Share

转贴：Chinwel by 火树银花

ckteh168
Publish date: Fri, 12 May 2017, 06:17 PM
ckteh168
0 2
sharing blog
Following Message
这是我近期的投资功课，就和大家做个小小的分享。（不是鼓吹你买）


晋纬（5007） 的业务是售卖紧固件（螺丝钉、螺母和螺丝铨）、篱笆、石笼网。（有兴趣公司的业务，不妨到 晋纬公司网站 游览一番。有不少的部落客、投资网站、专家等对这家公司的业务、背景、前景有深层叙述，我就就不再复述了。）





晋纬公司的财务结构自2009年后，出现转折，财务结构出现很大的转变。2009年以前，公司积极进行资本开支（投资厂房、机器等等）。资本开支的方法是以借贷方式进行，并将该年的盈利（几乎全部）一起投入。公司的债务由此而来，债务逐渐增加，可以说，这个阶段公司的中心是积极扩张。也许是金融风暴的关系,2009后，公司意识借贷的压力（隐藏的危机），尤其是融资成本（利息偿还）的负担，公司用了数年时间，致力将债务减少。降低了债务所带来的压力，公司的财务架构也越来越稳健。同时间，公司的利润率也逐步提升，盈利慢慢恢复（贷款利息减少，盈利增加。）。另一方面，公司的业绩这几年开始见到成效（投资石笼网、防盗篱笆业务，请参考其他资料），公司也积累了庞大的现金。相信这将会是该公司的亮点，能让投资者在未来获利的重要基石。



首先，看公司的营收、毛利和净利表。自2000年至2008年，公司的营收公司的收入处于增长阶段，营收不断的增长。直到2009年，公司的营收才下跌了26.3%。隔年，营收反弹，增幅为10%，过后连续的两年2011以及2012年的营收持平。

2013年，营收再度稍微下跌了8% 。之后的连续三年（2014-2016 ）都取得了小幅度的增长分别是 5%、3.5%、1.1% 。看来这两年似乎来到了瓶颈。对公司来说，应该是一项挑战。就看下来该公司的如何进一步提升业绩了。


 

从上图可以看到，公司的直接成本相当高。所以，公司的第一道盈利栏杆要很坚固，否则无法为股东创造盈利。为了要检测公司在直接成本的控制能力，将公司的营收和直接成本换成毛利，就可以清楚的直到，公司在行业中处，成本管理以及竞争状态如何。然后才能做出初步的判断，这家公司的营运能力。

我们看公司的毛利如何：

年份 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
毛利率 22.0 21.2 17.9 21.1 21.3 23.5 17.0 14.1 15.1 10.7 14.6 16.3 19.8 12.8 17.9 17.3 21.1


2000年至2016，我们可以看出公司的毛利处在10至20% 左右。最低的三年分别是2007 ， 2008年以及2013 （ 14.1% ；15.1%；12.8%）；最高的年份是2000 ， 2004 以及 2003（22%、21.3、21.2）。
从这里看出一点是高毛利的年份过了（早前阶段），最低潮（中间阶段）也过了。

哪当下的毛利如何？
以最近的10年为例，可以看到2009-2012年的毛利是增加的（10.7% 到19.8%），然后下跌（2013年的12.8%） 。之后从2013的12.8%算起，又持续增加，来到2016年的21.1%毛利。

（或许这也稍微透露一点信息，公司的行业有周期性，大约4～5年算是一波吧。）

因为公司的毛利低，所以在其他方面的成本支出，公司一定要做到非常的谨慎和严格，才可以保证公司的获利，这样才能算是合格的公司。
通过利润率，可以看到公司在这些年在经营方面的努力如何。

年份 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
利润率 11.9 9.1 8.3 10.9 11.0 12.4 4.4 3.3 4.5 0.1 3.5 8.8 13.2 5.3 9.2 9.8 12.5

通过上述的利润率，可以看到2009 - 2012是一个阶段；2013 - 2016一个阶段。（2009年可以注意的一点是，当年是公司注销了大批存货导致盈利下跌。）利润率慢慢增加增加再增加，然后下跌，过后反弹，再慢慢增加再增加。（然后的2017年怎么办？是否持续增加呢？那就看你的投资眼光了。）

