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美股三主题：债券收益率、资本支出和非理性抛售


　　【核心观点】

　　受1季度经济数据不佳影响，美国10年期国债收益率降低到2.6%。我们认为2季度开始美国经济将会加速增长，增速将达到3%，到年底10年期国债收益率将达到3.25%。从各个指标看，标普500(行情 股吧 买卖点)目前都处于合理估值水平。公司资本支出预计将增长7%。3。快速上涨股票的回落并不是非理性抛售，而是上升动能衰竭后的典型市场交易模式。

　　市场表现：本周(5月9日)下跌0.4%。电信服务类股票表现最好(+2.6%)，医疗卫生类股票表现垫底(-1.3%)。我们预计标普500在12个月将达到1950(+4%).

　　标普500公司盈利：自上而下EPS预期值在2014和2015年分别为116和125美元，均增长8%。自下而上一致预期为2014年增长9%，达到117美元，2015年增长11%，达到130美元。

　　估值：自上而下标普500远期12个月P/E为15.7倍。自下而上远期12个月P/E为15.4倍，过去12个月P/B为2.7倍。

　　部门表现：国内周期性股票下降0.1%，全球周期性股票上升2.5%。增持信息科技、非必需消费品、工业部门股票，减持日用消费品、公共事业、通信部门股票。

　　【分析逻辑】

　　1。今年股市波动率有所下降。和过去30年相比，标普500回报率离差处于历史低位，单个部门股票波动性也较低。简而言之，2014年的股市投资环境无论是从宏观还是微观层面看都比较困难。

　　2。由于缺乏重大数据发布，市场主要受3个话题主导：1)利率水平：10年期国债收益率最近下降到2.6%、利率未来的演变路径、利率变化对股市估值的影响。2)资本支出：2014年公司资本支出的前景。3)市场转换：市场动能衰退情形发生转变，使得高增长预期公司重回市场领导地位。

　　3.10年期国债利率的下降可能是由于美国经济增长和通胀预期的下调导致的。美国1季度的GDP增长率仅为0.1%，远低于一致预期3%。私人养老金对于长期债券的需求增长也可能是原因之一。

　　4。我们的模型显示目前10年期国债相对于短期利率、增长率和通胀率的预期值而言处于合理估值水平。我们认为美国今年GDP增长率将达到3%，而通胀率将保持低位。而且2014-2017年美国GDP增长率总体上将保持在3%以上，预计2014年年底10年期国债收益率将达到3.25%，2015年年底将达到3.75%。我们预计联邦基金利率2016年初之前将保持不变。关于加息时点市场一致预期为2015年年初。

　　5。随着债券收益率曲线变得扁平，股市继续围绕着合理估值水平进行交易。我们预计2014年年底标普500将达到1900目标值。与十年滚动值和目前的盈利率水平相一致，我们认为公司净资产收益率将达到16.3%，标普500P/B值将在2.7倍水平。未来12个月，标普500将继续上涨4%，达到1950目标值。

　　6。公司资本支出加速增长是我们经济预测和投资策略分析中的重要变量。我们预计企业固定投资(仅包括美国支出部分)在2014年将会增加约7%。资金流分析显示标普500成分公司资本支出(包括美国和非美国支出部分)在经历了2013年2%的微弱增长后2014年将达到9%。

　　7。相关公司2014年资本支出计划披露信息与我们的预计保持一致。去年标普500成分公司资本支出为6490亿美元(加上研发费用2310亿美元)。将近250家公司对2014年资本支出预算进行了详尽的披露，金额占到了了去年标普500公司资本支出总量的80%，根据这些公司披露的信息，预计年化资本支出增速将达到7%，而且这些资本支出主要向4季度倾斜。我们认为2014年3%水平的经济增速和5%水平的销售增长率将会使得各公司最终的资本支出要高于目前披露的水平。

　　8。“非理性抛售”很好的描述了自三月初以来市场动能衰退部分投资者的行为。部分基金经理认为市场对高增长预期股票的广泛抛售对一些他们认为没必要进行价值重估的企业产生了影响。但是，一旦市场发生了严重的动能衰退，尽管标普500在接下来的6个月会上涨约5%，但是占据市场领导地位的决定因素将不会是动能因素，一些低动能、低估值和低增长的股票将迎来机会。同样的，购买EV/sales(企业价值/销售额)比值处于高位的公司股票将会在未来1-5年内相对标普500表现不佳，相反的低EV/sales值的公司股票将会有好的表现。

　　9。我们推荐投资者通过增持高经营杠杠公司的股票来分享经济增长带来的红利。

　　。我们理解，最近几年中国金融投资已经从国内、单市场、单向的投资逻辑1.0时代，提升为国内外、跨资产、注重对冲的投资逻辑2.0时代。丰富这一时代的全球宏观与投资策略资讯，是我们的理想、定位与目标。

从估值而言，美股2009年以来的巨大涨幅，远远超过其经济增长率。事实上，美股已经透支未来几年的经济业绩，股市泡沫显而易见。从股市技术层面看，道琼斯的月K线指标也处在历史高位，严重超买。从国际经济大环境看，不利的因素很多。各项迹象表明美股的狂跌为期不远，就在今年五月份。

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