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Author: Tan KW   |   Latest post: Wed, 11 Dec 2019, 6:24 PM

 

[转贴] 股神巴菲特 靜待「黃金雨」降臨!

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一位以長期投資為一生職志的投資大師,竟抱著三兆多元現金不投資,
把現金部位拉到近三五%,超過三分之一資金都不買股票,巴菲特到底在幹嘛?

觀察股神巴菲特的波克夏海瑟威公司(Berkshire Hathaway)二○一九年半年報,投資人會看到幾個令人眼珠子掉下來的訊號。

 

第一,現金部位竟然高達一二二四億美元,換算新台幣超過三兆五千億元,創下歷史新高;第二,他持有的股票市值首度超過兩千億美元;第三,持有現金比重約三五%,再度逼近歷史新高;第四,連續兩季賣超,雖然股票部位比第一季高出一六四億美元,但整個基金在第二季卻是賣超,單季賣超十億美元的規模當然很小,巴菲特卻已經連續兩季賣超股票了。

 

還有第五個訊號:表面上,第二季巴菲特繳出高達一四○億美元淨利,比去年同期大增十七%,遠遠超出市場預期,當季一四○億美元的淨利,占波克夏二○八一億美元股票部位的六.七%,相當可觀。不過,巴菲特卻一點也高興不起來,從一八年依法使用新的會計準則後,波克夏的獲利就像打擺子那樣劇烈震盪,再也無法提供「穩定的獲利」。

 

獲利表現劇烈震盪

 

一天賺賠常超過60億

 

去年第四季的股票下跌,造成波克夏單季出現二五四億美元的淨損。被巴菲特稱為「噩夢」的會計準則,規定所有部位都必須在結帳日按照市價認列損益,高達兩千億美元的股票部位,一天一%的震盪就是二十億美元的賺賠,金額極為可觀,更成為追求長期報酬的巴菲特最大的夢魘。

 

簡單說,依法採用新會計準則後,每天下午收盤,巴菲特經常會面臨多賺六十幾億元新台幣、或瞬間賠掉六十幾億元的損失。全世界九九.九九%公司一年的賺賠,恐怕都沒有波克夏一天來得大。

 

波克夏投資

 

今年二月二十二日,是波克夏公司獲利劇烈震盪的紀念日,當天,巴菲特重金投資將近一○○億美元的卡夫亨氏食品(Kraft Heinz),股價突然暴跌二七.四六%,一天就出現八四○億元新台幣的損失!

 

這還沒完,波克夏公司還有第六個警訊,股價不漲。

 

最近有家網路公司在YouTube狂砸廣告,叫大家只要買進波克夏股票就是最好的投資;但這個策略卻一點也不迷人,即使波克夏今年上半年帳面獲利如此耀眼,即使標普五百指數今年年初至九月六日漲幅高達十八.八二%,波克夏的股價卻沒有反映;散戶買賣的波克夏B股,年初至今的漲幅僅有○.二七%,三個月跌○.五二%,持有一年還會虧損四.八五%。

 

波克夏股價落後大盤那麼多,原因當然包括投資收益劇烈震盪的不安定因素,也有巴菲特不斷升高現金部位,傳達對後市謹慎保守的訊號。另外,還得加上控股公司本業表現不佳的拖累,卡夫亨氏營運頻傳警訊外,波克夏旗下最重要的保險事業,今年新承銷的保單竟然重跌六三%,僅有三.五三億美元,保險事業上半年出現稅前虧損。總之,巴菲特的挑戰連連,利空頻傳,壓力空前。

 

操盤報酬率大不如前

現金策略付出沉痛代價

 

巴菲特抱著三兆多元新台幣現金,給外界第一個印象就是看壞後市。無巧不巧,在十年前金融海嘯大賺、後來成為電影《大賣空》主角的投資大師麥可.貝瑞(Michael Burry),在九月三日接受彭博資訊的專訪,公開警告被動式投資的ETF出現泡沫,已經和○八年金融海嘯前的次貸危機類似,說大量資金湧入被動式基金,強迫基金經理人買進,使股價的上漲脫離企業基本面。

 

麥可.貝瑞警告ETF的泡沫,說客戶現金的追逐隨時可能反轉,局面將會非常醜陋,而且,泡沫膨脹的期間愈長,災難就愈大。

 

巴菲特的現金部位一直是個值得熱烈討論的話題,是投資界的歷史公案。一位以長期投資為一生職志的投資大師,竟然抱著三兆五千億元新台幣現金不做投資,一般的股票基金,如果有一○%的現金就會被投資人批評了,巴菲特卻把自己的現金部位拉到近三五%,超過三分之一的資金都不買股票,他到底在幹嘛?

 

巴菲特把三分之一資產都放在現金,只拿剩下的三分之二投資股票,猶如把一隻腳與半隻手綁起來和股市賽跑;他剩下三分之二的股票,報酬率必須超過大盤五成,整體報酬率才能和標普五百指數打平。這種資產配置,巴菲特要不是特別看壞後市,就是對自己的持股太有信心,或者他根本就是瘋了。

 

巴菲特的確藝高人膽大,即使綁手綁腳、抱著一堆無法生息的現金,波克夏還是努力打敗大盤。巴菲特在過去三年、從一六年至一八年的累積報酬率有三六.七一%,平均年化報酬率一○.九八%,打敗標普五百指數三年累積二八.七一%,平均年化八.六二%的報酬率。拉長時間到五年,巴菲特繳出九.五一%的平均年化報酬率,也比大盤的八.○四%多出將近一.五個百分點。

