在过去两年经历了一场全球性的 Covid 危机后，2022 年的情况并没有好转。

在美联储今年在利率上变得激进鹰派之后，美国股市最近滑入熊市。在大流行期间已经上涨的商品价格在 2 月俄罗斯入侵乌克兰时飙升。而中国——在政治和贸易方面与美国存在分歧——仍然坚决维持其零疫情政策，这使全球供应链面临进一步中断的风险。

由于大宗商品价格居高不下，对全球经济衰退的担忧引发了对滞胀的担忧。

尽管企业观察家经常指出，所有经济和金融危机的根源各不相同，但最近的危机——即 2008 年全球金融危机、2009 年欧洲主权债务危机和 Covid-19 危机——有一个共同点：流动性充裕的背景下。

这些危机基本上或至少部分是通过央行降低利率和提供廉价贷款来解决的。值得注意的是，美国在 2008 年至 2020 年期间实施了四次量化宽松 (QE) 操作，注入数万亿美元来支持市场。

2018 年杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 就任美联储第 16 任主席时，美国已准备好从金融体系中撤出流动性。然后是2020年的大流行。各国央行别无选择，只能坚持其货币宽松政策，而政府则推出了各种财政刺激方案。

宽松的货币政策和刺激措施导致通货膨胀，股票等资产被高估。与此同时，供应链中断、边境重新开放和被压抑的需求导致价格飙升。

由于对利率上升和增长放缓的预期，美国股市在今年迄今下跌 20% 至 30% 后滑入熊市。这与上涨 40% 的布伦特原油形成鲜明对比。

自今年年初以来，彭博基本金属现货价格商品指数已上涨 27%，至 3 月份的峰值，随后由于对美国经济衰退的担忧在接下来的三个月内下跌了 32%。国内方面，毛棕榈油 (CPO) 交易波动剧烈，上涨 50%，在 4 月底达到峰值，随后两个月下跌 37%。

除了这些外部不利因素外，马来西亚还面临政治不确定性。

美联储的鹰派立场、俄罗斯与乌克兰的冲突、中国的零疫情政策、持续的中美贸易战和马来西亚政治局势的不确定性是影响今年上半年经济表现和市场情绪的五个因素（1H2022） ，并且可能会在下半年（2H2022）继续这样做。

因素 1：
鹰回来了

6 月中旬，美联储将基准利率上调 75 个基点 (bps)，这是自 1994 年以来最激进的一次加息，以遏制炽热的通胀。这使联邦基金利率升至 1.5% 至 1.75% 的区间，为 2020 年 3 月以来的最高水平。预计美联储主席鲍威尔将在本月的下次会议上再加息 50 个基点或 75 个基点。

由于担心美联储的激进加息可能导致美国经济急剧放缓，股市在 2022 年上半年暴跌。幸运的是——对于等待逢低买入的本地投资者来说，或许情况更糟——富时隆综指和富时 Emas 指数仅下跌约 8% 至 9%，机构基金为股价提供支持。

投资者是否已经消化了美国可能出现的硬着陆，还是在股市暴跌时反应过度？

双威大学商学院经济学教授Yeah Kim Leng博士认为，只要俄乌战争仍未解决，以及随之而来的对俄罗斯的制裁，全球经济和金融市场将充满不确定性，尤其是中央银行稳定通胀的努力。

“鉴于大流行对经济和社会的影响的严重性、许多国家刚刚起步的经济复苏以及俄罗斯-乌克兰战争形式的另一场全球冲击，人们不能乐观。每次冲击后，家庭、企业和政府的财政赤字和债务水平都在上升，从而增加了金融危机的风险和脆弱性，”他告诉 The Edge。

美联储为抑制通胀而采取的大幅加息轨迹，在 5 月份徘徊在 7%以上，势必导致美国经济大幅放缓。 “希望的结果是软着陆。股市可能需要进一步下跌才能反映迫在眉睫的衰退，”他补充道。

在大流行后的复苏中，美国经济正经历着 3.5% 的历史低位失业率，而工人短缺则给工资带来了上行压力。然而，高通胀侵蚀了消费者的购买力，并将消费者情绪抑制到与 2008 年全球金融危机期间相似的水平。

