54% 的,相比之下

staff costs 又提高了多少呢?



答案是14.36% 而已随着营业额的增加,员工成本增加也是非常正常的~所以这

个是ok 的哟!



- Aircraft Fuel Expenses(飞机油)的变动不大,只是从RM 1.03 Billion 增

加至RM 1.07 Billion 左右而已,原因很简单,他们的营业额大部分是卖机票,

不一定是这个季度去的啦~



下个季度,你就会看到飞机油的成本有提高咯!



P/S:年尾要到了啊,不要忘记分享一下你们去哪里wet 



- 有一个让我比较注意的就是公司的maintenance and overhaul(旧机的维护

和维修),相比于去年同个季度成长了118%!



虽然看起来好像非常夸张的成长,但是也不过是相差了RM 147.29 Million 而

已,如果你回去看他们上个季度的季报,上个季度的这个花费高达RM 358.35

Million,这次算是减少了咯~



之前这个overhaul 会一下子增加那么多是因为他们准备SLB(Sales and

Leaseback)他们的飞机,所以维修的费用增加其实是可以谅解的,这个版主

觉得ok啦~ 下个季度应该会减少了 



- 接下来的user charges and other related expenses(使用者费用)应该是

指在KLIA 跟KLIA 2 的费用,如果不是的话还请知情者分享



这个费用从去年的RM 341.88 Million 提高到现在的RM 434.61 Million,一

共提高了27.12%,这个大家要注意咯!



- 这个季度的other income(Note 12 可以看到)从FY 2018 Q3 增加了RM

59.41 Million,最主要的收入是来自disposal of PPE,就是变卖固定资产的盈

利啦,不过这个是non-cash 的至于是不是卖飞机的profit,他们也没有说明



- 另外,这个share of results of associates 则是其他Airline 的表现,等下我

会另外跟大家分享这个蛤~



整体上来说,我会觉得AirAsia 这次的成绩是reasonable 的,算是不错啦。



不过,他们打算推动的online platform 则是出现亏钱的状态了:


Teleport(Logistics)- 盈利RM 62.12 Million


AirAsia.com – 亏损RM 10.46 Million


BigPay Group – 亏损RM 21.29 Million


Red Beat Ventures Group – 亏损 RM 1.40 Million
 



整体来说,因为他们更加凶狠的marketing strategy(这个我猜的,最近看到

太多广告了 ),导致了公司的亏损,但是做这种platform 一开始拼的就是烧

钱,我们拭目以待啦 



对于不是很会看他们季报的读者们,这次最主要的就是Note 2 了,相信反复

看,不断google 里面的名称可以让你们对于这家公司的了解加深,我们现在就

直接讨论Note 2 吧!



那么,为什么我会那么专注于这个Note 2 呢?因为啊,MFRS 16 出来了过

后,公司的业绩真的是很够paiseh(脸够“红”), 可以说是把他们老底都翻出

来了!



对于这个MFRS 16 的影响,最简单的说法就是把本来off-balance sheet 的

operating leases(他们以前租借飞机是没有写在账面的明面上的,因为MFRS

117 不需要),那么现在要把租借飞机的使用权(Right of Use)资产减值

(Depreciation)算进profit and loss 里面,这个季度就因为这个MFRS 16

算法让他们少了RM 600 ++ Million 的净利啊~



如果你还是看不懂我在讲什么鬼,别担心,现在我们来一个个看:




enlightened  Right of Use Asset(使用资产的权力),从去年全年FY 2018 的RM

0(因为还没有MFRS 16)增加至RM 9.38 Billion,白白加了RM 9.38 Billion

的资产叻!好事来的 ?



当然啦,你拿到的ROU 不可能是人家白白租赁给你的,你当然是需要附上责任

的啦(Lease Liabilities)




enlightened  因此,Lease Liabilities(租赁的付款责任)就增加了RM 9.52 Billion,

Erm.. 好像在balance sheet 上面还要有点亏的样子啊?



*从他们的balance sheet 里面,可以看到Non Current Asset 有着RM 12.08


Billion 的ROU,而Lease Liabilities 则可以从Current 跟Non Current

Liabilities 里面看到公司有着RM 2.36 Billion 跟RM 10.04 Billion 的 



另外,值得我们注意的就是Note 2 (b) 里面就是让公司亏损的项目,

Depreciation of ROU 跟Finance costs – Lease Liabilities。



这两者都是公司去年同个季度没有的费用,他们分别是:




enlightened  Depreciation of ROU(RM 443.16 Million,要知道跟人家租赁飞机的期

限是会慢慢减少的,因此被当成 “资产“ 的他会贬值)




enlightened  Finance costs – Lease Liabilities(RM 136.33 Million,这个就从原本的

operating leases 拉进来expense啦!)



当然啦,其实本来AirAsia 就算加入了这两样东西还不至于亏损得惨,最多只是

minimal profit 而已,不过公司得FX 出现了RM 112.00 Million 的亏损,而且

financial derivatives 也出现叻RM 237.73 Million 的亏损,直接导致公司

loss 到脱裤,到底是什么一回事叻?



