P&O可算是马股少数一直派股息的公司， 差不多每三个月就会有股息派发， 正确来说， 如果你是这家公司的股东， 一年会有收到6次股息这么多，非常夸张，但是为何最近市场上很少人提到它呢？除了对比同行， 比如LPI， TUNE PRO， TAKAFUL 等等， 视乎确实是比输人家之外， 加上如果你深度研究的话， 最近两年， 有三个季度是盈利是亏损的 （主要是保险业绩下滑， 或是那个季度赔偿金过高导致的）， 而且营业额有一直下滑的趋势。 那到底还有没有投资的机会， 或是这么说吧， 买来收股息会不会有一定的风险呢？ 废话少说， 直接进入主题。


~~~P&O公司简介 

P&O 全名是 Pacific & Orient Berhad, 主要是提供 financial services, 也就是提供普通保险， 俗称的杂险，（General Insurances）为主。 子公司，太平洋与东方保险 （ (P&O Insurance）创于1972年，1974年获得经营普通保险执照，从事所有普通保险业务，但专注车辆保险， 是偏向于电单车保险。另外的话， P&O也有参与在IT Services， 但是范围很杂， 包括 digital surveillance, workflow solutions ,network solutions, telephony solutions, disaster recovery (这个是如果发生灾难， 公司有提供地方，协助这些受灾难的客户尽快恢复他们电脑的运作， 然后继续办公）， IT outsourcing , education & training 等等。 P&O 在1994年成立， 当时是一间私人公司， 过后通过收购 Pacific & Orient Insurance (P&O Insurance)， 在1995年的时候在马股主板上市直到现在。

