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[12Invest] - 我要投资

Author: 12investpublic   |   Latest post: Thu, 5 Dec 2019, 7:32 PM

 

[12Invest] 我要投资 - 浅谈Mercedes-Benz 要私有化了?

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相信今天很多人都有看到CCB(2925),或Cycle and Carriage Bintang

Berhad 打算以RM 2.20 的股价私有化了。
 



而CCB 今天闭市的股价是RM 1.29,这个offer 是由大股东Jardine CCL(新加

坡公司)给出的~



这个offer 呢,比目前的股价高出了70.5%(或RM 0.91)  但是小股东们到底

该不该接受offer呢?在那之前,我们先了解一下公司的背景吧!



CCB 说真的,不是很多投资者注意它,原因之一就是交易量低迷,公司近期也

没有亮眼的业绩出现,所以少人注意也是正常的。



而这家公司的主要业务有两个,分别是:


- Mercedes Passenger Car & Commercial Vehicle 的销售,以及;


- After-sale servicing。




大家也知道,去年GST 变0% 时候的tax holiday 导致了他们业绩大好 但是近

期就打回原形了,如果以盈利能力,竞争优势来说的话,CCB 真的不太强。



毕竟,全马并不是只有他们是Mercedes Dealer 而已吧 



并且,公司已经连续三个季度下滑了,而且都是亏损的状态中 



刚才翻看了这家公司FY2019 Q3 的业绩,发现他们这个季度净亏损高达RM

12.24 Million,主要是unit sales 下降了33%,加上margin 被压榨,

premium luxury 市场的减缓,直接损害了他们的盈利能力。



不过,CCB 的after sales services 还是不错的,相比于去年同期,公司这个

segment 的营业额还是成长了11%。



最让人担心的是,管理层在季报里面表示接下来的全年业绩都会

很“challenging”,就是不知道是不是配合上Q3 FY2019 result 来加强投资者

接受privatize offer 得了~这个大家自己评估哈~



好吧,讲了那么多,我只是想表示如果以P/E,盈利能力,未来的growth 来计

算的话,这家公司如果以RM 2.20 每股的价格跟我收购的话,我应该会check

out 我的套房(如果你有profit,也恭喜你 )



不过,也有人说公司NTA 高达每股RM 2.69 叻!RM 2.20 不是亏本了?



我可以跟你说,不一定是不值得的。



我们不能单看NTA 的数值,而是要了解NTA 里面到底包含了什么,我们就来一

个个分解来看看吧!




公司的Non-Current Assets(一年内难以卖掉的资产)包括有:



1. Intangible Assets – RM 9.84 Million,这个不是tangible asset,没什么

好讨论的~



2. Property,Plant and Equipment – RM 116.02 Million,这个呢,就值得

我们关注了。



毕竟公司的整体market cap(市值)才RM 130 Million,PPE 高达RM

116.02 Million 当然值得关注!



这个PPE 我们是绝对不能拿face value 来计算的。保守的投资者可能拿50% -

70% 来计算,因为产业被拍卖的价格是value 的70%,因此我们会把他

discount 掉。相信CCB 也不会有太多机械在手,所以70% 的价值其实算是比

较合理的。



RM 116.02 Million x 70% = RM 81.21 Million



3. Deferred Tax Assets – RM 20.98 Million,这个基本上是拿来扣tax的,

严格来说不算tangible asset,我们也不会 去计算。



4. Right Of Use Assets – RM 141.87 Million,这个因为MFRS 16 出现的关

系,真的是找到我吐血



基本上,ROU Assets 就是使用资产的权利,不过当lease合约结束后,ROU 资

产会被net off,计算成profit 或者是losses。



大家可以看我在下面提供的图,根据FY 2018 的季报,如果他们把ROU 资产

net off后会造成RM 6.6 Million 的亏损,为了安全起见,我先不计算他是

asset啦~




公司的Current Assets包括了:



1. Inventories – RM 365.84 Million,这个基本上是公司的车辆存货,还有零

件等。如果以汽车depreciate 的幅度来算,70% 其实已经给面子了~我们来算

算吧!



RM 365.84 Million x 70% = RM 256.09 Million




2. Trade and Other Receivables – RM 75.24 Million,根据以往的净利,公

司write off 债务人的只是4.15% 而已(看下图),这里我们就相信公司,就算

成5% 吧!



RM 75.24 Million x 95% = RM 71.48 Million




3. Tax Recoverable – RM 4.20 Million,这个就相等于跟政府拿回的cash,

可以直接算!



4. Cash and Cash Equivalents – RM 22.96 Million,现金wor,这个也可以

直接算!



5. Asset classified as held for sale – RM 66.00 Million,这个会比较复杂一

点,大家一起慢慢go through 啊 



CCB 跟Daimler AG 是有JV(Joint Venture)的,是一家叫MBM 的公司。这

个MBM 是CCB 持有49% 的B Share ,Daimler AG 持有51% 的A Share的。



简单的说,Daimler AG 说一就一 因为B Shares 是完全没有投票权的~ 并

且,Daimler AG 拥有call option,可以跟CCB 购买剩余的49% B Shares,而

在30/11/2018,CCB 得知DAG 要跟他们收购剩余的股份,因此这个RM

66.00 Million 也可以算100%。



Walao eh!



千辛万苦终于过完所有的asset了,我们来计算一下总数吧!



RM 116.02 Million + RM 81.21 Million + RM 256.09 Million + RM 71.48

Million + RM 4.20 Million + RM 22.96 Million + RM 66.00 Million =  RM

617.96 Million 



至于债务的话,公司的债务由RM 551.62 Million,但是需要把lease

liabilities RM 78.84 Million + RM 3.35 Million 拿出来,因此总债务是RM

551.62 Million – RM 78.84 Million – RM 3.35 Million =  RM 469.43

Million 



Estimated 净NTA = RM 617.96 Million – RM 496.43 Million = RM

148.53 Million



再除于公司100,744,186 股的话,NTAPS 大约是RM 1.474 左右,所以如果


你不是套的太深的话.. 考虑一下吧!



当然,没有买卖建议!!

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