就我个人而言，基本上我不会考虑投资利润率常年低于10% 的公司。除非，有这样的情况：
（一）公司的规模足够
（二）流通股数适中（不会太多，每股盈利不会太薄）
（三）公司的现金激增


（一）公司的规模
营收 1，000，000 的5% 利润率 和100，000，000 的 5%利润率 ，是不同的。
前者盈利为50，000 ；后者 盈利为 5，000，000  ，五万 和 五百万 是不同的。 不同规模的公司，不应该在同样的利润率之间做出比较。因为……就好象你拿麻嘛档和3星级饭店比较。两个同样是做吃的生意，同样能解决一餐的问题，只是……问题是你觉得会很有意义吗？
（二）流通股数额
一家公司的利润率非常好，每股盈利看起来不断的成长飞扬，ROE 很好等等，总之就是很好很好。问题是，是不是每一件公司每股盈利都够好？
举例，公司的盈利1000元。 甲公司流通股是10，000股，乙公司是1，000股；乙公司是 100股，丙公司是 10股。

公司 甲 乙 丙 丁
每股盈利（元） 0.1 1元 10元 100元


请问，你会选择哪一个作为你的投资？
一般上，我们会选择“丁” 。因为每股盈利足够“丰厚”，每股盈利够“斤两”，份量足够。因为，盈利能带给投资人回报、回酬、投资成果。最大的收获，才是投资人梦寐以求的选择。（不然你投资来作甚？）

可是…… 一旦加上“股价” 这样的东西。情况就不同了。…… 例如这样的情节：

甲乙丙丁公司的股价分别是：

甲 RM 1 , 
乙RM 10 , 
丙RM 100 , 
丁RM 1000 。

你会选择？  那就看个人的家庭收入、荷包的厚度、银行存折的分配、资产配额、各类市场信息（风吹草动等）…… 等等等。

如果加上生意。甲业务是食品 、乙是产业、丁是药剂行、丁是开银行的。 你的个人考量有不同了（人们对前景的看法）。

再来，市场的“需求” 和”供应“ ，“衣食住行”问题，再加上公司债务和资产情况。

再加上红股、股息、配股、附加股…… 然后上市下市等等等等。

然后是…… 配合股价的波动。再来一个看好的前景，股价会起，不看好的股价会跌。 …… 精彩了。天天有新的行情、报告、新闻、消息。有者衍生新的看法，会起的“好公司”，不会“动的”是烂公司。“跌的”一定是出现了问题。

好了，只是想说，各有各看法，个人有个人的机遇和际遇，“缘” 一个字吧。

自己知道自己的决策和决定，对自己的金钱负责，对自己当下的投资决定负责，身体健康，家人开心最重要。


回到原点（跑题了扯得太远了）。

简单来说，除了股价的问题，我个人认为每股盈利丰厚，加上股价偏低，就是很好的投资标的了。唯有盈利，才是好的投资指标。（其中之一，不是唯一）


（三）现金激增
如果一家公司突然出现现金激增的现象，那就非常值得我们重视。找出它的原因，也许机会就在里面。
现金激增，不外乎几个原因：

（甲） 跟银行借，跟投资人借（通过附加股），新的股东借（引入新的资金，私下配股等）（有的更加厉害，更拿鸡政府借，高达数十亿，还是低利息贷款！）
（乙） 卖地、卖房、卖产业（股票、子公司、联营公司的股份、厂、品牌等，总之可以卖的东西）
（丙） 赚到的钱 （盈利是也！）

在这几个情况中，我个人最看好的是第三点。公司赚到的盈利（以现金形式保留）。这表示，公司竞争力良好，公司的资产架构安全程度提高（有现金的公司是不会倒闭的），给公司的未来预先铺路。

投资人可以获得其他的好处呢？ 股息增加。不派股息？未来红股机会增加。（当然，也有赚了一大把钞票的公司，却超级吝啬，不愿意分享投资成果。……经典的，如当下的：FRONTKN。       * 当然，未来我就不知道了 ）

如果觉得很乱了。你可以只看一个重点“盈利”。 但是，盈利的背后是什么？ 

别担心，利润率会提供你一点的信息。

请看下图。

 