其实这个呢,两个都不是cash term,就是说实际上是没有涉及现金的亏损,比

较简单的了解方法就是你买的外国股票股价跌了,刚好马币也跌,那么就可以

理解成:




enlightened  外国股票股价跌(Financial Derivatives,应该叫Equity,不过拿来当解释

用途我们就无视他吧~ 这个就好吧AirAsia 的financial derivatives 价格下跌

~)



 

enlightened  马币下跌(Foreign Exchange Loss,因为你买的是外国公司的股票,因此

马币下跌的话如果你realise 的话就会出现额外的亏损咯~



所以叻,可以说AirAsia 真的是破屋更遭连夜雨,漏船又遇打头风,倒霉啊!



还好他们又这个deferred taxation 帮补一下,但是这个也不是cash nature 的

东西,我就不多说啦~



老实说,公司的财务状况真的蛮让我担忧的,current liabilities 竟然是负数

的, 也就是说短期内公司的资金周转可能会出现点问题,也难怪他们这个季度没

排股息,不过没派股息的红飞机,还有多少个人喜欢呢 ?



从Operating Cash Flow,如果单单算营业的方面公司是得到了RM 2.42

Billion 的(三个季度累计),但是却给了RM 3.41 Billion,也就是你们的

special dividend,然后再还了RM 4.54 Billion 的债务以及lease liabilities,

一共用了RM 975 Million 的现金啊!



老实说,如果他们无法改善现金流方面的问题,我还是选择再一旁先观看 之前

他们派special dividend 我们就说过现金流问题,但是被人说仙家lin,我能说

什么呢?



不过如果你是红飞机的投资者或者想投资的,请认真看看他们现金流的问题,

明年我不排除他们会issue PA 或者corporate bond哦!



其实,一开始我是打算带过公司的financial derivatives 的,但是想想还是跟

大家分享一下他们有什么financial contract 在手比较好,好让你们更加了解红

飞机,所以版主又继续啰嗦 啦!



公司一共有三种contract,分别是fuel contract(Brent Swap),Interest

Rate Contract 以及FX Contract,我们先来看第一种




enlightened  Fuel Contract(Brent Swap)的公用不用我说,应该有人猜到是拿来

cover 油价上涨下跌的,公司表示目前14.8 Million Barrels(Fair Value – RM

203.7 Million)足以cover 接下来三个月的飞机油consumption,或者是

2020 年的73%,跟2021 年的20%~



为什么2021 年那么少呢 ,难道他们打算换contract?觉得油价会继续起?还是

营业额会大量增加,导致fuel contract 的cover 减少呢?这个,我们就不得而

知了 




enlightened  Interest Contract 则是公司拿来保护自己对本地利息,以及cross-

currency interest rate,这个cross-currency 是银行跟AirAsia 一起同意的合

同,让AirAsia 可以在两种currency 内换interest payments,在这里我的猜

测是USD 跟MYR,原因是..




enlightened  公司的Foreign Currency Contracts 的Notional Value高达RM 1.20

Billion,全部都是拿来对冲MYR/USD 的,所以我上面有理由怀疑他们是拿来

swap USD interest rate 的~



上面就答应过了大家要分享Group Performance(Note 32)了吧?但是现在

写到都接近3000 个字了,我就以整体group performance 来跟大家分享吧,

如果这篇文破200 分享我再一个个拆出来跟大家分享 




公司对于FY 2019 剩余三个月的prospect:



管理层对于接下来的票价,载客量预测会继续走强,毕竟是最hot 的假期period

嘛,公司的策划则是加强在ASEAN 区域的市场份额,以及在lower tier 的城市

激发旅游业的发展~



公司也预计全年一共增加18 架飞机在11 月的时候,公司已经收到了第一架

A321 Neo,这架飞机将会在较为多人的机场服务,毕竟他是A320 系列最大的

飞机,可以容纳高达244 个乘客。



这架飞机主要会从KL 起飞,目的地是Kuching,Kota Kinabalu,

Singapore,Bangkok,Shenzhen 等 




Fun Fact:A320 Neo 比A321 Neo 容纳量少了50个乘客,一来一回就是100

个了



公司也会控制在digitalization(AirAsia 2.0)的投资消费,管理层相信长远来

说,这些项目都会位集团减少成本,至于fuel consumption hedging,上面就

跟大家提过啦~



另外,要update 大家的就是公司在这个月正式提供其他航线,其他航空公司的

flight 


目前使用者可以book 高达100 个AirAsia 没提供服务的航线,比如Europe,

Australia,New Zealand,Middle East 跟Americas 等地区



Teleport,也在今年九月推出了Teleport.social,算是他们未来的王牌之一,

BigPay 也正式推出了电子international remittance services,顾客可以直接

转钱去Singapore,Thailand,Philippines,以及Indonesia,版主只是担心

外劳到底会不会用呢?



对于接下来的季度,管理层有信心core business 会变“positive“,但是我还是

担心cash flow叻~我还是继续保持观望状态吧!



终于写完了,季报一出我就开始看然后写了,真的是写到有点吐血 ,如果你问我

买不买的话,我已经说过N 次,现金流有问题我不会碰先,下个季度我再看看

吧!




*Last Call 加入白金小组,明年我们跟AirAsia 一样要起价啦


 

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