我曾經在越南工作、生活過，在菲律賓當兵（替代役），所以對東南亞市場其實特別有感覺/感情。「下一個經濟崛起」的主題，對我是很有實感的，畢竟我在中國工作時，也是聽到不少老主管搭上中國列車的故事。路上跑著越來越多越南國產車 Vinfast 、銀行定存或保單利率記得好像是 7 ～ 8% ？忘了。（但越盾也一直持續貶值/通貨膨脹，所以沒賺頭），三星、鴻海（ 2317-TW ）陸續把產業鏈往越南轉。
吃著河粉，一段回憶以前和我的越南愛迪達（ Adidas, ADS-DE ）同事，聊他對自己財務的焦慮。「你們經濟正在起飛啊。沒什麼好擔心的。我以台灣經驗還有我在中國的經驗跟你說，去買間房吧，你不會後悔的。要不是我沒有要定居這裡，我早買了。」我說。「 Anh 明，你可是爬到一個跨國大企業的開發經理啊！」看來對於錢的焦慮，是什麼階段都會有的。甚至連我，比他條件好，那時也是愛迪達的開發經理（我他同事餒 ），也還是時時焦慮。即使 2020 年績效可以 203% ，現在都還是焦慮。現在 3 月馬上我就大失血了。大～回～調～（嘴唇有點白白的）
▲濾鏡下的越南街頭，真美。圖片來源：Tran Phu on Unsplash
我曾經想過要當地開戶買入越南股票，不是不行可是有點麻煩。但我發現在美股成長股的報酬，不會比去買越南股市 ETF 還差。應該說，還會大贏。而且也能夠參與東南亞成長紅利。所以我就轉變想法了。在投資另一個東南亞巨頭 Sea（蝦皮和 Garena 的母公司，冬海集團）的豐盛獲利可以以後再談，但代表我曾經受過東南亞的美妙滋潤。我覺得我要繼續用我那微不足道的 money ，繼續支持東南亞發展。阮富仲先生、阮春福先生，我來了。
我們進入主題，感性時間結束！這篇文章將會在我蒐集到的內容上重點整理，然後最後加上我自己估值方式的估算，來看我們如果搶快先買入 Grab 的 SPAC 公司，要考量什麼。
- Grab 正在跟 Altimeter Growth Corp 談 SPAC 上市。但是談判可能會破裂， Grab 就會改成用傳統 IPO 上市
- Grab 今年除了在食物外送服務方面取得了成功，它還是多個高成長產業，比如叫車服務、電子支付中的高成長公司
- 根據消息， Grab 的上市建議估值是 400 億美元（ 40B ），如果成真，這是 SPAC 迄今為止有史以來最大的一筆交易。（ Uber 現在市值約 1,120 億美元）
- 目前推測他的 PS 比可能落在 10 ～ 21 ，細節會在下面講
- 隨著疫苗的推出， Grab 受影響的乘車服務即將恢復。這使得它也許會變成一個“轉機超成長股”
現在 Grab 要上市的消息，主要是來自華爾街日報報導，而不是正式宣布。所以現在有很多不確定性。 Altimeter Growth Corp 旗下有兩隻 SPAC 股，一個代號 AGC ，另一個代號 AGCB 。目前我的猜測是可能用 AGC 上市。為什麼？因為雖然報導當天兩隻股票都漲幅差不多上去，但是在當時 call 期權部分只有 AGC 比較有交易量，同時今天（ 3 / 23 ） AGCB 的股價已經下跌至通常 SPAC 股的發行價$ 10 美元， AGC 則還堅挺著。這是我的臆測，很可能會出錯。
Grab 成立於 2012 年，最初是馬來西亞的乘車服務公司（前稱 Grab Taxi ），在 2014 年公司移至新加坡。當 Grab 剛成立時， Uber 是最有可能在東南亞叫車產業的贏家。 Uber 積極擴張而且同時在多個地區爭奪市場。但是在東南亞市場競爭燒了 7 億美元之後， Uber 在 2018 年退出了東南亞市場。我那時候正好也是在越南，本來街上大型到處可見的 Uber 廣告、穿著 Uber 外套的司機們就這麼消失得無影無蹤。
Grab 與 Uber 達成交易，收購他們東南亞 3 個地區的 Uber Eats和 8 個國家的叫車服務。跟在中國的滴滴一樣， Grab 變成了東南亞這個地區叫車賽道龍頭。
變成龍頭之後
Grab 的業務已經從新加坡擴展到其他地區，包括日本和 7 個東南亞國家。同時擁有多個發展中的產業：叫車服務、送餐服務、各式到府服務串接（你可以付費叫人到你家幫你修指甲）、電子支付、保險以及借貸和財富管理服務。