你会注意“深谷” ，还是 “山峰”  ？

是的。你的选择，会决定你对某个股的判断，然后做出决策，最终做出决定。 
现在，2016是半个 “山峰”。 
未来的日子，也许出“再创高峰”，也许会出来“新的山崖”。 

未来会出现新的高峰还是另一个深谷 ，我不知道。 所以，这里我不多说了。

好不好，最终还是交给你自己。看你的投资眼光和眼界了。



摸不到，看不到，并不是说，我们就一筹莫展，不知所措。这不是投资人应有的态度态度。
我们应该积极进取，尝试从资产负债的表象中，寻求答案，找到解答，虽然不一定是真相的全部，但是能够知道一些背后隐藏的点点滴滴，就可以增加我们的投资筹码，和提升自己的投资安全程度。以此来在未来中增加获利的机会。

成功，我幸；失败，我命。 起码，我已经尽了全力，无遗憾。



下表，显示的是公司的总资产对比总债务的情况。

 

从资产和债务配置的情况，我们看到两个部分：
（一）资产成长，债务同步增加
（二）资产增长，债务下降

尤其是第二点，对投资人非常有利。

进一步评估公司资产素质。看下图：

 

同样的情况，前面的部分流动资产上，流动债务也上；后半段，流动资产上，而流动债务下降。
换为流动比例，可以清楚看出公司的短期资产素质，以及营运内部的情况。

年份 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
流动比率 2.24 2.32 4.45 2.91 3.03 2.40 1.42 1.44 1.46 1.57 1.52 1.77 2.30 2.88 3.69 4.26 4.26

我们可以直接把重点放在2009年至2016这段时间。 从2009年的1.57 到2016年的4.26 ，公司显示出清楚的信息：公司的流动资产持续增加。（也就是说，短期债务减少。）

这样的资产配置，提高了公司的安全程度。背后的带出来的信息是，公司的竞争力提高了——获利会越来越好。
为什么会这么说？

试想，如果不是能力经营生意的能力提高了，获利能力提高了，怎样能赚钱？ 怎么能够赚取更多的钱？赚到的钱在哪里？就是公司的流动资产。这家公司的股息派发不多，所以保留的盈利会存在公司资产里面，不管是流动资产还是固定资产。

如果要更进一步知道盈利是以何种形式存在，那就看下图：

 

现金。是的，公司内部握着的现金。
尤其是这两年。公司的盈利几乎全部转换为现金。（可以参考后面的现金流）

因为公司解决了大部分的债务，然后投资厂房的需要减少，股息的派发不多，然后（最重要的一点） 公司的近4年来的盈利都不错！

盈利不错，流入的钱多了，支出少了，自然钱就多了。

那么，这一笔钱，公司会怎样处理呢？ （这就是这家公司的投资亮点了！）


接下来，是股东权益。代表股东获得分配的保留盈余。当然，简单看看就好。在没有派发红股或者清盘的时候，你无法分享的。
 


好了，来到了现金流组了。
现金流的分析，非常重要的部分。如果说资产是经营的成果，那么现金流就是营运的过程。我们可以通过从过去的点滴，追溯公司的“用钱的艺术”。从而探讨公司的内部营运情况，经营文化，管理层的态度。从而协助投资人判断这家公司的价值，并且给这家公司定价。



 

实话实说，如果把年份拉长，公司所展示的营运活动现金并不怎么美。（也就是说，不太稳定，起起伏伏）
在2000年至2004年间，虽然公司取得现金流入（正），但是并不稳定。2005年至2010之间，取得现金流入的年2006，08，09，而流出的年份为05，07和10年，而且差距相当大，所以出现大幅度的转变。因此，出现了上图中呈现的大起大落。

但是，现金流不美，不代表它不会在未来慢慢变美。
2011年开始，公司的现金流从2010的 - 2，852 反弹成19，634 ，隔年下跌至19，682。然后，连续四年（2013-2016）现金流保持5千万以上。甚至创下了历史性的最高一刻 100，881 或一亿令吉的现金流。这里带出了重要的信息——竞争力提升。

