前言

大马富时综指2020年第三季一度走高至1611.42点高峰，晋入季度尾声回退102.28点或6.3%，使第三季扯平仅微扬0.5%，先起后跌而停滞不前。进入第四季，国内外市场潜伏利空干扰，预计全季前路崎岖不平。利空拦路之际，第四季投资应该如何妥善部署，才能万全不失？

尽管马股自3月的谷底猛弹，惟第四季还是充满了不确定性，主要源于国内外6大因素，在在牵动股市未来走势方向。

6大因素中国内外各占一半，国内包括暂缓偿还贷款限制结束、2021年财政预算案及潜在全国闪电大选；海外则包括11月3日举行的美国总统选举、美中关系持续紧张及英国脱欧。

基于上述因素，MIDF研究分析员预测，大马2020全年经济料萎缩4.8%，惟综指年杪目标仍维持在1400点，相等于长期预测盈利本益比估值的15.2倍，10年历史平均值的+1.45标准差水平。

弹力料难以为继

受到货币宽松政策驱动，“廉宜”流动资金流窜，综指估价自3月的低点强力反弹。由于涨势迅猛，马股估值已经大幅扩张，弹力料难以为继。

目前，马股估值已经“抢先”

基本盈利成长，长期（预测）盈利本益比估值目前在16.3倍水平交易，约为10年（2010-19年）历史均值14.8倍的+1.67标准差。

李志勇指出，第四季也要关注国内疫情发展，若是发生第二波疫情及重启全国封锁行动，这对经济及马股将是大灾难，不过这个可能性不大，因为确诊人数虽有增加，惟政府采取针对性的局部封锁抗疫。

1.暂缓还贷结束 银行呆账攀升

财政部长早前披露，截至2020年9月11日，暂缓偿款措施所涉及的款项总额为896亿令吉，其中314亿令吉涉及企业、582亿令吉则是个人。这占了整体大马银行业贷款的5%（以国行8月数据为准）。

短期未见冲击
明年首季料浮现

实际数目看似不高，惟对银行业接下来的资产素质却带来沉重影响。MIDF研究分析员就表示，预料截至2020年8月，银行系统的减记贷款总额比例达1.43%。

较为不太可能出现的情况，就是全部暂缓偿还贷款皆成为呆账，将使整体银行减记贷款总额比例落入逾5%水平。过去纪录显示，国内银行系统减记贷款总额比例最高是在2010年全球科技泡沫时期出现的3.79%水平。

李志勇指出，暂缓偿还贷款措施结束后，预料短期内（未来一两个月）不会有冲击，因一般企业或个人在这期间仍有能力还贷，所以可能要等到明年第一季才会浮现较明显的影响，如银行将为呆账做出更多拨备。

MIDF研究认为，暂缓偿还贷款措施于9月30日届满后，预料不太可能所有涉及贷款都成为呆账，持别是银行已经积极评估借贷者的财务情况。银行已经接洽了逾200万名借贷者，包括个人、中小型企业及其他公司，以献议给予贷款偿还的协助，积极地加强重组及重新安排偿还期，将有助缓和其中风险。

分析员认为，暂缓偿还贷款将直接影响家庭可支配收入，因为他们以前享受的额外款项，将用来偿还债务，也将限制家庭消费活动，尤其是低收入群。高收入群体将减少储蓄或投资配置，因为措施期满后，未使用收入部份将相应减少。

分析员预计，裁员规模不会比行管令第一阶段更为严重。总体而言，由于经济不景气，暂缓偿还贷款到期将不会对家庭和企业支出产生重大影响，特别是在恢复期，恢复业务运营将减少进一步裁员。

银行股需调整长期盈利预测

鉴于近期马股金融指数表现不佳，分析员预期投资者基于银行股缺乏能见度，而采取“有疑问时先离场”

