美元指数突破近十年区间，欧元兑美元接近平价，创历史新高。在传统的美国经济韧性、美联储加息、美债利率上升、地缘政治冲突的背后，更重要的是对深度非传统衰退的担忧。 7月以来，美元指数持续走高，最高突破108关口，为2002年以来首次跌破平价线，并呈现强劲上行趋势。自今年年初以来，美元整体走强。早期美国经济复苏好于欧洲和日本。美联储率先转向收紧政策。然而，这些因素并不是近期美元指数向上突破的核心，更有可能来自对大衰退的担忧。



​美国
美国的高通胀已经成为顽疾。一方面，形成了工资价格螺旋、自我实现预期等机制。另一方面，经济数据具有一定的韧性，短期内难以快速改善。6月份CPI将继续创出9.1%的新高，年内回落至5%以下的概率非常渺茫。一方面，物价飞涨直接影响居民实际收入，扣除物价后居民收入增速大幅回落，对未来消费信心造成打击。降息资产负债表以稳定物价，意味着后续宏观经济和资本市场可能进入下行阶段。由于它承载着全球终端的最终需求，一旦美国经济出现问题，全球经济也无法幸免，将陷入衰退的深渊。而且，由于产业链的位置不同，衰退的风险和程度都大于美国。避险情绪较高，这对美元有利。


欧洲
欧洲面临的困境不仅是通胀问题和欧洲央行可能跟进的紧缩政策，俄乌冲突的影响可能更加严峻。多年来，欧洲经济的基本面一直逊于美国，新冠疫情后的复苏远不及美国。一旦出现外生冲击，衰退程度可能远高于美国，这对欧元的信心十分不利。近期，仍没有俄罗斯向欧洲供应天然气的迹象。一旦四季度出现能源危机，将面临从消费到生产的困境；欧洲央行将召开特别会议，讨论意大利等周边国家的债务问题，防止欧债危机重演。英国首相鲍里斯·约翰逊（Boris Johnson）辞职，引发了人们对欧洲政治和经济动荡的预期。当然，政治介入的风险相对不确定，俄罗斯和乌克兰的后续冲突有可能得到妥善解决，因此欧元汇率将获得更大的支撑。

日本
年初以来，日元兑美元大幅贬值，即使在俄乌冲突期间，跌势也未停止，似乎失去了作为避险货币的光彩。 6月以来，市场突然大举押注日本央行放弃收益率曲线控制，抛售日本国债，做空日元。货币政策的实施是一项艰巨的挑战。 7月8日，日本前首相安倍晋三中弹身亡，震动日本政坛，引起全球关注。随着安倍去世，自民党内部权力结构或将调整，经济领域的新变化也在悄悄萌芽。日本货币政策 安倍经济学是否会长期持续值得关注。在极端情况下，一旦日本央行对国债和日元的防御失败，美元势必会再次获得支撑。

如果上述大衰退真的来了，美元指数仍有很大的上涨空间。但如果全球经济仅处于常规低迷状态，美国实现软着陆，俄乌冲突出现转机，日本成功应对疑虑，美元指数可能重回此前震荡区间但仍保持强的。

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