~~~公司领导层
其实公司主要灵魂人物可以说是这两人而已， 而且是两父子。  这两人都是Mah Wing Holdings Sdn. Bhd 和Mah Wing Investments Limited 大股东， 这两间公司就是P&O的大股东。 先说 Mr. Chan Thye Seng , 年届60， 目前担任公司主要职位，Managing Director & CEO， 法律系背景， 持有46.09 %的股份 （接间和直接持有）。 父亲， Mr. Chan Hua Eng, 年届88岁， 目前担任公司Chairman的职位， 同样也有法律系背景。

~~~AR2016 分析

~营业额

FY2016 营业额， 对比去年， 下跌了19.45%，今年有 RM374.4million。 下跌主要原因是子公司业绩下跌， 因为Premium Income （如果没有记错的话， 在保险这边， Premium 是指客户每一年供的保费）呈现下滑。 所以， 税前盈利也是下滑了40.13% ，今年有 RM37.3million。 这边也包括外汇对冲的纸上损失。
师父第一天说过，外汇对冲的纸上损失是短期问题，公司主要的目的是做生意，只要达到生意持续上升，那么未来货币比较稳了，一切问题就解决了。

~公司业务细分

~Financial Services 

这里分为两种。 一个是保险 （insurances) , 一个 money lending (也就是借贷公司）。Insurance 方面， 因为消费需求降低在于汽车购买量， 导致车的保险领域只是区区上涨2.3%而已， 加上由于竞争激烈， 加上保险业务员要求更高的佣金， 也导致保险公司成本增加， 但是公司这里还是顺利熬过， 继续保持盈利。  营业额今年有 RM357.4million, 对于去年是下滑了 20.42%， 主要是车保险业务下滑。 税前盈利的话 今年取得 RM68.5million, 增加了RM30million, 但是别高兴太早， 因为上一年的时候， 账目有把未来赔赏金算进去，那一年税前盈利不太美， 所以这次的盈利才会让你看到这么美。
Money Lending 方面， 今年有 RM3.4million, 对比去年增加了 1.88倍，税前盈利方面增加了 RM0.1million, 今年有 RM0.9million. Money lending 的业务贡献很小而已， 所以这里还是要看保险业务。

~IT Services 
营业额今年取得成长， 增加了17.07% , 今年有 RM 28.8million. 但是税前盈利方面， 由于外汇对冲的纸上损失， 今年亏损了RM5.6million, 去年是RM0.8million 的盈利。

~今年其它投资
公司在今年投资了四间公司， 1）Cross-Flow Energy Company Limited (业务是应用风，水，泵的创新涡轮机技术）， 19.45%股份。2） Silicon Markets Limited （业务是提供平台让人投资外汇， 目前公司是跟其他公司合作， 所以业务非常有限，但是公司正在努力拿到执照， 然后自己来做这个行业） 10%股份。 3）Hiringboss Holdings Pte. Ltd. （业务是提供商业智能，企业绩效管理和招聘的软件解决方案） 13.8%股份。4）MoolahSense Private Limited （业务是提供短期的借贷给SME）13.78%股份。

~Insurance receivable 和 Premium ceded to reinsurers
Insurance receivable , 这边是Due from reinsurers and ceding companies 。 FY2016 有 RM17.776million， 对比去年， 下跌了29.21%。 Reinsurers 和 ceding companies 是什么东东？ 我个人简单了解是，多了一个人来承担公司这份保险的风险。 至于详细情况， 可以在百度或GOOGLE 查看。 XD

所以接来我要说的是， Premium ceded to reinsurers ， 今年分出去的保险有RM108.184million, 比去年少了大约13%。为何我会看这个？ 因为如果不把风险分担出去， 万一不小心发生大的意外事故， 刚好又是公司的客户， 公司肯定没有那么多钱来赔。

~现金和债务
现金方面， 今年有 RM56.511million, 对比去年少了 49%。 主要是钱投资在那四间公司咯。至于债务方面， 今年有 RM34.149million, 稍微增加了 0.45%。

~Trade and other Receivables and Payables 
Receivables 方面 ， 今年有 82.352million,对比去年大约少了5%。 当中以MMIP （Malaysian
Motor Insurance Pool ）的钱为最多， RM62.482million。 跟师父讨教过后， 这个个人理解是因为有跟其他公司一起承担保险， 这边你会看到share assets held by MMIP, 根据股份算法，大概还有这么多钱还没有收回来。 简单说一下MMIP， MMIP 是专门提供车的三号保险 （3号保险，车子被偷了，可要自己承担。如果不小心撞到别人的车，保险公司赔偿给那个人，但是你自己的车需要自己出钱修理）。Payables 方面，今年有 RM13.750million, 对比去年增加了大约24%。

~Net claim incurred  （赔偿净额）

既然是保险公司， 那不可能一年都不会没有人claim 保险的， 在年报里， 我看的是Net claim incurred  （赔偿净额），经过会计师做好的账目统计出来的 ，如果要细分的话， 恐怕我解释不了。Net claim incurred 今年是 RM103.278million, 对比去年少了 51.7%，


~财报其它的小地方

有一点比较特别的是在财报Assets当中， 你会看到有一条是Loans， 这个是公司借钱出去的 （因为有做money lending业务）,基本上借贷都是一年为主， 利息是6.8%-12%之间。FY 2016 有31.907million, FY2015 则是RM0.287million. 看得出这个短期的商业贷款也有市场。

另外 ， 我自己注意到， 在cash flow from operating activities  的 change in working capital , disposal of investments 今年就有 RM156million，比去年多了 RM155million。 然后在 Purchase  of  investments ，今年就有 RM186million， 也比去年多了 RM110million。 这边的话， 师父第一天说， 买卖投资也算是一门生意， 所以在现金流这边， 你可以看到有时投资金额买卖会起伏很大。

~管理层展望

管理层表示公司还是会以保险为主要业务， 也会继续发展其它的领域。 这段期间， 有好几个投资项目已经执行了， 也有很多投资项目还在观察中， 但是管理层表示这些投资项目，还需要时间观察。另外， 管理层表示如果接下来没有特别大的意外， 公司的表现还是会令人满意的。 （这边的话， 虽然我们也明白这个道理， 但是作为投资者， 尤其牵涉到自己的辛苦钱，所以一定要谨慎，因为我个人可以理解这句话为，如果有特别大的意外事情发生， 公司的盈利是会受到很大影响）

