Results 

9MFY14  net  profit  of  RM206.1m  (-19.5%)  accounted  for 57.9%  and  52.5% of our and consensus full-year forecasts. While  4Q  is  historically  a  strong  quarter,  we  consider  the results  below  expectations.

Deviations

Lower  than  expected  sales from both cement and concrete segments.

Dividend 

Declared  3 rd interim  single-tier  DPS  of  8  sen  (ex  date:  17 Dec  14;  payment  date:  14  Jan  15).  YTD,  Lafarge  has declared  NDPS  of  26  sen  and  we  are  projecting  a  total DPS of  40 sen for  FY14  (translating to a yield of  3.9%).

Highlights 

YoY.  Intense  competition,  lower  cement  sales  volume, higher  electricity  tariff  as  well  as  the  removal  of  fuel subsidy  have  resulted  in  3QFY14  net  profit  declining  by 54.4% to RM54.8m.

QoQ.  3QFY14  revenue  decreased  by  7.3%  mainly  due  to lower  selling  prices  as  a  result  of  keen  competition  and lower  volumes  due  to  the  impact  of  the  festive  season.   In line  with  lower  revenue  and  higher  operating costs  arising from  the  fuel  subsidy  removal,  net  profit  declined  by 29.1%.

Net  cash  continue  to  decline  to  RM434.1m  (51.09  sen) from  RM493.93m  (58.13  sen)  in  the  previous  quarter. Despite  the  declining  net  cash,  we  continue  to  hold  the view  that  dividend  payout  will  remain  generous,  given  its healthy  cash  reserve,  strong  cash  generation  ability;  and the absence of significant capex.

Risks

• Delays  in  the  implementation  of  projects  under  ETP, resulting  in  lower-than-expected  demand  for  cement consumption;
• Price war intensifies; and
• Steep  rise  in  energy  prices,  in  particular,  coal  and electricity.

Forecasts

• Maintain  for  now,  pending  further  update  from  analyst briefing  on  21  Nov .       

Rating

HOLD

• Positives  –  (1)  Positive  cement  demand  outlook;  (2) Largest  cement  player;  (3)  Strong  balance  sheet;  and  (4) Generous  dividend  payout
• Negatives  – Illiquid  share trading volume.

Valuation

• Maintain  TP  of  RM9.74.  (based  on  unchanged  19.5x,  in line  with  the  regional  forward  P/E  for  cement  stocks   and 2015  EPS  of  49.9  sen)  Maintain  HOLD  for  now.  We  will review  our  forecast  pending  the  analyst  briefing  on  21 November.

Source: Hong Leong Investment Bank Research - 19 Nov 2014