立场。如果影响比预期严重，银行股有必要向下调整长期盈利预测，从而使银行股的股价会进一步走弱。由于金融股在综指中占最大比重，使综指可能相应的走弱。

2.扩张式预算案 建筑业潜在赢家

政府为了确保国家经济将持续复苏，并推动及加速明年经济增长势头，即将于11月6日提呈的2021年财政预算案很大可能会是扩张式预算案，特别是增加发展支出计划，对基建及建筑股最大赢家。

吴俊声表示，政府为了防疫及提振经济，预料将是有史以来最大振兴经济拨款的预算案，短期内对马股有利。

基建项目有望重启

分析员认为，受到疫情延误并受到影响的基础设施项目有望重启，包括东海岸铁路（ECRL）、轻快铁三线（LRT3）和捷运地下铁系统三线等，这些项目对整体经济的乘数效应、推动商业活动和保守或增加工作机会。

建筑业领域可能是2021年财政预算案的重点。由于潜在激进挹注行动措施，建筑业领域将成为潜在更高建设开支的焦点之一。

有鉴于此，分析员认为，一些被推迟大型基础设施项目，例如捷运地下铁系统三线（MRT3）和隆新高铁（HSR）也有望重新纳入2021年财政预算案中。

Fundsupermart.com分析员李志勇认为，相信政府将提出更多亲商利民政策，以复苏经济及协助人民渡疫情难关。他看好科技股及建筑股领域，惟前者估值有点过高值得注意及避免追高，建筑业则是经济复苏不可或缺的首要条件，特别是2021年预算案可能会有好消息。

3.闪电大选？ 政局变化莫测

政治因素方面，大马政府是否会再次变天？这使诸多马股投资者暂且观望。

反对党领袖拿督斯里安华日前宣布，他已获得多数国会议员支持，可组成新政府内阁，他与最高元首的会晤却被推迟。同时现任政府联盟也发表了声明，表示支持现任首相丹斯里慕尤丁。

分析员认为，政局仍然动荡，而且还有很大变化空间。MIDF研究分析员认为，大马仍有可能2020年第四季举行全国闪电大选，这主要是基于首相丹斯里慕尤丁在沙州选举时所发表的声明，一旦国盟赢得沙巴州政权将可能提前全国闪电大选。

这也可能在2021财政预算案在国会以失败告终，可能不是整个联邦政府而是个别政府部门的改变。若是联邦政府的预算案假设通过，国会议员将对每个预算进行审查并投票，如果有关部门的任何财政预算被否决，相信首相将别无选择，只能解散国会进行闪电大选。

同时，最近安华的“变天”宣布，也可能是造就全国闪电大选的诱因。

李志勇表示，近期可要注意国内政治是否出现变动，因安华曾表示已掌握足够国会议员人数以组织新政府，投资者料将会密切关注进一步发展。

吴俊声认为，若是反对党趁机发难阻止预算案通过，料有解散国会举行闪电大选的窘境。若是换政府，短期市场会有期望，能否持续则胥视真正执政能力及表现而定。预料马股不会大跌，特别是外资持股已有限。

4.美国选举 牵动全球股市

今年11月举行的美国总统选举活动及成绩，将牵动全球股市起落。若有出乎意料成绩，全球股市包括马股走势将更为动荡。

李志勇指出，特朗普或拜登的美国总统选举，“鹿死谁手”或选举结果可能在华尔街引起动荡，从而将影响全球股市走向。

截至2020年9月18日的美国民意调查中，拜登仍然领先，显示市场较期待他胜选，预期会出台更多财政刺激措施推动经济复苏，以促进可持续发展。若特朗普总统赢得另一个总统任期，预计美国的经济政策不会有任何重大变化。

