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[转帖] 要去AEON gai gai吗? - 分析AEON 2013 年报 - William
Wednesday, September 17, 2014
大家对AEON这个霸级市场应该都很熟悉吧？但它的过去你懂吗？
AEON 的历史：
AEON 的前身是JAYA JUSCO。 1984年在马来西亚成立。算算下今年来到了第30个年头。所谓三十而立，AEON 如今迈入壮年期，接下来应该会更稳健发展。
AEON 的历史：
AEON 的前身是JAYA JUSCO。 1984年在马来西亚成立。算算下今年来到了第30个年头。所谓三十而立，AEON 如今迈入壮年期，接下来应该会更稳健发展。
想当年我们的首相马哈迪为了国家经济发展，飞去东京和JUSCO的总裁商谈。<下删250字。。。> 结果就促成日本JUSCO在马来西亚成立啦。
目前马来西亚有27间AEON Store 和 22间AEON Shopping Centre。
看到平日人潮拥挤的AEON, 想必一定是很赚钱吧。真的是这样吗？如果是，AEON值得投资吗？
AEON 的年报：
要知道一间公司赚钱与否，最直接就是看年报咯。
年报是全彩色的，看来印刷应该不便宜 >.< 。
AEON年报每一年的封面都会有个主题和阐述公司的理念。
今年配合30周年庆，设计了这个寓意蝴蝶破茧而出、获得重生的图案，也代表公司从此能展翅高飞。
AEON年报每一年的封面都会有个主题和阐述公司的理念。
今年配合30周年庆，设计了这个寓意蝴蝶破茧而出、获得重生的图案，也代表公司从此能展翅高飞。
AEON的董事部：
AEON有13名董事，4名在2013年加入，3名在去年退休。
董事经理是Ms Nur Qamarina Chew binti Abdullah，现年53岁。她在1985年，公司成立隔年就加入了AEON。从Merchandising manager做起，升为Store manager, 然后Senior manager,然后 General manager,然后Senior General manager,然后Managing director, 然后就没有然后了。。。可以说是陪着AEON成长的开荒老臣。
有三名董事是日本人。董事们上一年board meeting的出席率满分，不错不错。
董事们的薪酬嘛。。。我觉得还算合理。执行董事因为要做工，所以拿比较高的薪水。
AEON股东：
30名股份最大的股东手握90.3%或3.16亿的股份。剩余的4千万的股份握在2730位股东手上。
日本的AEON CO 拥有51% 的股份，ABERDEEN GLOBAL一间外国基金拥有11.68%，和我们的EPF拥有5.6%。基本上如果这三个大股东不卖股票，市场上流通的股票是很少的。
AEON在今年5月完成了一对一红股和每股拆细为两股，股票总额从3.5亿增加到14亿。股价也从大约RM14调整到大约RM3.8.
AEON在今年5月完成了一对一红股和每股拆细为两股，股票总额从3.5亿增加到14亿。股价也从大约RM14调整到大约RM3.8.
财务报告-Income Statement：
既然大家最关心的是赚不赚钱，赚多少钱，那我们先看看income statement:
Revenue 在过去5年来呈上升的趋势。2013年的revenue达到35亿，比去年增加了7.9%。
86% 的营业额来自retailing（零售），剩余的14%来自property management services（商场店租和运作）。
扣除了营运成本，Profit before tax 和 profit after tax 也比去年增加了10.8%和8.5%。
最后一行股东们很关心的net dividend 也步步高升，四年就翻了一番。
最后一行股东们很关心的net dividend 也步步高升，四年就翻了一番。
财务报告-Balance Sheet：
再来我们看看balance sheet。。。 比较感兴趣的是Cash减少了1.4亿。Cash flow statement 显示7千万用作Capex，另外的7千万拿来派发Dividend了，看来没问题。
Inventories 增幅不大，没有出现存货无法卖出的窘境。Receivables也OK数目不大，footnotes 写着92%还没到期付款，看来没有面对受不到钱的问题。
Liabilities显示公司0负债，纯现金。13亿的Payables数目蛮大，但因为是supplier financing, 只要AEON有高的inventory turns，越快收取顾客的Receivables payment，然后越慢去付给Supplier（low payable turns），公司运作就没有问题了。
财务报告- Cash Flow Statement：
我们可以看到这5年来AEON的 cash flow from operation 都是positive的。扣除Capex后，就得到Free cash flow 自由现金流。2013年的FCF是负数-7千万，因为公司花费了5.2亿在Capex. 下图可以看到AEON花了1.6亿在建筑费，8千300万在购地，8千500万在机器设备上，和2亿在其他方面。
