2016-09-05 07:00

在经典拆雷游戏中，玩家需在覆盖砖块的方框中，根据砖块显示的数字，躲开藏在地雷的埋伏，免得被地雷炸死，并赢得最后胜利。现实商业环境就好比地雷游戏，雷点随处可见，虽然各大企业财报已暴露不少雷点，并通过裁员、债务重组和削减成本等方式扫雷，但唯恐仍有余弹未清。因此，本期《投资致富》将审视上市公司第二季财报表现，并重点扫视投资雷区未爆弹。

次季财报乍喜还忧
投资地雷逐个拆

全球经济不景，上市公司业绩难看，证券行已连年下修财测，同时企业也积极重组和削减成本，但过去2年企业盈利仍不断萎缩。

不过，今年次季企业财报表现似乎有所起色，马银行研究指出，次季核心盈利按年和按季反弹6.3%和4.9%，令今年上半年累积核心盈利仅下跌0.3%。

42%上市公司财报未达标

在马银行研究追踪的99只股项中，51%公司财报符合预期，另15%表现胜预期，仅有34%表现逊于预期。

分析员指出，多数上市公司财报均符合预期，显示最糟的情况可能已经过去，投资者可憧憬未来盈利走向复苏。

不过，丰隆研究表示，虽然第二季财报季表现有所好转，但总体表现仍叫人失望，42%上市公司财报表现未达标，只有17%公司财报捎来惊喜。

联昌研究坦言，今年次季财报表现比首季来得差，在114家上市公司中多达40%财报不及格，上调与下调比例为0.35倍，为2008年首季来第四低，因此下砍2016和2017财政年盈利目标2%和1.6%，预期今年马股每股盈利将下跌1.3%，但2017年则有望复苏9.7%。

保险媒体科技公用事业最标青

以领域来看，MIDF研究指出，保险、媒体、科技与公用事业表现最为标青，但多数分析员则评选银行、石油与天然气、种植和产业仍为重大雷区，并潜存诸多地雷威胁，投资者宜提高警觉。

雷区1.油气

国际油价从年初每桶二十多美元反弹至50美元以上水平，大马投行指出，油气业2016年次季表现普遍符合预期，涵盖的8大油气公司有75%表现符合预期，仅有海事重工（MHB，5186，主板贸服组）表现不达标。

总体来看，领域次季营运盈利（EBITDA）按季和按年下跌12%和16%，营业额则按季和按年减少2%和11%。

营运赚益也季减2%至36.7%，主要是国际船务（MISC，3816，主板贸服组）旗下阿芙拉型油轮（Aframax）租金减少，以及液化天然气（LNG）租约取消，但若将国际船务排除在外，领域赚益将增长1%。

不过，油气领域表现虽稍有起色，但国际油价仍距离每桶100美元高位折价近半，未来领域挑战依旧严峻。

余弹1：国际油价涨势未稳

油气业看油价吃饭，油价不见起色，上中下游各大环节也将受到牵连。大马投行说，市场盛传石油输出国组织（OPEC）本月会议可能达成冻产协议，带动国际油价反弹至每桶48美元水平，但国家石油公司（Petronas）总裁兼首席执行员拿督旺朱基菲尔强调，集团仍维持今年和明年每桶油价30和40美元目标不变。

“我们并不预期国油合理化上游勘探与发展开销的策略将出现大转弯，而今年上半年国内油气业的订单即猛挫30%至30亿令吉，其中多数为沙肯石油（SKPETRO，5218，主板贸服组）的钻井租约延长和新维修合约。”

大马投行认为，基于制造船坞、钻井、FPSO和岸外支援船舰的使用率低迷，预期油气公司未来可能需要为相关资产作出进一步拨备。

余弹2：高杠杆比未解

与此同时，新加坡Swiber控股清盘疑云，令大马同侪也蒙上阴影。国际油价已连续2年陷入熊市，分析员认为小型岸外服务公司表现可能持续落后大市，主要是高债务将继续蚕食现金储备。

分析员指出，今年第二季国内油气业新合约释出创下近4年来最低水平，加上设备使用率与租金处于多年低位，领域现有催化因素匮乏。

7公司净负债超总体市值

“就以并购来说，领域并购活动几乎消声匿迹，主要是业者已经没有额外的现金了。”

