[转贴] 李嘉誠如何計數？- 止凡

袁天凡分享一個有關學習通識的有趣故事，亦是他個人自身經驗，那故事相當有趣，帶出很多時專業精英大重計算，反而不能think out of the box，吃了虧也未知。

話說袁先生曾經於金融界工作，替一些上市公司搞融資事宜，例如上市、發債、包裝金融產品之類。當時接到一個頗具挑戰性的工作，就是需要替港燈發行債券，而困難點就在於港燈CFO所提出的條件，指利息不能多於8厘半。

港燈這些優質穩當的公司，發行8厘半的債券，怎算難呢？其實當年利率頗高，而且要了解當時的債息水平並不需要想得太複雜，單單比較一下當時地鐵等公司的債券，都有10厘半的利息，這就知道8厘半不是容易。地鐵10厘半，港燈8厘半，怎能賣得出呢？

面對這個難題，也得要想辦法，利息不夠高，沒有投資者會買的，唯有加一點「著數」。於是袁先生想到在債券上加入可換股的條款，增加其吸引力，希望能補足投資者預期回報。

加入了這個「著數」，推出市場時，投資者應該會接受的，這個方案交到港燈時，其CFO也感到滿意，始終對他來說，只需要8厘半就能集資，已經有足夠好消息向其管理層有所交代了。而那個可換股的條款，其實會溝淡股東的持股，流失了不少價值，他卻並不關心，總之達標就可以了。

以為事情解決了嗎？還未，原來還有一個大問題，就是分銷商。由於銀行會做分銷商，如果產品不受歡迎的話，它們需要接貨。若該批債券是以正常利息如10厘半發行的話，要銀行接貨問題不大，但如今這一批債券的利息比其他低，它們就不太願意做分銷商了。

當然，明明該批債券還有可換股的成份，可惜這都不是當時銀行的考慮。其實，可換股債是一種volatility，今天金融學已有其估值方法，可惜當年的會計準則並沒有，尤其銀行一向非常保守，因此不會考慮這部分的價值。

如果10元帳面值，就是只有8厘半，但如果把接貨價調低，回報不就可以提升。袁先生當時在想，假設把10元的產品分拆開，當中7元賣給銀行，而另外3元的差價找其他人買掉它就可以了。

於是他嘗試把這個產品分開「債息」與「可換股」兩個部分，試圖把「可換股」的權利賣出，他先去找李嘉誠，希望他買一點。誰知李嘉誠了解過後，立即把全部這個「3元」部分買清光，他是否有計算過呢？袁先生認為一定沒有，因為當年全世界都還未懂計算，李先生的買入決定單憑直覺，因他覺得這東西絕不止值3元。

就這樣，袁先生成功做出了奇蹟，港燈的CFO在董事會中也成為了公司大英雄，因為其他公司集資需要付10厘半的利息，而他只需8厘半。袁先生自己與公司就分掉一份可觀花紅，皆因大家完成了一項「不可能的任務」。

當時看似很公道的交易，原來這個操作，過幾年回看，賺得最多的是李嘉誠，因為原來這個可換股權的價值遠遠大於當時的「3元」。銀行一方也做了一單好生意，沒有蝕錢，只是其操作保守而已。相反，蝕大錢的其實是港燈，因為它們根本沒有替攤薄效應估值，股票後來由10元升至25元，其價值透過這批可換股權以攤薄的形式流失著。

袁先生總結，當年的會計準則是錯的，但那位CFO，即專業人士，就只會按著定義公式作計算與決定，這個操作背後，公司其實付出了很貴的成本。相反，做生意的生意人，一般都有種求真精神，靠生意直覺作決定，未必需要事事找書本上的文字條框與定義，因此當年只有李嘉誠能看得出其真正的價值。