下图显示AEON的现金流是健康的。Net income增加，CFFO也增加了。
看了‘三表’后，我可以按下买键了吗？
别急。。。再往下读。
值得买吗？
任何公司不管好坏，如果买的贵，赚幅就低了。万一股价不升反而下降，那就长期住套房咯。
如果是好的公司那还不怕，迟早业绩转好股价会升回去。如果是坏公司，那就好比住在廉价套房，没电之余下雨漏水还可能倒塌呢。
“再好的公司，如果买的价钱不合理，那就不是好的投资了。”
如果以昨天闭市的价格RM3.84来购买，值得吗？
先看看价值：
要知道股票贵还是便宜，一个简单的方法就是做比较啦。和什么比？和竞争对手比，拿行内的标准来比。
下图我们可以看到AEON的P/E 是23.35， 比Parkson高少少，比起同行还是低。Benjamin Graham (价值投资开山鼻祖) 认为P/E 超过15 就不适合投资了。
P/S 是1.53，比起Parkson高。和同行比还是OK. P/B 是3.28， 证明AEON的价钱已经不便宜了。Book Value 包含了Intangible assets，幸好AEON的Intangible assets 并不高。
P/CFFO 比Parkson高，说明AEON不便宜。因为FCF是负数，所以P/FCF 没有意义。
EY 或 Earning Yield 只有4.96%，以RM3.84 的价格来说是贵的了。
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Valuation:
|
||||
|
Metric
|
Aeon
|
Parkson
|
Industry
|
Sector
|
|
Price
|
3.84
|
3.08
|
|
|
|
Price-Earnings ratio
|
23.35
|
22.84
|
49.2
|
17.21
|
|
Price-to-sales
|
1.53
|
0.89
|
2.1
|
4.82
|
|
Price-to-book
|
3.28
|
1.21
|
3.97
|
2.81
|
|
Price-CFFO
|
11.94
|
7.99
|
22.45
|
10.87
|
|
Price-FCF
|
-
|
-
|
6.86
|
46.89
|
|
EY, ebit/EV
|
4.96%
|
Benchmarks from Reuter Financials
再看看回酬：
在这一方面AEON比Parkson出色， ROA和ROE都比较高，有办法为股东创造更大的收益。ROE还是两位数，高过同行。
|
Management Effectiveness:
|
||||
|
Metric
|
Aeon
|
Parkson
|
Industry
|
Sector
|
|
ROA
|
7.65
|
2.83
|
6.2
|
9.15
|
|
ROE
|
14.05
|
5.13
|
11.65
|
20.51
|
看看资产负债健康吗：
Current Ratio 如果少过1，代表公司可能会没办法卖掉Current assets来偿还债务或欠款。AEON在Current Ratio 和Quick Ratio 都少过1， 那么它会面对问题吗？AEON有13亿的Payables，但因为是用Supplier finance, 没有interest, 算是好的负债。
只要公司正常运作，应该没有问题。要不然AEON可以举债向银行借钱，或发出right issue/warrant来向股东要钱。
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Financial Strengths:
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||||
|
Metric
|
Aeon
|
Parkson
|
Industry
|
Sector
|
|
Current Ratio
|
0.67
|
1.73
|
1.22
|
1.55
|
|
Quick Ratio
|
0.33
|
1.58
|
0.93
|
1.24
|
|
Total Debt to Equity
|
0.84
|
1.01
|
70.83
|
69.26
|
再看看大家都喜欢的股息：
2013年的股息是RM0.055， dividend yield 只有区区的1.43%，低的可怜。
如果按照往年的增幅，Net dividend 在2014年上升个20%， 那股息将会去到RM0.066，dividend yield = 1.72%。FD都有3% 啦。
当然投资回酬也要看Capital Gain。如果单单是看Dividend, AEON真的不太适合投资。
那么说了那么多。。。AEON可以买吗？
我个人认为，AEON的股价已经算不便宜了，利好的因素也已经反映在股价上。
当季度报告显示营业额下降，AEON股票被抛售，可以考虑买进收长久。但要确保基本面没有改变。价格去到RM3.50的话，PE = 21， DY= 1.57%。
AEON的竞争：
没有开在城市中心，估计应该也会少很多竞争。
竞争对手有来自本地的Giant Hypermarket和Parkson、来自英国的Tesco、和无数的杂货店便利店。
