OSAT 系列之第一篇：以Inari的前身来看透这个领域篇

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Food For Thought 反思者

OSAT 系列之第一篇：以Inari的前身来看透这个领域篇

Lim Wy

Publish date: Thu, 26 Oct 2017, 09:48 PM

October 26, 2017

Morgan Lim 反思者

完成了笔者认为数年后有前途的领域Automation后，笔者决定了将要往科技股Semiconductor领域的 OSAT Sector 也就是 Outsourced Assembly And Test Sector 继续研究下去。这个领域只有4家公司，包含了 Inari，Gtronic, Unisem 和 Mpi。

主要会选这个领域的目的是解剖数年前OSAT的辉煌历史，让我们一起来回味这些金典的美好，但最重要的事如下：

1）凭什么OSAT这个领域可以在这几年内飞黄腾达？

2）凭什么Inari会是这领域的榜首？究竟Inari为何可以一路过关斩将，股价可以一路向北？

3）最重要的是，解剖完OSAT领域后。我们必须反思及猜想未来什么领域可以步上OSAT的后尘？而在那领域里，哪间公司可以在那领域里拔得头筹呢？

为了让读者们了解OSAT今年内的表现，以下附上这四家 OSAT 企业在这四年来的股价图表。

读者们可以看到，若五年前，有人曾经努力专研这个领域，把这四家企业的背景和业务都仔细研究比较，肯定会在这4家股票里赚到很多钱。四家企业里，5年里最差的表现回酬有4倍，最高的有100多倍，大家说夸不夸张？！若以现在的股价来算5年内的回酬率，Inari位于第一。对笔者而已，Inari是真正的绝世好股，OSAT领域的第一名。买了后吃得安心，睡得放心。唯一要做的就是买了后，啥都不做，睡觉赚钱而已。

看回Inari的股票，在2013年时，它的股价才0.2 cent这边吧。那是因为Inari在去年和今年，总共进行了两次的Bonus Issue。现在回首查看Inari以前的股价趋势，不禁觉得，凭什么Inari的股价可以从0.2一路向北的达到今日的2.82。Inari这个企业有什么本事，可以赤手空拳一路拼到今日马股semiconductor领域Market Cap最大的公司，就以今日24/10/2017的股价，Inari的Market Cap高达了5.7 billion。

这是OSAT领域的第一篇，笔者会以Inari的前身来让读者了解OSAT行业大致上是如何运作，如何得project，如何charge顾客，为何可以赚得比普通代产多，如何可以维持比代产高出很多的Profit Margin。

在此先谢过我最亲的亲人，若没有他的分享和指导，笔者肯定无法懂得以下的点点滴滴。希望大家也会珍惜和感恩这个伟人的分享。

好，现在我们就开始Inari的前身，若要谈这个，我们必须先看看下图。（这图片摘自于Inari IPO时的document，这图说的是Founder们的背景）

不方便指名道姓，就这样述说吧，相信很多人都听过，"在马来西亚，若当个工程师，其实是很有机会当老板的（那是因为大约二十前，大马本地的科技公司大致上都只是代工，就只要有本事拿到订单就可以自己出来做生意了）。回归正传，工程师要如何成为老板呢？首先呢，工程师毕业后就去大公司打工，然后就打工生涯中可能换几间公司，然后慢慢做到有经验了，所以production的operation都了解熟悉了。当然，这时也就比较高职位了，认识不少的人脉，包括公司的顾客，公司里面的production manager,engineers等等。就这样日复一日，等到有一天，公司的大顾客把certain project交给了公司，而在公司的筛选后，公司都只挑有赚头，高利润的project做，而其它的就会reject了。就是这时，机会来了，有生意头脑，雄心勃勃的一批Engineers就会抓住这个机会，either 私下找那个Customer，把那些低profit的project接下来自己私下做，或者就会和公司讨论说，让公司不要reject那些project，把那些低profit的project再sub给这批engineer们做。大致上呢，那些大公司都会接受把那些低profit的工作sub出去，这样公司也能从本来就要reject的project中赚到一些钱。就这样，engineers们就有机会自立门户，开公司做老板了。”

Ok,说到这边，读者还需要知道的就是Inari主要的大顾客就是Broadcom，而今时今日的Broadcom曾经在2016 年把Avago给收购了起来。看看上图笔者的红圈，剩下的读者们自己联想，应该可以自己构成一篇故事的。就是这样，Inari从当时的Avago接到了生意，Inari也就从此诞生了。

好，接下来说说OSAT接这些大公司本来想要reject的低profit project后怎样算costing，怎样可以在微薄的利润中生存呢？

好，在这边也是会用Inari来当例子述说。一开始呢，Inari身无分文，接了这些低profit的project后，并没有钱买Equipment和Material来完成project。所以这时候Inari所接的project都是 "Consignment Project"，也就是说Equipment和Material全部都是由大公司（Avago）提供给Inari的，而Inari所负责管理的就是请人来操作这些机器和确保product的quantity和yield。

就以Inari而言，一开始起家时，Inari靠的是做Avago的wafer fabrication，而Inari每片制造好的wafer可能只赚几cent而已，所以当时Inari就是拼quantity就是了。虽然Inari每片wafer的利润微薄，但是切记，Inari当时唯一的costing就只有labour cost而已，所以当时而言，虽然Revenue不多，但是cost of good sold是相当低的，所以profit margin wise还是很客可观（虽然profit 不多）。就这样过了几年，在Inari成立了数年后，Inari想要搞上市扩张发展。就以当时那微薄的revenue和profit，那是上不了市的。所以呢，Inari在做了几年后，有本钱后，就向Avago讨"TurnKey Project"了。

"TurnKey Project" 和 "Consignment Project" 最大的差别就是 "TurnKey Project" 的Material Cost和Equipment可以由OSAT来买。除此之外，Turnkey Project的contractor（sub Con）是需要承担一切product output的品质，design方面的疑问等等的。所以呢Inari就可以把整个project的total cost提高，然后就可以向Avago收更高的revenue和profit。要注意的是，OSAT主要的cost是来自于昂贵的material和depreciation of equipment。所以呢，就以当时要上市的Inari而言，最重要的是要有足够的Revenue，所以通过Turnkey project，Inari可以在短时间内把Revenue和Profit提升以达到上市的目的。读者们也可以参考下图，VS 在 FY Q4 的季度报告里就曾经写说了这段话“revenue的增长是因为Turnkey的billing 方式不一样。”