建立能力圈

第一條
從簡單的做起，真正地去懂一家非常簡單的企業，從小的、簡單的生意做起，按照自己的興趣指引你去研究越來越複雜的企業，這個時候知識就一點一點建立起來了，而且是誠實地建立起來了。

第二條
你發展出的能力圈，和你最好的朋友都是不一樣的，和其他所有人也都不一樣。你的能力圈越獨特，你抓到的機會也越多，在其他的人形成共識的時候，你會有非常獨特的、不同的看法。當這種不同的看法表現出獨特的商業機會的時候，恰恰是你真正出彩的時候。

第三條
市場的存在，就是專門去發現人性的弱點。當你過高估計自己的能力，然後又正好在市場裡變得運氣非常好的時候，比如突然之間贏了一下，這是最可怕的一件事。你會很容易進入一種惡性循環，到最後這個市場一定會把你打敗。市場非常殘酷也非常真實。

第四條
任何一個簡單的企業都不太容易，都是挺難的。當你發現有些人在不容易的產業裡做得比別人更好，這時候你就能明白競爭的優勢是什麼，是從哪來的。

第五條
賣出的情況大概可以總結為以下三種。

• 第一，如果你犯了錯誤的話，馬上就賣掉。
• 第二，當有其他更好的投資標的的時候，價格和價值的比例、風險和收益的比例不如新的標的的時候也會去賣出。
• 第三，出現了比較極端的價格和價值的分裂，無論這個公司未來如何成長，都很難去證明這樣的價格，在這個時候你也會需要去賣出，因為這個時候你的機會成本變成了現金。

第六條

在我投資生涯的二十六七年裡，每過幾年都會遇到一次 “ 百年不遇 ” 的大危機。作為一個投資人，不經歷過幾次淨值跌 50% ，生涯都不完整。而且大崩潰往往會創造出一些投資的機會。最終你會發現一生中賺的最多的錢都是從這裡面出現的，但是當時你並不知道。

安全邊際

第七條
安全邊際非常重要，要在考慮到各式各樣，甚至於機率非常小的事情出現的時候，你的投資仍然能夠得到安全的保障，這才是比較可靠的投資。包括瘟疫，包括大的經濟危機，甚至於戰爭，都應該在你的考慮範圍之內。

第八條
購買的時候，需要一個比較大的安全邊際。一旦買入之後，你對公司的理解會變得越來越深刻。這個時候價值和價格的計算會發生一些變化，另外你對未來的預測能力也會發生一定的變化，這個時候你能忍受的價格範圍應該更加寬裕。

第九條
如果一家公司本身俱有很強的護城河，有非常優秀的可持續的獲利能力，在競爭中處在優勢的地位，那麼一般來說他的好的方面會自我保護。不需要你想得那麼清楚，也不需要去做什麼準備。所以真為了未來做準備，是做壞的準備，好的事情不需要準備，接受就可以了。

研究方法

第十條
研究方法有很多，賣方的研究報告也可以看，因為也有一些數據，也會去做出比較客觀的回答。但是你得認真、理性地分析，帶著批判的眼光，用比較客觀的方式，判斷哪些是可以學習的，哪些事實能夠得出哪些結論。一定要邏輯來推動，而不是用想像和你的希望來做中間的嫁接。

第十一條
管理層在不同的階段，影響力不太一樣。在一個企業的新創時期，管理層非常的重要，在一個企業的轉型期間，管理層也非常重要，但是在正常狀態下，生意本身邏輯的重要性遠遠大於管理層。所以要具體看你投資的企業是處在怎樣的狀態下。

第十二條
中國的很多企業總體來說還處在新創期，而且中國經濟本身在發生巨大的變化，那麼這些企業和產業也會發生很大變化，所以在中國或者是其他的發展中國家，管理層作用通常比在已開發國家和比較穩定的經濟體中要重要得多。

第十三條
過去一直很優秀的企業，將來未必就很優秀。也有一些企業在一段時間內已經比較優秀了，未來可能會越來越優秀，所以通常沒有一個通論。每一個具體的案例都要進行具體的分析。而且要充分意識到技術的變化、經濟環境的變化。

第十四條
了解一間公司是一個很長期的事，不是短短的幾天、幾個禮拜、幾個月，它常常是以年為單位，有的甚至於 10 年以上的研究，你才能夠有點發言權。所以如果你真的研究透了，你就敢下注。

第十五條
所有的產業都會出現很優秀的投資標的，只要這個產業在相當長的時間之內都存在，就會出現很多。哪怕這個產業本身的成長性不足，但是會在一定的速度上維持成長，因為我們離不開它，如果這個產業的競爭格局已經形成了高度的整合，而且進一步地在同步整合，那麼這些企業也會成為很優秀的投資標的。

