智民解股●翁诗进

综合烯烃和聚烯烃生产商乐天大腾化学上月11日上市马股，是今年的一项重大首次公开募股（IPO）。

根据2016年已审计财报资料，乐天大腾化学的本益比是11.4倍，价格对账面是1.3倍。

乐天大腾化学降低发售价后，筹资规模从59亿令吉，缩小至38亿令吉。筹资所得主要是投资在位于印尼的综合石油化工设施，将现有工厂的聚乙烯年生产量从45万吨，提高到100万吨。

这设施预计将在2023年开始商业运作，总成本约150亿令吉，其中的28亿令吉来自上市筹集的资金，其余为借贷或内部融资。

值得一提的是，乐天大腾化学没有在总部韩国上市，不在投资地点印尼募资，而是在马来西亚上市。

这IPO除了一般集资扩展业务，那综合石油化工设施的施工应该也会让韩国的承包商们收益不少。

我想在这里也分享一些很少提到的知识，即是在上市日前设定发售价的定价机制。

某些IPO已预先确定发售价，而不使用定价机制，这比较适用于募资较少的IPO。

然而，对于募资较大的IPO，设定过高的发售价，可能导致认购不足和募集不到想要的资金总额，设定过低又可能导致大股东造成间接损失。

定价机制通常用于机构发行，因为这都占总发行的大部分。以乐天大腾化学为例，机构发行就占了总发行的九成。而公众发行零售价，将基于定价机制的结果或建议发售价，两者之间的较低价位。乐天大腾化学建议发售价是每股8令吉。

定价机制是邀请机构投资者投标，然后根据综合各个机构投资者的意愿，来确定一个大多数机构投资者可接受并可以募集最多资金的发售价。这也称为股票邀标定价法或一级市场。

乐天大腾化学根据这程序得来的发售价是每股6.50令吉。而上市后，股价将由市场参与者，在在公开市场买卖来确定，也叫作二级市场。

公开回购VS现金归还

除了定价机制，我国的几个重大IPO也都采用了价格稳定机制。

乐天大腾化学的IPO，委任了价格稳定经理，有绝对的权利决定是否向大股东借股来超额发行给机构投资者，以稳定供求量。

简而言之，价格稳定经理在上市后的30天内有两个选择，一是在公开市场回购股票来归还给大股东，二以每股6.50令吉现金归还。

那价格稳定经理，要如何抉择呢？

如果上市后股价低过发售价，可以使行公开市场购买权力，以吸纳卖压。

所以价格稳定经理的角色，可以被视为对投资者的稳定剂，提高市场信心，缓解上市后股价下跌的风险。

那如果上市后股价高过发售价，价格稳定经理就可以以每股6.50令吉向大股东归还现金。

股价仍低于发售价

在乐天大腾化学上市后两星期里，价格稳定经理履行责任，在公开市场回购股票，稳定价格在6.38至6.47令吉左右。

但能力有限，价格稳定经理在上星期一已回购了所有超额发行的股票。接下来乐天大腾化学的股价，将由市场决定了。

此外，这次IPO还引用了一个罕见的机制，即乐天大腾化学以每股6.50令吉，向散户献购在IPO中认购的股票。乐天大腾化学在接受这献购方案的散户里总共回购了约3.5千万股。

即使乐天大腾化学的上市制造了两个购买力：价格稳定经理和回购方案，但是股价还是低于发售价。接下来正在考虑上市的企业应该借此为鉴，做好跟完善的上市策略和准备工作。