有位對價值投資有興趣的讀者，寫信問我以下的問題：

“我希望買進價值被低估的股票，但卻不知道如何判斷這些股票是真的被低估，或根本是你不想投資的垃圾？”

這是每位價值投資者都會面對的重要問題，而問題的答案非常多元。每位價值投資者都希望自己能夠撿到便宜，更進一步想“以五毛買到價值一塊的股票”，這類標語隨處可見。但到底如何從垃圾堆中，過濾出真正價值被低估的股票呢？

價值才是最重要的事

我通常都會先說，最重要的事情是在許多便宜的股票中去挑選你要投資的公司。雖然這不是最普遍或必要的方式，但這很重要 (且是有利可圖) ，許多品質平庸的股票會過度反映企業的潛在問題。

偶爾，這些股票的價格甚至會低於公司資產負債表上的現金餘額。有時，部分股票的價格也會落在班傑明·葛拉漢 (Benjamin Graham) 稱為“net-nets”的區間，也就是這些股票的價格低於它流動資產減去所有負債的價值。這是快速且過於簡便來衡量股票清算價值的方法。

當然，股票價格若低於其清算價值，很顯然該企業一定有某些潛在問題。但葛拉漢卻買了一籃子這類型的股票，並從中每年獲利 20%。華倫·巴菲特 (Buffett) 稱這些股票就像是掉在地上，頂多只能撿起來吸一兩口的菸蒂。

這是一個有點骯髒的做法，但對撿起菸蒂的人來說，吸一口畢竟還是免費的。著名投資人華特·許羅斯 (Walter Schloss) 在 1956 ~ 1984 年中，透過以購買便宜股票的方式獲得了每年超過 20％ 的報酬率。

(注意：許羅斯的方法與葛拉漢的方法有差異，他在職業生涯初期捨棄純"雪茄屁股"的方法。雖然他以“買進便宜的股票”聞名，但如果你觀察他多年來買進的股票名單，也可以看見很多優秀公司的股票。許羅斯喜歡優質企業，但始終最先，也最看重價值。)

“雪茄屁股”的問題

如果你想以便宜的價格買進表現中庸的企業，有一個你必須知道的重點，巴菲特曾經說過一句非常經典的話，“時間是優秀企業的朋友，差勁公司的敵人。”

所以為優秀企業付出些溢價買進，如果你持有夠長就可以獲得回報。而對劣質的企業來說，需要在價格回歸真實價值時出脫，因為這類型的企業長期來看會摧毀價值。因此在買進便宜股票時必須非常謹慎，確定是否是劣質企業，並確保你擁有一籃子股票可以分散風險。

如何從糟糕的公司中找出好企業

我自己的策略是找出最便宜的 10-20% 股票，我會先使用幾項通用的指標，例如本益比 (P／E)、股價淨值比 (P／B)、企業價值倍數 (EV／EBIT) 或自由現金流 (FCF) 來找出。之後，再從中找出品質最好的幾檔個股，方法聽起來與喬伊·葛林布雷 (Joel Greenblatt) 的“神奇公式 (Magic Formula)”很相似。

我有建立一串最便宜股票的清單。當我將專注力放在尋找便宜股票上，我會更加安全。因為就算我做出了錯誤的判斷，至少我買進的價格夠低、不會太貴。

所以，判斷股票是否便宜其實很容易，只要使用一些數據篩選工具就能夠挑出。那麼，我們應該要如何判斷這些便宜股票的品質，避免選到垃圾呢？

巴菲特以喜歡持有具長期競爭優勢的公司而聞名，他用多種方式來確定競爭優勢，而我自己在第一眼看到企業損益表、現金流量表和資產負債表時則會注意以下幾點：

• 負債權益比 (debt to equity) 如何？我會先從資產負債表開始看，負債不總是負面因素，但如果公司股價很便宜，通常都遇上了一些問題。而負債很可能會加劇這些問題。
• 公司的資本報酬率如何？我通常會觀察資本報酬率 (ROC) 和股東權益報酬率 (ROE) 來判斷其品質。持續的高報酬率，若並非運用大量槓桿 (債務) ，代表企業本身具有可持久的競爭優勢。
• 10 年來的帳面價值成長如何？有些投資人會忽略這個數據，但它其實是我最喜歡觀察的指標之一。一間企業的淨值穩定成長，肯定是公司做對了什麼事情。它不必然代表公司具有競爭優勢，但絕對是反應公司品質的正面訊號。

• 觀察 10 年來的自由現金流表現。我喜歡找連續 10 年自由現金流為正的公司。這類型的公司不多見，而且這也不是絕對必須的衡量指標，但當你找到符合這個條件的公司一定是件好事。
• 10 年來銷售成長如何？我會使用晨星 (Morningstar) 或 Value Line 來觀察公司  10-15 年的銷售歷史。銷售額穩定成長是一個好的趨勢。
• 毛利率怎麼樣？巴菲特說過企業的毛利率若高於 40%，即代表它很有可能具有競爭優勢。

以上只是幾項快速的判別方法，能幫助你判斷找到的便宜股票是否為好企業。我通常會使用晨星和 Value Line 來觀察這幾項數據。

當我看見有興趣的股票，我會開始更仔細的研究這些公司的年度財報。從最初步的篩選，將公司從一大串的清單中過濾到剩幾個符合條件的公司，再個別深入研究是個關鍵步驟。而我通常是利用上述的這六項指標，來判別一堆便宜股票中是否藏有價值陷阱。(編譯/Rose)