~~~FY2017 Q1 季报分析

营业额对比上个季度 （FY16 Q4），下滑了大约1.5%， 这个季度取得 RM 85.101million.但是税前盈利方面， 却取得 RM19.688million， 上升了52.97%。

如果细分的话， 保险业务方面， 这个季度少了RM453,000, 这个季度取得RM82.036million. 主要是保险营业额下滑， 也就是少了一些人买保险。 保险业务的税前盈利， 这个季度是有RM16.593million， 对比上个季度，大约下滑了24.6%。 下滑的主要原因是再保险业务 (reinsurance business) 赚取的利润佣金没有计算在内. 因为根据再保险的规定， 赚取的利润佣金都会在公司本身的第四个季度， 才会在账目上确认为公司的收入。

IT 业务方面， 对比上个季度 （FY16 Q4）营业额少了 RM114,000, 这个季度有 RM2.332million. 主要原因是IT 硬件（Hardware）销量低导致的。 税前盈利方面， 继续面临亏损， 这个季度亏了 RM2.471million. 主要原因是外汇对冲的纸上赚幅。

现金方面， 今年有 RM85.249million, 对比上个季度， 增加了大约51%。(为何营业额下滑， 但是现金却增加，如果你在Q1 季报的income statement, 你会发现operating expense 少了很多， 所以在这里省了不少钱， 现金才会增加了不少）。至于债务方面，   今年有 RM34.184million, 稍微增加了大约 RM35,000。

EPS 方面， 这个季度是 4.92仙， 这个季度的EPS 就超越去年整年的EPS。 这个季度继续派息， 公司派发第一期股息是1仙， 第二期的是1.5仙的股息。

管理层展望

管理层表示接下来的日子， 保险领域还是有挑战性。 管理层表示主要于生活费用不断增加， 导致消费者降低消费。 但是公司还是会注重盈利， 表示FY2017 的业绩也是会令人满意的。 IT 领域方面， 管理层表示也是一样， 这个领域还是有挑战性， 但是管理层相信只要提供高素质的服务和维持与长期客户的关系， 相信公司的IT 业务会逐渐成长。

总结一句， 管理层表示虽然是个挑战年， 但是管理层相信FY2017 的整体业绩会令人满意的。

~~~个人看法

去年 P&O 派发了10.5仙的 股息， 如果以 RM1.28 (21.3.2017）， 周息率可以去到8.2%， 高过很多同行。 加上这个季度Q1 就取得那么好成绩， 相信如果没有意外， P&O 的FY2017 业绩确实会如管理层说的， 是令人满意的。 只不过， 如果对比LPI， TAKAFUL， 不管是PE， ROE ， 或是股价确实是输人几条街。

如果以生意角度来看， 你会发现， 单单做General Insurance （杂险）确实比不上他们那些可以做Life Insurance 和 General Insurance 公司， 尤其是 LPI 有 Public Bank 大力支撑， TAKAFUL 有很多银行大力支撑， 这些P&O 都没有。

另外， 虽然公司最近不断在市场上买回自家的股票， 但是股价长期以来一直没有什么强力变动，  确实在投资角度看不怎么吸引， 虽然周息率很高。 加上最近三个季度， 营业额都少过1亿， 目前公司确实面对到生意有点难做的挑战。 早前的消息指出， 公司准备加强自己的网站， 和开发APP让消费者直接通过这种方式来购买保险， 但是究竟会为业务带来如何的影响， 没有人预测到？ 管理层表示需要最少三年时间， 才可以看到业务是否成长。

简单来说， 三年说长不长， 说短不短， 但是个人自己觉得， P&O 回酬率确实不比其它同行吸引， 加上LPI 今天的消息指出， 会调涨保费5%， 收入肯定进一步提升。 怎么说着， 说着， 变成LPI了。 呵呵。 P&O 买来那股息， 是可以， 买来获益， 这个真的还要如管理层说的， 等三年以上。 因为目前我阅读了年报，季报以后， 个人还真的看不出它会有突破性的成长。

作者
乡下小子