第十六條
價值投資本身並不一定要去投資某種具體產業，比如消費或者金融或者科技，沒有這樣的區分。價值投資是一種思維方式，是一套行為準則，是一套預測的方法，和投資什麼樣的產業沒有關係。

第十七條
為什麼要投資這個公司，如果你能夠找到這個世界上最聰明，比你聰明很多倍且持相反意見的人，你能夠和他爭辯，而且比他爭辯得還要好，關於這個問題所有能夠想到的你都想到了，你就可以做決定了。這是一種每個人不同的特質，如果你不是那麼喜歡批評自己，你可能需要在你的投資中找到一個這樣的伙伴。

第十八條
即便你找不到更多問題了，還是有可能存在盲點。所以價值投資是一個長期累積的過程，沒有捷徑。成為優秀的投資人需要很長的時間，要求也比較苛刻、比較反人性。所以長期的學習、長期的累積非常的重要。

價值投資人的品性

第十九條
真正的價值投資人是一個誠實的人，他會很清楚地告訴你週期是沒有辦法預測的，他也不會去預測。你一旦進入到週期預測的時候，你會發現還有短週期、中週期、長週期，從幾年的週期又變成了幾個小時的週期。開始進入到這種思維的時候，你就已經不是一個價值投資人了。

第二十條
價值投資並沒有很高的認可度，真正堅持的其實一直都是小眾。當你發現這個市場上所有人都說自己是價值投資人的時候，他們的理解肯定出了問題。

第二十一條
看待世界原來是什麼樣就是什麼樣，而不是按照你希望的方法來看待這個世界。

第二十二條
一個優秀的投資人，一定是一個優秀的企業家，他要對整個企業的運作具有非常強烈的興趣。要對商業本身有一種固有的、天然的、發自內心的好奇心、興趣，讓興趣來引導自己投資，不是說為了投資去做研究。

第二十三條
大量閱讀商業的歷史，大量閱讀公司歷年的年報，相當於過去的預測，重新地在腦子裡面复盤多次，做得越多，預測能力就越強，在某些時候你會突然發現一百個預測裡面有那麼一兩個真的感覺把握很大的預測。

第二十四條
即便你特別有把握，也做不到百分之百正確，你得到的只是一個高的機率。但是如果你永遠在最高機率的時候出手投資，那麼長期累積下來的結果必然非常好。

第二十五條
投資的數量要少，投資的時候把握要大，在把握大、數量少的情況下下注要多。

第二十六條
必須非常誠實，不要欺騙自己，因為騙自己是最容易的。

第二十七條
在短期，市場是一個投票機，長期是一個稱重機。短期怎麼估值，對價值投資人影響不大。對他們來說，短期的更多是機會，如果你特別看重短期的表現，那顯然你就不是一個價值投資者。作為一個價值投資人，市場的存在是為你服務的，而不是指導你什麼樣才是正確的。

第二十八條
讀的公司年報的多少，和投資的知識有正向關係。你了解的企業越多，你了解的企業的歷史越多，了解的產業越來越多，對它們的分析越深刻，尤其是你用正確的方式，真的從擁有者的角度來思考企業的話，這方面的閱讀其實和你將來在投資上的判斷力、對機會的敏感性、把握性會有很多正向的關係。如果你用錯誤的方式，比如研究的都是k線，研究再多也沒什麼用。

第二十九條
看起來不相干的一些知識，最終也會幫助你去做一些決定，我投資最成功的幾個案例裡面，知識的來源是一些其他方面的知識，讓我對一些其他的問題做出比較不同於市場的判斷，有一些真正的、獨特的洞見。但是知識互相之間怎麼聯繫，其實你事先是不知道的。

關於中國

第三十條
在有魚的地方釣魚，在一個機會很多的地方投資。中國的機會是全方位的機會，關鍵要抓住自己懂的機會。不在於了解的有多少，也不在於總的機會有多少，關鍵是在懂的這個範圍之內抓住自己的機會。這對投資人來說是最重要的。

第三十一條
人本性上都差不多，別的地方需要的，中國人也需要，只是我們因為經濟水平可能還沒有達到相同的水準。我們內需相對於已開發國家裡欠缺的地方，肯定就是我們長期成長的比較確定的方向。

第三十二條
對自己的文化要有足夠的信心。中國的文化非常適合現代化的市場經濟。中國古典文化裡的以道德作為修身立命的根本，這些只會讓你的商業做得更好更快。所以這在於你是追求短期成功還是可持續的成功。

第三十三條
可持續成功的定義很簡單，如果把你成功的故事的每一個細節，實實在在地、真實地講給每一個人聽，大家都覺得你是應得這個成功的。如果大家都覺得你在中間投機取巧，自己也覺得於心不安，這就不是可持續的成功。評判的標準就在於是否達成了共贏。

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書名：《文明、現代化、價值投資與中國》

作者：李錄