 

綁手綁腳的巴菲特,因為太多的現金,操盤的報酬率已遠低於過去績效,過去五年有兩年跑輸大盤,只算是勉強打敗大盤,堅持持有大量現金的策略,的確付出沉重的代價。

 

對於他的現金部位,巴菲特在各種場合曾有各式各樣的說法。他曾經在年度致股東信函中說:「現金是風險最大的資產。」提醒一般人的風險與安全觀念根本是錯的,他強調,大多數人認為「風險最大的股票資產」實際上是最安全的,而投資者認為最安全的現金資產,實際上風險最大。即使是年息五%的債券,扣除通貨膨脹與無風險利率,最終的報酬趨近於零,更不要說毫無孳息的現金,根本就是賠錢的資產。

 

但是,巴菲特從一六年至今,已持續第三年維持超過三成的現金部位了,一七年底還一度把三七%的部位全丟在現金池內;而一六年底,波克夏整體投資部位二二九二億美元,有七○○億美元現金,兩年半後的今天,投資部位膨脹到三五○四億美元,現金部位卻也大增至一二二四億美元。

 

不發股息、少做庫藏股

股神自有一套經營術

 

一六年底至今,波克夏的股票部位增加了五二.八七%,現金部位則暴增七四.八五%。可以看到巴菲特作為基金經理人的嚴苛挑戰,龐大的部位,蜂擁而至的資金,逼迫巴菲特與他的助手們拚命增加股票持股,但市場的好公司都已經充分反映基本面,股價震盪的風險卻不斷升高。

 

這真像遇到水災的住戶,明明已經叫家人拿出所有的工具,拚命把水往外倒,源源不絕的洪水卻還是把家裡的水位愈泡愈高。

 

許多老牌績優上市公司都抱著龐大的現金,最政治正確的方法就是把現金還給股東,或大量買回庫藏股;但巴菲特都不愛,波克夏堅持不發股息的政策,今年第二季的庫藏股只做了四億美元,只有前一季十七億美元的零頭。

 

今年在波克夏股東大會中,有資深投資人建議巴菲特,應該把現金部位投入在被動式指數基金,如果過去十五年,巴菲特只保留二○○億美元的現金準備,把新增的現金都拿去投資ETF等指數型基金,那麼波克夏公司的淨值將會大幅增長十二%。

 

叫股神也變成ETF的投資人,這個點子聽起來有點好笑,理論上似乎可行,但邏輯卻很奇怪,「一生都在打敗大盤的股神,為了要能打敗大盤,拿大錢去買不會打敗大盤的被動型基金」,光想,就讓人忍不住大笑。

 

更何況,《大賣空》的麥可.貝瑞,還有一大票投資大師,都已經發出ETF泡沫的空襲警報,此時叫巴菲特去買ETF,用過去的表現來看,的確有道理,展望後市卻讓人覺得擔憂。

 

巴菲特沒有駁斥這個建議,他一方面說,拿現金去買指數型基金的構想,是個有效的策略,但他反覆強調,配置以十億美元為單位的投資,與一般散戶真的有很大的差異,「如果波克夏把數百億美元投入指數型基金,一旦急需使用現金,還是很難在不影響市場的情況下變現。」

 

眼光夠長遠

等著老天下黃金雨

 

他抱著巨額現金,想的還是「不時之需」,一九九八年底,巴菲特抱著一五○億美元現金,當時不只績效跑輸大盤,還淪為市場笑柄;後來千禧年網路泡沫破滅,巴菲特拿現金買下MidAmerican Energy,建立帶給波克夏穩健現金流量的能源事業,還帶進艾柏(Greg Abel)等一群優秀的專業經理人,建立了波克夏的接班梯隊。

 

二○○四年後,巴菲特又重演一次超額現金準備的策略,當時帳上躺著四三○億美元現金,這次他等了四年,在金融海嘯後讓他成為從白宮到華爾街,子彈最充足的救火隊員。巴菲特拿著大水喉,買了一大堆高盛證券、GE的特別股,這趟讓他成了撈底的大贏家。

 

已經高齡八十九歲,泡在三兆五千億元現金的老股神,內心想的當然是為了股市大跌做準備。他喜歡用整體市場的指數、特別是威爾夏五○○○指數(Wilshire 5000 full-cap price index)做指標。他在八月三十日慶祝八十九歲生日,當天星期五,到了隔周開盤的九月三日,威爾夏五○○○指數總市值來到二十九兆九一一一億美元,到了周五更已突破三十兆美元,是美國第二季GDP(國內生產毛額)二十一.三兆美元的一四○%。

 

股市市值是GDP一.四倍,當然又創了歷史新紀錄,過去,超過一倍就會等到泡沫與崩盤,這次因為全球央行的量化寬鬆,倍數不斷創下新高,高齡八十九歲的巴菲特卻不著急,他還在用二、三十年的眼光來看波克夏的投資部位。

 

在今年的股東大會上,巴菲特對所有熱情的股東說:「未來二、三十年,一定會碰到兩到三次,天上會掉下黃金雨,我們只要出門伸手,就會接到黃金。」「因為不知道何時會降下黃金雨,所以先把大把現金準備著。」

 

 (本文作者為紐約大學金融碩士, 曾任金控公司副總經理)

 

泡沫指標
高盛證券
巴菲特在金融海嘯時期重押高盛證券(圖),讓他成了撈底大贏家。(圖片來源/達志)

 

 

https://www.businesstoday.com.tw/article/category/80402/post/201909110045/股神巴菲特%20%20靜待「黃金雨」降臨!
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