股海判官●黄云浩

最近大马的车市，因为吉利控股的加盟，最新车款X70肩负着让宝腾起死回生的责任。

因此，笔者就找来了领先本地的汽车零件制造商APM汽车控股（APM）来做研究。在其最新的年报里，APM的管理层一如既往的叙说公司的方向，努力並专注地提升生产力与效率。

董事们也引以为傲地表示公司在财务上，还是拥有稳当的表现。比如截至2018年12月31日，APM每股资产高达6.31令吉，手上握有净现金接近2亿8000万元等等。

然而如果看回股价，APM的股价却从2014年高处的6令吉左后，跌至现今的3令吉左右。

为何股价不如财表般争气？

且看摘自APM年报过去十五年的营收，每股净资产（NTA） 与股本回酬（ROE）。另外，公司在过去十多年间並没有向股东索取任何的额外资金。公司自身的增长全来自2亿令吉的原始股本。

从财务摘要（见表），有发现什么吗？

股本回酬跌至单位数

APM的营收在这15年间不断的增长。我们也可以看到公司每股资产每年逐步增加，从2004年的2.23令吉，到2018年的6.13令吉。

然而近五年的股本回酬（ROE） 却有每况愈下之感。若看回公司过去10年的成绩（2009到2018），更加有些惊讶。

股本回酬由双位数跌至单位数。再看公司04至08年的成绩，除了2007/08年的金融风暴，APM都能录得双位数的股本回酬。

这里头发生了什么事情？为何股本回酬不能随着营收增加？高涨的每股资产是否有拖低股本回酬之嫌？

个人的理解是，自2007/08年以来，发生了由美国引爆的金融危机。美联储发动了前所未有的量化宽松，将美元大幅下降，令到全世界的货币对美元都经历了异常的汇率升值。

如果APM汽车零件制造的原材料需要由入口来满足，那么就能解释2009年到2013年所达至的双位数股本回酬，拜弱美元所赐。

弱美元的转折点发生在14年，当时的美联储主席伯南克宣布量化宽松的离场措施，令吉对美元在短短一年间，从2014年9月末的3.14令吉，贬值到2015年9月的4.20令吉。这可是惊人的跌幅。

创富才能提振股价

不信是美元搞的鬼？那为何2004年至2006年，APM可以录得双位数股本回酬？

回看历史，令吉由98年9月以3.80跟美元挂钩，一直到2005年7月。过了2005年7月，令吉慢慢小幅走强，游离在3.70到3.60之间。

原来币值的问题，可以对公司的赚幅有这么大的影响。

笔者也注意到一些出现在首30大股东里头的大型散户大有来头，包括了前马来亚银行的创办人之一的颜氏家族，来自新加坡的价值大师Yeoman 3-Rights 基金，和大马股神陈鼎武领军的资本投资（ICAP）等等都有。

做生意就是要创富，只有通过创造财富，股价才能提振。单看每股资产就贸然投资，可能还得等令吉变强先才能脱身。

只能够说，凭借着董事们的集体经验与年长智慧，公司的大方向发展是没有错。但是来到执行力这一环，则非拥有后劲十足的年轻一辈不可了。