“市场持续动荡，想找家业务抗跌、有成长潜能兼股价不高的公司来投资，有吗？”是有的。

本期《股海捞月》要分享的发马（PHARMA,7081,主板医疗保健股），便符合以上3个条件。

在医药界拥有27年历史的发马，是国内最大综合制药集团之一，拥有十分完善的业务网络，在医药价值链有强大渗透率，从研发、制药、物流与分销、行销与销售乃至零售药剂房，亦握有大马卫生部长期医药供应权，负责为政府采购和分配公共医院、诊所和机构所需的各种药物。

另外也在潜能巨大的印尼市场勤耕近18年之久，建立了颇具规模的制药及分销网络，每年贡献超过8亿令吉营业额，且开始转亏为盈，逐渐彰显潜能。

简单来说，发马业务主要可分成3大类：一、物流与分销；二、制造；三、印尼业务。

发马的故事始于1994年。当年，政府同意让UEM集团旗下Remedi制药公司以特许经营权模式，私营化当时负责替卫生部制造、采购、储存和分销药物的药物实验与储藏中心（MUS），同时赋予Remedi制药15年特许经营权。

为释放经营权商机，UEM成立了控股公司——发马，并展开一系列企业活动，将包括Remedi制药的数家医药公司纳入发马名下，强化综合制药能力，后于1999年奔赴马股上市。

医药界地位稳固

鉴于人口增长和医疗支出持续增加，发马上市后业绩持续成长，允许公司不断透过再投资强化业务基本盘及市场渗透，在医药界建立稳固地位。2010年，莫实得控股（BSTEAD,2771,主板工业产品服务组）以5亿3500万令吉向UEM集团买下这家纵横医药界的公司。

经27年发展，发马如今在国内拥有1家研发中心、6家制药工厂、5家涵盖东西马的分销中心和5家销售室，同时拥有超过200辆货车以保障其强大分销能力，毕竟以发马业务模式而言，高效分销能力至关重要。

去年疫情是一次重大考验。在我国疫苗需求最旺盛期间，肩负灌封和分销科兴疫苗重任的发马，不但比预定时间提前四五个月交付政府订购的疫苗，还利用其分销网络将各种疫苗送往全马各地，确保接种计划顺畅进行。大马之能快速达成全民接种目标，发马功不可没。

分销制药业务稳定

强大分销能力让发马在国内医药界无孔不入，不管是公共医院、私立医院、机构、诊所或药剂行，都能很快把握潜在需求。然而，物流与分销是盘以量取胜的生意，赚幅相当低，必须透过严谨的资金和货物管理才能保住微薄利润，也须透过其他渠道来强化整体赚幅，而药物制造便是最直接的答案。

发马拥有一流制药设施及工艺，旗下6家工厂生产种类多元的药物、仿制药、特殊药和健康辅助品。借著强大分销臂膀加持，制药业务的销售多年来稳定增长（疫情期间下滑），加上赚幅相对高，与分销业务相映成辉，大大强化了发马盈利潜能及韧性。

至于转亏为盈的印尼业务，发马强调将重点关注，因当地业务持续取得令人鼓舞的增长，发展空间仍非常大，正积极透过数字化改善当地分销臂膀效率，同时放眼每年推出15种新产品，进一步渗透这个拥有2亿8000万人口的诱人市场。

将与卫部签10年新合约

如无意外，发马将会在今年杪正式与卫生部签署新的10年期特许经营权，继续替卫生部供应药物。鉴于这是久违的谈判机会，发马将极力争取在新合约下享有更多机会，如增加药供种类，以扩大经常性收入。

由于多年来与卫生部紧密合作，发马的分销网已非常完整，即使赢下更多药物的分销权，也只是在原有供应列表中加入新产品而已，对整体利润影响正面。

同时，若新增药物由发马制药臂膀自行生产，经济效益则更大。

发马原有的特许经营权在2021年杪到期；为重新谈判新协议，卫生部提供为期一年的短期协议，让发马在2022年继续负责公共药物分销工作，另外也原则上同意为发马提供为期10年的新合约，内容仍在讨论，但预计第四季拍板敲定。

随新特许经营权即将到手，加上制药业务持续壮大，印尼业务蓄势待发，发马前景相当明朗。而作为母公司“重塑莫实得（Reinventing Boustead）”

策略的其中一分子，发马正积极开拓进一步释放业务和业绩潜能的方法。

对外，该公司将全力拓展业务版图，强化产品供应范畴，利用优势进一步渗透市场，尤其是私人医药领域，同时积极接洽海外伙伴，开发新潜力市场和项目。对内，则致力优化运作流程，严管浪费，作为业务命脉的物流与分销臂膀，会将运作系统和流程数字化，以更有效监督物流和货存实况，创造高效管理架构。

“高债务”仍年年大方派息

鉴于分销业务涉及庞大交易额，从采购、储存、运送到客户付款之间存在时间差，需不断动用大量循环贷款和承兑汇票，使发马资产负债表看起来“负债累累”，但这其实乃业务本质所致，何况最大客户是卫生部，坏账风险微乎其微，这就是为甚么背负“高债务”的发马，仍能年年大方派息，且能够持续。

就现有情况来看，发马的各种努力料从明年起逐渐彰显成果，中长期增长潜能显得诱人。以截至上周五的55.5仙股价而言，发马的市值仅为7亿2702万令吉，以一家业绩强稳、紧握公共药供权、分销和制药能力强大、并在印尼拥有强大业务基础的高潜力制药集团而言，估值并不贵，需知这家公司单是过去10年所派出的股息，就高达5亿3810万令吉。

中长期眼光来看，发马料能释放更多业务潜能，创造更大价值。

8月组合回酬扬至4.13%

马股8月迎来小反弹，组合在强劲业绩带动下，回酬扬升至4.13%。

期间，组合3家公司最新业绩全数报捷，刺激股价表现，惟莫实得控股受濒海战舰课题拖累，业绩虽一如预期般越战越勇，股价不起反跌，惨遭池鱼之殃。

不过，濒海战舰丑闻发生于纳吉掌权时代，如今人事全非，继续纠缠过去的鬼魂毫无益处，如何解决才是重点。政府和莫实得已尽力透明化处理此事，包括公开船舰现况和稽查报告，涉案人士陆续面控，至于建到一半的战舰，也必须继续完成，公账会亦是如此建议。

作为濒海战舰承包商——莫实得海军船坞（BNS）的母公司，莫实得控股在内阁批准重启项目后，正与所有利益方紧密洽商，料很快有最终方案；考虑到此项目不容有失，有媒体报道国防部提议让武装部队基金（LTAT）接管BNS，将BNS剥离莫实得控股。若获采纳，或将是莫实得控股近年最让人高兴的好消息。

详细的，未来有机会再跟各位谈谈，本期先聊到这里，下期见。

声明：股海捞月和股海组合提供的资料只供参考，志在助投资者认识一些不获证券行重视的小型股，和追踪相关股后续表现，不是买卖建议，任何投资决定还请先征询专业股票经纪的意见，盈亏自负。

https://www.sinchew.com.my/20220905/业务抗跌-股价不高-发马具成长潜能/