每当讨论到投资策略及市场走向，投资者、媒体甚至是我的老板总会问一个重复出现的问题。的确，这个问题很重要，它就是：下个黑天鹅是甚么？不幸的是，只有当黑天鹅现身时，我们才能认出它，而这通常为时已晚。

黑天鹅是稀有动物，它们极为罕见且具有两个特性，第一个是稀少且无法预测，第二个是它们透过经济失衡与结构性弱点来获取养分。

2008年银行的高杠杆及结构含糊不清的金融商品所累积的资金，是黑天鹅的主因，而爆发的驱动点则是疲软的房市价格。随著2020年即将到来，哪些因素会造成相同等级的危机？

天灾比人祸危害更大

目前市场有许多已知的弱点，但有一项正在眼前发生：气候变迁及极端气候事件。台风、水灾或干旱比人祸的危害更大，造成农业、制造业的重大损失，从而引起保险业的问题。

投资者热衷于投资巨灾债券（Catastrophebond），但这些债券过于昂贵的价格反映了投资者轻忽重大灾害的后果，市场明显低估这些潜在气候变迁事件对企业的影响；加州的太平洋瓦斯电力公司近期破产即为一例。

就本质而言，金融业一直是主要的风险。

自金融海啸后，各国政府实施压力测试并降低财务杠杆比例，但不同市场情况不一致，美国的银行财务状况相对健全，欧洲强弱有别，新兴市场则状况不明。最近印度传出的新闻显示其金融体系仍有脆弱与不足之处，中国银行则因贷款品质遭受质疑而面临估值折价情形，中国房市崩跌或严重衰退会引发庞大压力，这个问题已促使中国政府采取持续性的支持措施。

金融市场也有脆弱之处，过去10年公共债务与企业债券规模剧增，却未反映在价值面，财务杠杆升高使企业对于经济衰退较为敏感，负债居高不下的政府也是。股市也有裂痕，部份没有获利或盈余极少的公司仍获得投资者青睐且享有高估值，彷佛网络泡沫重现，这些弱点影响投资信心也让市场更加敏感。

危机不是来自加密的电子货币，它们才刚萌芽而且与金融体系连结不深，不足以成为危险。

3因素降低黑天鹅冲击

接下来将如何演变？美中贸易争端已持续18个月，美国与其他地区也有类似争议，可以确定的是经济成长会趋缓，景气不会陷入衰退，但投资者要有GDP成长下修的心理准备，这不是黑天鹅，而且有3项因素会降低冲击：首先是来自全球中行宽松货币政策的支持；政府财政政策也有助提供经济支撑；第三点与市场预期有关，不同于过去危机前的市场表现，目前企业在疲软景气循环下的获利已在预期中，可以避免对未来获利数据感到失望。

这些因素均有助于降低对黑天鹅的恐惧，不过投资者须谨记在心的是，黑天鹅总是出现在所有人都过于正面看待一个问题的时候。