《彭博社》数据显示，在大马上市的油气公司中，至少有7家净负债已超过总体市值，其中包括沙肯石油、阿玛达（ARMADA，5210，主板贸服组）、华商机构（WASEONG，5142，主板工业产品组）和标志岸外（ICON，5255，主板贸服组）。

同时，至少有12家油气公司的负债收入比率达到3倍水平，远超基准富时综指的1.17倍，并以合顺油气和巴拉卡（BARAKAH，7251，主板贸服组）的13.71倍和12.52倍最高。

尽管沙肯石油等大资本公司已成功再融资绝大部份债务，但油气业的高杠杆比仍叫人忧虑。大马评估机构（RAM）指出，马股现有20%上市公司债务覆盖率低于平均值，另有8%积极杠杆，其中油气公司是对经济压力最脆弱，同时信贷指标也疲弱的领域。

此外，大马债券评估机构（MARC）下调环境海事资源（ALAM，5115，主板贸服组）总值5亿令吉的伊斯兰中期票据计划评级，从AIS降至BBB+，展望维持在“负面”，意在反映出其无力重建持续下跌的合约总量，进而导致财务情况趋疲的忧虑。

整体来看，大马投行认为，随着低油价已成为新常态，加上服务供应商开始通过成本合理化，以及整合业务来度过长期挑战，因此维持油气业“中和”评级。

雷区2：银行

银行业为富时综合指数最大成份领域，银行业次季净利按年下挫7.6%，为连续8个季度走跌，成为富时综指盈利增长绊脚石。

8大银行表现参差

环顾第二季财报，8大银行表现参差，马来亚银行（MAYBANK，1155，主板金融组）、兴业银行（RHBBANK，1066，主板金融组）、丰隆银行（HLBANK，5819，主板金融组）和大马银行（AMBANK，1015，主板金融组）盈利仍未摆脱低迷。

相比之下，大众银行（PBBANK，1295，主板金融组）、联昌集团（CIMB，1023，主板金融组）、艾芬控股（AFFIN，5185，主板金融组）和安联金融（AFG，2488，主板金融组）盈利成功逆市走扬。

不过，仔细翻阅财报，不难发现银行业次季表现难甩低迷，宏观经济因素固然影响贷款增长和流动性，但资产素质恶化也是关键，而这些因素也将继续笼罩领域盈利前景。

余弹：基本面未见改善

肯纳格研究指出，与前期相比，银行业前景毫无改善，净利息赚益依旧下跌、流动性持续趋紧，信贷成本攀升，以及资产品质持续恶化等因素犹存。

“我们认为经济增长放缓、贷款增长停滞不前、流动性趋紧、净利息赚益萎缩等结构和周期性逆风挥之不去，银行业缺乏明显的催化因素，维持其‘中和’评级。”

其中，最值得关注的非资产恶化问题。第二季银行业净拨备从去年的9亿1580万令吉膨胀至16亿令吉，同时其他资产亏损拨备也从前期的6700万令吉提高至4亿9000万令吉，其中多数源自兴业银行针对新加坡Swiber债券作出2亿5350万令吉减值拨备，以及马来亚银行贷款亏损拨备激增至12亿9780万令吉。

大华继显研究认为，当前环境下，专注企业贷款且在油气业曝光偏高的银行俨然将成焦点，大马银行、马银行、艾芬控股、联昌集团和兴业银行的油气贷款比重介于3至5%之间，呆账还有上升风险，可能继续沉沦。

达证券相信，银行业总体资产素质呈现稳定恶化趋势，其中新净呆账按年攀升17.1%，比国行年增8.1%目标为高，平均总呆账率从前期的1.64%走扬至1.71%，而贷款亏损覆盖率从去年同期的94.4%下跌至84.9%。

“在宏观不明朗因素持续，以及消费者和商业情绪依旧低迷下，我们相信银行业营业额增长将持续缓慢。尽管领域维持2016关键绩效指标（KPI）目标不变，但我们预见资产素质可能恶化，盈利潜存下行风险。”

有鉴于此，达证券下调银行业2016和2017财政年净利目标3.4%和0.8%，主要归咎于马银行2016至2017财政年信贷收费从40至73个基点，下调至38至51个基点，但维持“中和”评级不变。

雷区3：种植

第二季种植业表现普遍落后大市，只有联合马六甲（UMCCA，2593，主板种植组）和森那美（SIME，4197，主板贸服组）表现胜预期，IOI集团（IOICORP，1961，主板种植组）、吉隆坡甲洞（KLK，2445，主板种植组）、联土全球（FGV，5222，主板种植组）和怡保种植（IJMPLNT，2216，主板种植组）均逊于预期。

