（吉隆坡5日讯）第一轮大道收购活动去年4月触礁后，昨日宣布卷土重来，分析员认为此次出价让人无法抗拒，成事几率甚高，有望创造政府、大道公司和大道使用者“三赢”局面。

政府在周一宣布，Amanat Lebuhraya Rakyat有限公司（ALR）建议以44亿3200万令吉向金务大（GAMUDA,5398,主板建筑组）、环城大道（LITRAK,6645,主板交通物流组）和雪州柏朗桑（KPS,5843,主板工业产品服务组）等公司收购雪隆4条大道——白蒲大道（LDP）、西部疏散大道（SPRINT）、沙亚南大道（KESAS）和精明隧道（SMART Tunnel）。

金务大在文告中说，4家大道经营公司的股权价值料达44亿3200万令吉，当中金务大占了23亿3300万令吉；拥有白蒲大道和西部疏散大道50%权益的环城大道也达26亿9800万令吉。另外，雪兰莪政府属下雪州柏朗桑则掌握西部疏散大道的20%股权，股权价值料达1亿8080万令吉。

艾芬黄氏研究考量上述大道发展已经成熟，且过路费调涨面对政府政策风险，整体献购价显得合理。

“ALR这次的出价，与2019年财政部提出的唯一不同之处在于精明隧道出价为每股50仙，比较之前为3000万令吉。”

此外，ALR出价26亿9800万令吉，相等于每股5令吉零8仙价格收购环城大道旗下白蒲大道和西部疏散大道持股，较集团最后闭市价4令吉零3仙溢价26%，预期股票复牌后将为投资者带来交易机会。

政府可省43亿赔偿成本

该行相信收购计划将为政府、大道特许经营权股东和道路使用者创造“三赢”局面，主要是政府无需承担收购大道特许经营权的成本，甚至是为不允许调涨过路费决定做出赔偿，净成本节省可能达到43亿令吉。

“对大道特许经营权股东来说，相关股权以合理的内部回酬率（IRR）脱售，且无需面对政府政策变化对经营权带来的风险；道路使用者则不会面对过路费调涨风险。”

肯纳格研究认同，并相信整个计划的成事几率甚高，不会重演2019年交易面对的重重障碍，主要是政府不再是交易的一方，且无需提供政府担保。

“更重要的是，整个交易将为政府节省43亿令吉的大道赔偿成本，让公众可在大道剩余的经营权期限享受不变的过路费。”

若售大道资产
金务大盈利料减26%

金务大脱售大道资产这头“金鹅”后，分析员估计未来2个财政年核心每股盈利将减少多达24至26%。

有能力2年内填补缺口

艾芬黄氏研究指出，金务大预期脱售计划将在2022财政年杪（7月杪）完成，而集团有能力在2年内填补脱售大道留下的盈利缺口。

“金务大放眼在2024财政年将订单及产业销售倍增至200亿令吉和60亿令吉，同时也有意投资区域绿色基础建设项目，例如水力发电站和防洪计划。”

不过该行预估，大道收入损失将导致金务大2023和2024财政年核心每股盈利24至26%，但将提振每股账面价值（BPS）45仙，至4令吉16仙。

肯纳格研究相信金务大建筑臂膀盈利有望在2024财政年达到5亿令吉，但相信集团对产业盈利目标过于乐观。

“产业臂膀想要达到5亿令吉盈利，金务大已将2024财政年销售目标定在60亿令吉，这在现有市况中显得激进。集团放眼2022财政年产业销售40亿令吉，高于预期的37亿令吉。”

整体来看，2大证券行依旧看好金务大前景，其中肯纳格研究正面看待整个交易，主要是金务大获得的23亿3400万令吉出价，也较预期的20亿8300万令吉为高，并可借此免除政府停止赔偿带来的车流量风险，同时可从中获利10亿令吉，进而转为持有6亿现金的净现金公司。

金务大管理层披露，将利用脱售所得来偿还债务、投资新业务、融资捷运三线（MRT3）和精明隧道2.0等私人融资计划（PFI）及派发特别股息。

出价每股5.08令吉
环城大道股东应接受

ALR出价27亿令吉或相等于每股5令吉零8仙收购环城大道旗下两条大道，MIDF研究认为收购价具吸引力，比目标价和该股停牌前股价分别溢价10%和26%，建议股东接受献议。