公司的竞争力提高了，才能带动盈利增加。盈利增加了，才能把钞票赚进来。

赚到的资金，做了什么呢？
那就要参考下图的投资活动（红色线）。除了2005和2006年的大幅度投资（2005：RM107，371 ，000 ， 2006：RM87，912，000）之外，其他的年份，公司的再投资活动（资本开支）大部分处在1千万左右。


 

下来的，加入可融资活动现金流（绿线），可以看到公司这些年来营运的全貌了。


 

公司2009年以前，基本上是赚了多少，就把赚到的再投入自身的行业里。在2005和2006年动作比较大，融资了1.5亿元，作为这两年2亿元的投资资金来源。因此，公司的债务就直接水涨船高。 

2009年后，公司在融资活动方面的重要举动是：偿债。尤其是2009年，公司停发股息，停止资本开支，把该年的所有获利全数偿债。这是重要的里程碑。因为自此，公司的方针就是致力减债。（同一时间，借贷利息从2009年的6.4百万 降低至2010年的2.9百万。意思是，公司的盈利增加了）。详情可以参考前面的总资产对比总债务表。

债务的减少，提高了公司的安全程度，也提高了公司的盈利。同样的，也可以看到公司的股息派发慢慢地增加了。

 

从上图可以看到2000至2002年的股息为4.5百万。
过后，2003的5.5百万提升到2005年的12.1百万。2005年这一年，公司也4送1红股。因为公司创下了当年的34.4百万盈利的高峰。

接下来的三年（2006 -2008 ），股息为8百万。

2009年，停止派息。过后的2010年，公司股息仅仅1.6百万而已，聊胜于无。自2011起，股息5.4百万慢慢增加至2016年的23.4百万。

如果今年保持盈利水平，保持目前的资本开支，低债务财务结构，相信以公司的现金水平，未来有能力派发更高的股息。(至少可以确定一点的是：公司的派息政策是40% )

下来，是公司的股东回酬率（ROE）。从谷底反弹。相信接下来的业绩能够让公司的回酬稳定。
至于，是否投资这家公司，首先，要知道这是一家什么公司。

然后，需要知道自己花钱买了什么回家。 自己花钱投资，想要从这家公司得到什么，并且期望未来公司带来怎样的回酬或回报。

万一未来出现误差，得不到/达不到自己的要求，你要怎么做。这些都需要自己做准备的。

公司的运作每一个环节都循环的相扣。不能作为独立的个体来谈，必须以整体的情况来评估一家公司。 


例如，公司的债务降低，带来什么好处？以低债务水平的财务结构，未来给公司带来什么价值？能够提升盈利吗？（能提升盈利。为什么？）

赚了盈利，对这家公司的资产产生什么价值？进一步改变公司的整体运作情况吗？ （可以改善公司的财务结构，也提高公司的竞争力，从哪里可以看出整体呢？）

盈利以怎样的形式存在公司？会给公司带来什么明显的改变？改变是好的吗？改变会反映在公司的生产线吗？会为公司创造更高的价值吗？（流动比率，利润率，总资产比率的改变。改变的起点源自哪里？）

这些所谓的价值，带给买这家公司股票的股东有什么影响？ 是更好的回报吗？还是让大家空等待？要等多久？时间到了，是否可以兑现这些所谓的价值，带给股东们最大的价值？最终，这些价值可以转换为股东可以直接或者间接享受到的经营果实？ （ 盈利预测、股息预测、红股预测 ，这是是否可以兑现为果实？吃得到吗？）

通过一层，有一层的解答。一步又一步的慢慢摸索，思考公司的上上下下，不管是否能够真正找到答案。这一切都会带给我们对一家公司更为全面的理解。


就此停笔。 投资是一门艺术。
 
 

11 ROE.jpg (258.47 KB, 下载次数: 12)

 

11

11
 
link: http://www.investalks.com/forum/forum.php?mod=viewthread&tid=34&page=95#pid3938624

 

CHINWEL (5007)
Related Stocks
More articles on Share
转贴：chinwel的发展史 (螺丝霸王，小螺丝大传奇的故事)

Created by ckteh168 | May 12, 2017

Discussions
3 people like this. Showing 2 of 2 comments

Bruce88

Downtrend, caution..

2017-05-12 23:31

blackspy

好长

2017-05-12 23:47

Post a Comment