“由于美联储预计将加息并退出量化宽松计划，预计美国的金融状况将进一步收紧，这将对世界其他地区的金融市场产生负面影响，”他指出。

Singular Asset Management Sdn Bhd 创始人兼首席投资官 Teoh Kok Lin 认为，金融市场几乎完全消化了美联储将于 7 月 26 日至 27 日的下一次会议上加息 75 个基点，而美联储的政策利率预期2023 年达到 3.6% 左右的峰值。

关于市场是否已经消化了经济收缩的风险，一些概率估计已经得到了很好的传达。彭博经济研究认为，到 2024 年第一季度，美国经济衰退的可能性为 72%。摩根士丹利估计，未来 12 个月美国经济衰退的可能性为 35%。高盛最近上调了美国经济衰退的可能性，2023 年经济衰退的可能性为 30%，未来两年为 50%。德意志银行和花旗集团的经济学家也认为全球经济衰退的可能性约为 50%。

“总而言之，我们并不乐观，因为随着增长势头放缓，未来 12 个月内美国和欧洲经济衰退的可能性很大。话虽如此，如果中国在未来 12 个月内重新开放边境、刺激措施和复苏步伐显着加快，亚洲可能会幸运地避免陷入衰退，”

因素 2：
俄乌战争看不到尽头

正当世界从 Covid-19 大流行中慢慢走出之际，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京 (Vladimir Putin) 于 2 月下令向乌克兰部署军队时，又发生了另一起黑天鹅事件。

乌克兰是世界上最大的农业生产国和出口国之一，而俄罗斯是仅次于沙特阿拉伯的世界第二大原油出口国。冲突导致大宗商品价格飙升，并进一步强调了已经因大流行引发的封锁而紧张的全球供应链。

俄乌战争爆发四个多月后，大宗商品价格有所企稳。最坏的情况结束了吗？

鉴于乌克兰和俄罗斯分别对农业和原油市场的重要性，Value Partners Asset Management Malaysia Sdn Bhd 基金经理 Kamal Mustadza 认为，旷日持久的战争将继续对市场情绪产生不利影响，并导致商品价格保持高位。

“地缘政治冲突往往是少数人恐惧和自负的高潮，最终代价将由大众付出——没有赢家。俄罗斯和乌克兰之间的局势仍然不稳定，目前看不到尽头。它将如何结束仍然是任何人的猜测，可能的情况是乌克兰的冲突延长，西方与俄罗斯之间将出现长期的政治、经济和军事对峙，”他说。

Fortress Capital Asset Management (M) Sdn Bhd投资顾问兼董事Geoffrey Ng Ching Fung指出，尽管今年年初地缘政治紧张局势已经升温，但俄乌战争出人意料，加剧了当前的通胀环境。 “市场情绪显然受到了负面影响，投资者更愿意保持观望，”他指出。

尽管如此，吴认为，只要地缘政治局势没有恶化或战争没有扩大，目前的高燃料和食品价格实际上可能有助于抑制消费需求，因此有助于美联储和其他国家的努力。中央银行控制通货膨胀。

然而，双威大学的Yeah认为，最糟糕的情况还没有到来，因为武器正被运往乌克兰，而不是双方都来到谈判桌前寻求政治解决方案。 “看不到尽头，升级和事故的风险将延续‘避险’投资格局。高燃料、食品和其他大宗商品价格预计将保持高位。

他警告说：“因此，政府、企业和民众应谨慎地为市场情绪的进一步减弱和持续到 2023 年的普遍高价水平做好准备。”

因素 3：
中国的零疫情政策

中国一直在实施零疫情政策以遏制感染，但其极端措施严重扰乱了全球供应链。

事实上，该国与 Covid 相关的限制和封锁在过去两年中损害了工厂生产和企业收益。制造商正在努力恢复满负荷生产，人力短缺导致交货时间延长，而运费也在上涨。

在上周对武汉进行象征性访问期间，中国国家主席习近平宣布零新冠疫情是中国最“经济和有效”的政策，因为放松控制将危及该国太多人的生命。

他说：“我们宁愿暂时影响一点经济发展，也不愿冒着损害人们生命安全和身体健康的风险，尤其是老人和儿童。”