环城大道持有白蒲大道的100%股权及西部疏散大道的50%股权。

MIDF研究表示，这两条大道的预期股权价值为27亿令吉，相等于每股5令吉零8仙，为环城大道账面值的2.13倍，相比该股过去12个月的股价／账面值1.7倍，共有25%溢价。

此外，5令吉零8仙的献购价也比该行根据股息贴现模型（DDM）计算的目标价4令吉60仙溢价10%。相比之下，2019年6月财长机构提出的献购价为每股5令吉21仙，为账面值2.96倍。

MIDF指出，收购价具吸引力，相信投资者应该接受献议作为退场策略。

该行表示，由于更多国人搭乘公共交通工具，尤其是轻快铁和捷运，过去数年，有关大道的工作日车流量一直在下跌。同时，吉隆坡快捷通公司（Rapid KL）推出的50令吉月费（My50）无限通行证，提供30天内无限次乘搭轻轨、捷运、单轨火车、快捷巴士系统（BRT）、吉隆坡快捷巴士及捷运巴士，短期内将鼓励更多人使用公共交通工具。

“长期而言，捷运二线和三线完工后，收费大道的车流量预料将面对下行压力。”

ALR是建议以54亿8000万令吉（20亿6000万令吉债券和34亿2000万令吉股票）的企业价值收购4条大道。政府可从中节省43亿令吉（不包括7亿令吉税务豁免）。ALR将发售55亿令吉债券来融资整个收购行动，大道将在2032年5月停止收过路费。

该行保持“买进”环城大道的评级，目标价调整至5令吉零8仙，以反映ALR的献购价。

白蒲大道全长40公里，有4个收费站。西部疏散大道全长26.5公里，包含格灵芝连贯公路（Kerinchi Link）、白沙罗连贯公路（Damansara Link）和本查拉连贯公路（Penchala Link）。

环城大道最凌厉
3公司复牌大涨

受上述消息刺激，这3家公司股票周二复牌后应声走高，当中环城大道走势最为凌厉。

环城大道最高一度起57仙或14.14%，至4令吉60仙，最终收在4令吉55仙，大涨52仙或12.9%，成交量达547万零500股。

金务大开盘即跳高16仙或4.58%，至3令吉65仙全日最高，闭市收在3令吉57仙，上扬8仙或2.29%，共有1033万5400股易手。

雪州柏朗桑最高升11.5仙或15.86%，至84仙，最终起7.5仙或10.34%，至80仙，全天刷下323万9600股成交量。

ALR是什么公司？

ALR是一家由“非牟取盈利”股东成立的公共公司，意在协助大马政府重组特定收费大道特许经营权，以豁免政府向鉴定的特定大道支付赔偿金。

助政府重组特定收费大道经营权

目前，这家公司的董事部成员，包括雇员公积金局（EPF）前主席丹斯里丹斯里阿兹兰、怡保工程（IJM,3336,主板建筑组）前首席执行员兼董事经理拿督孙兴存、国家银行独立董事拿督聂玛拉、大马通讯及多媒体委员会（MCMC）前主席拿督莫哈末沙里尔、南北大道公司（PLUS）前首席执行员拿督依罗斯。

艾芬黄氏研究指出，ALR将透过发售约55亿令吉的非政府担保伊斯兰债券，来融资收购4条大道特许经营权的股权和债务。相关债券将以未来大道收入作为抵押。

白蒲大道、西部疏散大道、精明隧道和沙亚南大道（KESAS）4条大道的企业价值（EV）达到54亿8000万令吉，其中包括20亿6000万令吉债务和34亿2000万令吉股权。

据悉，ALR将获得延长4条大道特许经营权6至10年（其中KESAS和精明隧道延长6年、LDP和SPRINT延长10年），以保障公司和伊债持有人权益。

艾芬黄氏研究补充，任何营运现金流盈余将用来偿还ALR的债务，而非向股东派息，以便尽快将大道资产特许经营权收归国有，从而豁免4条大道的过路费。

“以4条收费大道车流量每年1.7%复合年均增长率（CAGR）计算，ALR将最快在2032年5月前偿还所有伊债，并终结相关大道的特许经营权。”

https://www.sinchew.com.my/20220405/人人都是赢家？-大道交易料水到渠成/