主评：安联星展研究

●公司背景

合顺（UMW,4588,主板消费产品服务组）是日本丰田及凌志汽车在大马独家装配商及分销商。该公司主要角色，为有关汽车品牌的行销、销售服务、汽车部件的贸易等。

合顺也是第二国产车的最大单一股东，持有后者的38%股权。其他业务计有工业重型机器与器材贸易、制造与工程（包括润滑油贸易）。

核心业务表现参差

●业务焦点

合顺装配及分销丰田及凌志汽车业务，占2019财政年营业额的84%，总共销售7万零9辆汽车（按年增加5.2%），主要推出新款Vios及Yaris品牌及2018财政年第四季的滞后销售订单的支持。

丰田汽车于2019年的市场占有率为11.6%，继本田（14.1%市占率）之后的第二最佳销售的非国产车。安联星展研究预测，合顺2020财政年汽车销售量将下跌10%，主要是受到市场环境竞争冲击。由于汽车业务料占2020年盈利的70%，若汽车销量大跌将冲击盈利。

合顺持有第二国产车的38%股权，过去数个季度的汽车销量标青，特别是在推出新的Aruz受到市场良好反应，使第二国产车的市占率增加至39.8%，比较2019财政年则是38%。

第二国产车向汽车买主提供具吸引力销售价格，特别是迈薇（Myvi）、Bezza、Axia及Aruz车款。该行认为，第二国产车于2020财政年的汽车销售将平平无奇，且符合第二国产车管理层较早时所提供的指引。

随着合顺完成巴生武吉拉惹的汽车制造工厂，预料折旧成本走高将负面影响汽车业务的赚幅，加上汽车销售量料将走低，使短期内的汽车赚幅将保持紧绌。

合顺的航空飞机零件制造业务于2019财政年第四季转亏为盈，主要是交付更多的飞机风扇外箱产量，预料2020年工厂使用率将有增无减，有望在今年做出首次全年获利贡献。

●释放双文丹的土地价值

合顺在雪州双文丹余剩830英亩土地，这不包括航空业制造厂在内。合顺有意出租或沽售土地给其他的制造商，以打造一个高价值的制造工业园。惟公司管理层表示，这项未来计划需要一些时间去落实，预料可能需要花费15至20年才可把土地全面沽售。

若是估计有关土地市价为每平方呎15令吉为准，这块工业地的价值可达5亿4200万令吉。

资本开销走低

●资产负债表

截至2019财政年杪，合顺净负债对总股本比落在0.21倍。随着座落在武吉拉惹的工厂完成，预料资本开销将走低。若是沽售双文丹的任何土地所得的额外现金，料将充当减少借贷用途。目前为止，共11亿令吉的长期伊斯兰债券及16亿5000万令吉的另一批伊斯兰债券，将于2026年到期。

盈利股价看汽车销量赚幅

●股价推动力

过去纪录显示，合顺股价是随着较低的汽车销售走势、整体汽车行业的竞争力一致。有鉴于此，丰田汽车销售量及赚幅复苏，将是合顺盈利及股价的主要推动力，因为汽车业务占合顺盈利约70%。

同时，随着推出更多的完全散装汽车款式，将有助增加汽车赚幅，因比完全整装汽车的赚幅来得好。据说合顺可能会推4项新的运动型多功能汽车（SUV），主要是完全整装车款，惟预料销售不会蓬勃，因此类车款的市场竞争有增无减。

飞机风扇外箱生产放缓
盈利成长绊脚石

●主要潜在风险

合顺的主要潜在风险，包括丰田及第二国产车（Perodua）的销售量显著减少、飞机风扇外箱较慢交付等将挤压盈利表现。短期内盈利成长主要来自旗下制造业务航空领域，飞机风扇外箱的生产放缓将是合顺盈利成长的主要绊脚石。

由于汽车业务占据合顺大部分的盈利，所以若是丰田及第二国产车的汽车销售量走低，将显著地冲击合顺盈利表现。若是该公司提高汽车销售价格，将有助抵销部分进口成本，因马币汇率走低将增加本地汽车制造商的风险。

●估值

安联星展研究将合顺的2020及2021财政年净利预测分别下调27%及28%，以反映该公司潜在较低的汽车销售量及赚幅、机器业务的产品需求走低。

市场消费情绪及经济情况低迷，将遏止消费者消费，特别是大型物件如汽车。

过去12个月，合顺股价前后挫跌了50%，目前在2020财政年预测本益比12倍水平交易。

目前落在2020财政年的市价／账面值比0.8倍，等于10年平均标准差-2点以下水平，该行认为，合顺所面对的负面因素大部分已反映，且将合理目标价下调至3令吉零5仙（前期为4令吉65仙），或等于丰田及第二国产车业务于2020财政年预测本益比13倍水平，并给予“守住”评级。

https://www.sinchew.com.my/content/content_2261442.html