彭博社报道称，习近平的言论可能会打破中国正在谨慎实施退出计划的希望。接受彭博调查的经济学家预测，今年中国经济增长率仅为 4.1%，低于政府设定的 5.5% 左右的目标。

“习近平在武汉的讲话表明，中国最高领导层将新冠疫情视为错过经济增长目标的正当理由，中国对新冠疫情的总体立场不太可能在短期内改变，”标准普尔全球评级亚太区首席经济学家路易斯·库伊斯 (Louis Kuijs) 表示。

“反过来，这意味着新的疫情将继续对经济构成严重风险，经济情绪将继续受到影响，”他补充道。

那么，在后疫情时代，全球供应链将如何塑造？企业应该如何避免和管理制造周期中的故障？区域化是缓解供应链风险的答案吗？

Singular 的 Teoh 观察到，随着各国重新开放，全球供应链已经开始恢复，但恢复的速度仍将取决于中国对其零冠状病毒战略的立场，以及俄罗斯与乌克兰冲突引发的地缘政治发展，包括对俄罗斯的制裁和对欧洲的能源削减。

“在这样的背景下，我认为第一步是超越直接供应商，评估整个价值链面临的供应链冲击，开发替代供应来源，并保持充足的库存，”他建议道。

“根据利率上升和保持足够缓冲的需要，评估你的资本结构、贷款和信贷。跟上全球发展、地缘政治、经济政策、国际供应商的政策也是关键，”Teoh 补充道。

随着中国继续实施零疫情政策，惠理的卡迈勒表示，供应链中断远未结束，世界各地的公司将被迫重新检查其商品来源以降低这种风险。

“区域化确实提供了一些答案，但请记住，公司面临的最大挑战是在不削弱竞争力的情况下使其供应链更具弹性——控制生产成本仍然是关键，”他分析道。

Kamal 补充说，公司应考虑通过不专注于单一国家或地区来实现其供应基础的多样化，同时保持充足的库存并制定数字供应链战略，以减轻供应链风险。

因素 4：
重新思考美中贸易战

过去两年，中美之间持续的贸易战在很大程度上被新冠疫情和俄乌战争所掩盖。

2018 年至 2020 年期间，美国和中国打了自 1930 年代以来最大的贸易战，关税上调，市场动荡，并有可能使全球经济陷入衰退。

第一阶段贸易协议于 2020 年 1 月签署。一年后，唐纳德·特朗普卸任，乔·拜登就任美国总统。

尽管如此，在应对中国日益增强的经济实力和地缘政治影响力时，两国之间的报复性关税并未取消，因为它们强调战略竞争，而不是正面对抗和脱钩。

但在美国面临自 1980 年代以来最快的通胀之际，在贸易战中会更愿意容忍还是采取更温和的立场？

双威大学的Yeah表示，鉴于美国经济面临通胀螺旋上升和滞胀的威胁，提高对中国进口商品的关税将是抑制通胀压力的可行政策选择。

然而，他认为经济理论不太可能战胜白宫不惜一切代价遏制中国的政策圈。

“鉴于贸易战已被证明是无效的，正如从中国进口的增加所表明的那样，拜登政府很可能会将重点转移到其他遏制战略上，例如限制技术转让、遏制中国科技公司的活动和通过诸如 [the] Indo Pacific Economic Framework 之类的倡议来加强其影响范围，”Yeah 说，他认为通过缓和与北京的贸易战来解决其高通胀问题将符合美国的利益，因为关税的降低将降低中国进口商品消费价格。

更重要的是，对等反应将有助于扩大美国对华出口。

“更高的出口反过来将刺激经济活动并降低衰退的可能性。这是贸易中名副其实的双赢结果，”Yeah 说。

虽然目前中美贸易战似乎已经退居二线，但惠理的卡迈勒表示，这并不意味着它已经结束。

“拜登在国内和国际舞台上都束手无策。如果有一件事可以将政治分歧的双方团结起来，那就是他们对中国的两党立场，”他评论道。

卡迈勒说，因此，任何在与中国打交道上的弱点都会被批评者和诋毁者利用，从而对现任美国政府造成沉重打击，尤其是在中期选举临近之际。

“然而，由于拜登面临着尽其所能降低通胀的巨大压力，他的政府正在审查是否要降低对中国的数十亿关税以缓解通胀压力。最终可能会做出一些妥协，尤其是在那些被认为没有战略目的的方面，但不太可能发生剧烈的变化，”他说。