这行业没有明显的Moat或竞争优势, 再加上低入门阶和低回筹。谁能够更好地靠控制成本，用最低的价钱来吸引顾客，和给于顾客一站式的购物体验，谁就是赢家。
那AEON接下来要怎么样杀出重围呢？
未来展望：
AEON今年将会开三间店，分别坐落在Bukit Mertajam, Taiping 和 KL市区的一间购物商场。除此之外，也宣布购买了Johor的一片地以供发展。
今年2月 AEON Index Living Sdn Bhd 和泰国的公司合资成立，打算在今年年底开张第一间店。主要生意是贩卖家具和办公室傢俬。AEON拥有70%的股份。
Executive Director Poh Ying Loo 说AEON在现阶段会专注在马来西亚，没有计划要扩展去海外。她也承认hypermarket 市场竞争非常激烈，同行大打价格战。
个人意见：
- AEON的零售生意主要是现金交易的，除了少数的credit card,所以很少可能会收不到钱。
- AEON没有债务、纯现金。过去5年的Cash flow from operation 都是positive的，平均是3.7亿。AEON需要用来扩展、买地，建购物商场的钱都是自己公司赚来或Supplier finance的，不需要和银行或股东借。
- 除非GST落实后，人们停止任何消费不再逛商场。基本上AEON的生意还是有的做，就好像它的名字一样，拉丁文的意思是eternal,“ 永恒“经营。
- 当季度报告显示营业额下降，AEON股票被抛售，可以考虑买进收长久。但要确保基本面没有改变。价格去到RM3.50的话，PE = 21， DY= 1.57%。
- 淘宝和各种购物网站会带来一定的冲击，但不会那么容易就把AEON做倒。马来西亚人还是喜欢往购物商场钻的。
- AEON除非是扩展去海外，不然近期没有什么Catalyst或突破性的成长。
买卖股票存有风险，盈亏自负。上面呈现的资料也不一定是对的，请自行判断和演算。
资料来源：
- AEON Annual Report 2013
- http://aeonretail.com.my/
- http://www.reuters.com/finance/stocks/financialHighlights?symbol=PRKN.KL
- http://www.intellecpoint.com/search/label/aeon
http://www.bwm82.blogspot.com/2014/09/aeon-gai-gai-aeon-2013.html
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Discussions
4 people like this. Showing 16 of 17 comments
good and clear analysis, but don't buy aeon buy Parkson lagi bad.... So i still will buy AEON....... DON'T WORRY.....
2014-09-19 10:49
Thanks.Mr.Tan KW.I really love to read your articles.They are superb and most of all, it is kind of you to share your ideas.Keep it up !!!
2014-09-19 11:05
我也是经常去靠近蕉赖的那一间Tesco，靠近我家嘛。。说实话，Tesco卖的食物蛮新鲜的。我朋友家附近有间青色的，E什么的，我忘了。听说那间超烂的，食物不新鲜 选择性又少。。没必要他都不会去那间。
2015-07-15 11:04
Econsave对吧？中文好像叫宜康来着的。你说非常正确！我不知道我们是不是去的是同一间，但我去的那一间真的是超烂的！食物不新鲜不说，卖的杂货少之又少。我尝试过去AEON和Tesco，比较后：我比较喜欢AEON的环境，Tesco则比较冷清 但卖的杂货却比前者来得便宜
2015-07-15 11:28
当然是Tesco啦！难道你们不知道Tesco能够online shopping?管它开在什么地方，我根本无需出门，只要上网下订单，Tesco自然而然会把货物递送到我家门口签收，多么方便啊！楼上所提到的另2间超市都没有吧。。
2015-07-15 11:40
最近因为开斋节快到了，Tesco也有提供非常多的优惠，尤其是online shopping呢！Tesco推出了一种叫eCoupon的优惠，就是当你上网下订单 并使用这个eCoupon，你将会获得折扣。
假设你购买RM150以上就在eCoupon那一栏填10FREE，那么系统就会自动从total amount折扣出来。
2015-07-15 12:25
趁现在Tesco在做promotion就赶紧下订单吧。。开斋节过了可能就没有这一些优惠了
反正食物没那么快过期，我建议你趁便宜 快快购买些回去好点 哈
2015-07-15 12:47
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williaml
谢谢 Tan KW 的转帖。希望小弟的劣文能够起到抛砖引玉的效果.
2014-09-18 23:04