大众研究说，种植业次季盈利表现，主要受低鲜果串产量和高营运成本拖累。鲜果串产量平均年减18%，其中森那美产量跌幅最深，按年下挫27.2%，接着为陈顺风资源（TSH，9059，主板种植组）和吉隆坡甲洞的24.5%和21.5%。

虽然厄尔尼诺现象（El Nino）已经远离，但异常气候对鲜果串产量的影响是否已经告一段落，将是未来种植业盈利能否扭转乾坤的关键。

余弹：鲜果串产量未强劲复苏

达证券指出，今年第二季仅有4家种植公司录得鲜果串产量按季走扬，森那美和吉隆坡甲洞产量则停滞不前，若按年计，所有种植公司鲜果串产量均比去年低，主要是厄尔尼诺现象滞后效应依旧存在。

第三季鲜果串产量有望走扬

“但我们预期随着产量复苏，我们预见第三季鲜果串产量将走扬。”

同时，原棕油价格已反弹至每公吨2700令吉至2800令吉，今年累积涨幅达到27%，达证券相信在强劲出口、马币走疲和供应吃紧下，原棕油价将靠稳在现有水平，预见种植公司第三季盈利将普遍向好。

但MIDF研究指出，虽然原棕油第三季产量可能复苏，产量仍难与去年同期相比，预见盈利按年表现依旧疲弱。

“同时，随着原棕油在9月和10月进入产能高峰，加上联储局潜在升息几率提高，相信中期原棕油价可能回软。”

尽管种植领域总体前景改善，但达证券认为，市场已充份反映盈利涨势，加上国内种植股与区域同侪溢价仍高，总体估值毫无吸引力，因此维持领域“减码”评级。

雷区4：产业

达证券指出，今年第二季产业领域财报表现符合预期，7大产业股中只有建乐集团（SNTORIA，5213，主板产业组）表现逊于预期，但领域税前盈利按年下跌10.7%，主要归咎于实达集团（SPSETIA，8664，主板产业组）盈利下跌。

产业销售方面，次季产业销售年减7.9%，若扣除海外销售，国内销售按年下跌3%，其中IOI产业（IOIPG，5249，主板产业组）、实达集团和双威（SUNWAY，5211，主板产业组）销售涨幅介于11至64%，但华阳（HUAYANG，5062，主板产业组）和高美达（GLOMAC，5020，主板产业组）等小型发展商销售则大跌35至59%。

虽然产业领域盈利表现稍有好转，但实达集团下调全年销售目标5亿令吉至35亿令吉，突显出领域仍未摆脱调整格局，盈利前景仍有地雷拦路。

余弹：结构调整未歇

在消费者信心低迷，以及房贷配套不亲民的环境下，产业销售可能持续受到拖累，达证券预见总体产业销售将下跌6%，但领域庞大的未入账销售将确保未来1至2年的领域盈利能见度。

减息不足以扭转产业颓势

虽然国家银行今年7月减息25个基点，但肯纳格研究并不预见这将显著提振产业销售。以50万令吉房贷来看，减息将减少房贷供款2.5%或78令吉，一旦国行进一步减息25个基点，这将进一步调低每月供款3.3%，或累积5.7%或121令吉。

以同等的可负担比例来看，首次购屋者可负担的房屋价格将从50万令吉提高至53万令吉，这显然将可提高民众的可负担能力，但却不足以扭转整个产业颓势。

肯纳格研究说，有许多国家的利率更低，但产业市场买气更为低迷。尽管如此，国行减息仍可能带动消费者情绪，有望短期拉抬产业股股价表现。

“信贷收紧、人口结构变化、可负担问题依旧存在，相信产业领域将继续陷入结构性调整中，未来产业价格可能靠稳或转弱，迫使发展商可能需要牺牲赚益和地库来推介可负担产业来达到销售目标。”

同时，该行也不预期贷款环境将与上半年有显著的不同，购屋者难贷款的问题难解，也将进一步箝制产业领域表现。

结语：

虽然4大雷区仍有余弹未清，各大证券行却普遍看好2017年富时综指盈利将好转，显示出分析员们对领域未来前景仍有信心，但投资者在布局时仍需防御至上，才是应对瞬息万变的投资环境的上上之策。