美国总统大选后，预计美国经济政策不会重大180度的变化。

反而目前全球贸易活动的风险仍然很高，中国为大马最大贸易伙伴，与美国争端料也影响大马贸易与经济，接着在很大程度上将冲击大马股市走向。

若是特朗普总统获胜，将意味着美国与中国的贸易战将继续。

但是当选举结束时，贸易谈判可能会有新一轮的讨论，将与中国贸易协定推进到下一阶段。

与特朗普类似，拜登也通过不同的方法致力于加强美国的地位。拜登反对特朗普对中国的单方面关税政策，但相反呼吁与盟国联盟对中国施加多边压力。

去年大马与中国贸易约占大马总贸易额的17%，大马对中国出口占14%。因此若中国与美国不和，经济潜在更大风险，意味着对大马产品需求也降低，冲击大马经济与股市。

5.美中关系 殃及全球经贸

美中紧张局势已经变得更为复杂转折，从贸易紧张局势演变为企业和军事纠纷，预料美中下一轮谈判被无限期推迟至2021年，两国纠纷不确定因素肯定影响全球贸易、金融市场与汇股市。

目前中国似乎距离履行对美国的贸易承诺还很遥远，主要是由于疫情。随着美国即将接近总统选举，这个问题越来越受到关注。

中美之间的贸易战始于2018年，当时美国与中国的贸易赤字不断增加。这是2016年美国总统大选主要政治议题，特朗普承诺减少赤字，涉及领域包括强迫贸易、逐步发展及扩大至技术转让，知识产权盗窃等，为全球市场带诸多新不确定因素干扰。

美国和中国于1月20日签署贸易协议阶段，根据部份协议，美国削减了美国对中国商品加征一些关税，以换取中国至少保证购买美国商品和服务承诺，未来两年将达到2000亿美元。美中关系发展如何，美国总统选举成绩为关键，还得拭目以待。

6.英硬脱VS软脱

MIDF研究指出，英国脱欧可能会使英国情况恶化，无论采用哪种方式：硬或软着陆。但是市场臆测，在这两种情况下的情况会多糟尚不明朗，这是市场最为关切的问题。

经济复苏势头延续

今年初爆发疫情后，政府采取防疫及提振经济已经收效，特别是第三季经济明显复苏，甚至已恢复至疫情前90至95%，预料这股复苏势头将持续至第四季。

CHK企业顾问庄学勤博士接受电访时指出，甫宣布的8月贸易数据中，贸易盈余成长19.7%，至132亿令吉，即可见一斑。

他表示，随着国内经济环境改善，加上国人都已“习惯”

与疫情一起生活，而疫苖研究取得良好进展也提高市场信心，所以看好第四季经济表现，这有助支持股市走势。

“国行最近一次会议没有再减息，而政府提供的人民援助金减少，大马经济研究院的最新商业情绪指数及消费者情绪指数也已回扬，皆在在显示出大马的经济大环境已经改善及政府付出援助金已经收效。”

他认为，在疫情肆虐下，难免会有一些公司倒闭，这属正常，马股能否反映则拭目以待。

马股投资：逆中求突破

疫情肆虐打乱马股步伐，丰隆投资银行零售研究主管吴俊声认为，目前马股投资者是在不正常的市况中投资，以便逆流中寻求突破、脱颖而出。

他表示，若以目前情况为准，第四季马股综指支持点落在1450／1400点、上升阻力为1550至1620点之间，支持马股利好包括财政预算案、年终橱窗粉饰活动。

该行看好手套股（趁低吸购）、科技、建筑及建材及出口导向的股项，至于疫情复苏股则还要等待一段较长时间回勇。

“目前美国股市高企不下，主要是市场预期政府将推出新振兴经济配套及看好第三季上市公司的业绩报告。美国疫情未止为隐忧，疫苖料在明年初有望面市，将导至第四季美股多落在持续横摆巩固，这有助改善马股交投情绪。除此之外，美国总统选举也是股市短期内负面不明朗因素。”

国内政治不稳定为外资外流关键因素，特别是安华表示拥有足够国会议员人数组织新政府及内阁的进一步发展。截至今年为止，外资从马股净流出210亿令吉，比2018及2019全年外流180亿及190亿令吉还要多。

目前马股利空，包括富时综指股估值偏高，今明两年的预测本益比分别达17及18倍。同时，马股盈利表现每况愈下，难以支撑较高估值，这是马股的警钟。惟由于今年上半年马股表现差劲，预料下半年特别是第四季表现较好。

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