就像我們專欄關心的那些公司， Grab 還在虧損狀態，所以估值大幅地取決於未來的成長。 2019 年， Grab 整個平台上交易的總價值（ GMV ）成長了約 200 ％，這要歸功於新加坡地區以外的快速擴張。
雖然因為疫情的關係， 2020 年 GMV 出現了兩位數比率的下降，但是 2020 年總營收是成長了 70% 。這個成長很大程度是送餐服務貢獻的（所以猜測送餐服務的毛利是比較高的，這在比較 Uber 跟其他純送餐比如 Doordash 是沒錯的）。而隨著疫苗接種的進行，預計 Grab 的叫車服務業務將會迅速恢復。
Grab 的業務成長猜測與財務狀況
Grab 表示，在 2019 年，他的 GMV 已實現多元化，在新加坡境外產生的 GMV 比新加坡當地 GMV 超過 50 ％以上。在此期間， Grab 的外送服務產生的 GMV 成長了 4 倍。 2020 年，推測 Grab 在東南亞食物外送市占約 50% ，在東南亞的 6 個市場中領先 5 個。
Grab 電子支付的營收在 2019 年成長了 170 ％。後續則取得的新加坡數位銀行許可證和在馬來西亞的也有高市占率。Grab 的乘車服務在 2019 年的所有營運地區都實現了收支平衡，這個平衡還包括強力競爭對手 Gojek 所在的印尼。事實上， Gojek 和 Grab 因為背後金主都是軟銀（ SoftBank Group Co, 9984-JP ），曾推動兩家公司的合併。雖然目前還沒談攏，但是市場的整合會繼續進行。
不同於Sea 東海集團的蝦皮專注電商、 Garena 專注電競， Grab 想像騰訊（ 00700-HK ）的Wechat一樣，成為一個萬能app。從生活每天常會使用的叫車、外送食物、外送貨物、到家服務，在同一個app上做電子支付、電子錢包、保險、借貸、財富管理。
Grab 的估值
Grab 的最新已知收入是 2018 年的 11 億美元和 2019 年為 23 億美元。因為 Grab 報告了 2020 年的收入成長 70 ％，所以 2020 年的預期收入預計在 18.7 億美元之間（= 11 億* 170 ％）和 39.1 億美元（= 23 億美元* 170 ％）。這代表以 400 億市值來算大概PS比落在 10 到 21 之間。
如果我們來比較（ 3 / 23 ） Uber 的 2021 遠期PS比大概是 8 ，配合營收成長率 44% 。 Doordash 遠期PS比則是 11 ，配合成長率 28% 。我們從業務和市值、成長的猜測， Grab 應該可以達到比 Uber 還高的PS比，然後接近 Doordash 的PS比甚或更高。
我使用我的估值公式，把現在的 AGC 價格試算出 Grab 相對應市值（我看到有人說 SPAC 通常的公定價是$ 10 ，如果按照謠言會談成 400 億美元（ 40B ），那麼 12.5 元代表現在市值約 40B * 1.25 ，不知是否正確）
▲圖片來源：桃樂比大叔選讀筆記 News
接著我預估把 2020 年營收預測在範圍平均中點，也就是 28.9 億元，接著毛利率設定低標同 Uber 為 40% （ Doordash 毛利率約 54% ）。於是反推回去要是 2021 年成長率達到 55% ， 2021 營收預計 44.7 億美元。估值會落在稍微合理的範圍。也就是說如果今天我 AGC 買在 12.5 價位， Grab 要成長 55% 我才算買得合理。不然就買貴了。
不過這個算出來的價位有太多變因和假設。即使看好 Grab ，現在就馬上買入 AGC 風險也不小！有：
- 因為是有談崩的可能性的
- 結果談成的交易不是 400 億美元
- 可能我看到的$ 10 等於 400 億美元結果是道聽塗說，出錯了，後續出來的分股比例並不是這樣
- 2021 年的成長，或者他的財務毛利率等並不足夠支撐 400 億美元這個估值
- 大市繼續打擊 成長股
好糾結～～～～但因為我太喜歡了，就在投資部位買了 1% 放著注意。東南亞之虎，衝啦！！！！
https://www.stockfeel.com.tw/東南亞-grab-agc-spac/