因素 5：
GE15 现在还是以后？

去年八月，拿督斯里伊斯梅尔沙布里雅科布宣誓就任马来西亚 18 个月来的第三任总理。据说该国的政治不稳定正在赶走投资者并影响该国的经济前景。

鉴于政治局势动荡，某些阵营呼吁提前举行大选。在喧嚣中，笼罩全国的问题是，必须在 2023 年 9 月之前举行的第 15 届大选 (GE15) 是否会在未来六个月或 2023 年晚些时候召开？对于整个国家来说，一个比另一个更好吗？

值得注意的是，伊斯梅尔萨布里已于 6 月 24 日宣布政府决定维持马来西亚半岛的电费和水费。还宣布了新的价格上限，以努力降低不断上涨的生活成本。

CGS-CIMB Securities Sdn Bhd 分析师 Ivy Ng Lee Fang 和 Nagulan Ravi 强调，政府提高补贴以支付生活费用的计划将被积极看待，并可能在短期内提振市场情绪。他们补充说，该决定预计将有助于维持消费者的购买力，并在 2H2022 减轻马来西亚企业的运营成本压力。

“这与外国工人的回归相结合，可以提高马来西亚制造业在出口市场的竞争力。上述措施也可能预示着马来西亚将在 2H2022 提前大选，”他们在 6 月 27 日的报告中写道。

同日，标普全球评级将马来西亚长期主权信用评级的评级展望从“负面”上调至“稳定”，反映其预期该国的稳定增长势头和强劲的外部地位将在下一个时期保持不变。两年。

信用评级机构还指出，尽管政治流动性依然存在，但有关政策制定的不确定性已经有所消退。

“2021 年 9 月，政府与反对派签署了谅解备忘录（MoU）。谅解备忘录涉及两党在 2022 年预算、政治稳定和长期政治改革方面的合作。因此，我们预计至少在下一次大选之前，政策方向受到的干扰会减少，”标准普尔表示。

根据谅解备忘录，联邦政府和希盟反对党同意在 7 月 31 日之前不持有通用电气，许多人认为这意味着该协议在该日期到期。然而，首相署（议会及法律）部长拿督斯里旺朱乃迪博士及通讯及多媒体部长丹斯里安努亚慕沙表示，情况并非如此。

由于不断变化的政治动态，双威大学的 Yes 表示，很难说在 2H2022 或 2023 年举行 GE15 是否更好。

如果选举结果减轻投资者对脆弱的政府和政策不确定性的担忧，那么提前选举将对经济和股市产生积极影响。另一方面，如果提前选举不能产生一个强大而可信的政府，经济和股市都将萎靡不振，也许随着“观望”投资者的撤离而更加严重。

“在通用电气的不确定性得到解决后，任期五年的新政府将能够应对经济逆风并进行艰难的结构性改革，而不必担心选民的强烈反对。投资者和金融市场将受到加强经济增长和韧性的政策和结构性改革的青睐，”他指出。

相反，Yeah 说，明年举行大选将使现任政府能够集中精力应对全球通胀上升和 2H2022 增长放缓所带来的挑战。

他解释说：“这也将使经济复苏在 2022 年 2 月加强，而不会因大选而分心或脱轨，尤其是在政治不稳定因领导层争斗和联盟党派内讧而加剧的情况下。”

此外，党的动态可能会在明年稳定下来，因为党的领导人面临腐败指控接管政府的可能性所带来的难题可能会得到解决，Yeah 说。

Fortress Capital 的 Ng 承认，近年来政治不确定性和各政党过去的行动给本地投资者尤其是外国投资者蒙上了一层负面情绪。

“由于政治操纵，普遍缺乏对经济的关注，导致马来西亚经济处于巡航控制状态，而私营部门则只能寻找自己的方式，”他说。

“由于第 15 届大选相当迫在眉睫，对于选举是否会产生任何具体和积极的东西，这将导致政府能够改善政策制定并增加国家的经济福祉，陪审团仍然没有定论，”Ng 补充道。

Sources: www.theedgemarkets.com

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