（吉隆坡27日讯）分析员认为怡保工程（IJM,3336,主板建筑组）对政府的政策变化敏感度向来高于同业，随着大选到来，捷运三线（MRT3）的工程授标可能延迟，而新街场大道（Besraya）将降低过路费也会对该公司造成较大影响，整体而言，分析员对该公司的业务展望持谨慎态度。

看守政府宣布从2023年1月1日起降低巴生河流域的6条主要大道过路费，其中包括怡保工程100%持有的新街场大道和持有50%股份的加影-芙蓉大道（LEKAS）。

艾芬黄氏投行的分析员指出，虽然过路费降低细节还没有公布，但他们了解到，根据市场原则，降低过路费涉及经营权重组，这可能会让政府减轻降低过路费的补偿。

分析员说，重组的意思是，可能涉及延长特许经营期，以弥补较低的过路费。其他形式的补偿，包括延长高速公路以增收过路费，但是一切仍有待细节公布。

“新街场大道的重组，将对怡保工程产生较大的影响，因为该经营权的现金流量折现（DCF）估值，在2023至2025财政年贡献了约5%的重估净资产（RNAV）和8至10%的税前盈利（PBT）。”

分析员说，分析数据表明，如果一级车辆的过路费从目前的2令吉下调10%，将需要将特许期延长20年，以维持他们对新街场大道的现金流折现估值，即4亿9700万令吉。

如果是这样，分析员假设2023至2027财政年交通流量有较高的10%增长，而2028财政年则减缓至6.5%。由于通行费较低，2029年财政年的年增长为4%，直到特许权结束为止。目前，分析员假设2023财政年到特许权结束的流量3%。

加芙大道重组影响不大

至于加影-芙蓉大道的重组，分析员认为不会对怡保工程产生重大影响，因为该特许权对其重估净资产和收益没有什么贡献。怡保工程已在前几年注销了对这条大道的的投资，若发生损失也不会影响集团的收益。

在新建筑合约方面，怡保工程与G a n d aImbuhan公司的联营公司获得工程部颁发合约，负责雪兰莪巴生加埔一所312张床位医院的设计与兴建工程，合约价值8亿3100万令吉。此外，怡保工程也获得内陆税收局颁发价值1亿5080万令吉的大厦建筑合约，兴建一栋18层办公楼。

分析员指出，这2份合约中的6亿4900万令吉的有效工程份额，已将其订单补至46亿令吉，但是仍然落后于公司的新合约目标，也未达到分析员的假设。

“怡保工程的目标是在2023财政年获得30亿令吉的新合约，而我们则在盈利预测中假设它将获得25亿令吉的新合约。”

30亿新合约能否达标
胥视捷运三线投标

分析员说，怡保工程能否达成30亿令吉新合约目标，取决于捷运三线的投标结果。

“怡保工程及其合作伙伴已经提交了捷运三线的投标书，总建筑工程价值达343亿令吉。鉴于怡保工程在承担捷运一线和二线工程时表现出色，因此赢得三线工程的机会是极受看好的。”

不过，分析员也提醒说，该公司面对的主要风险是全国大选或会导致延迟授标捷运三线合同。他补充，原本市场预计年底之前会授标，然而如今大选提早举行，工程受标程序可能会受到影响。

总的来说，分析员认为，新街场大道和加影芙蓉大道收费公路特许经营权的重组，应该会提高其营运的可持续性，因为较低的收费率会支持长期交通量增长，无需单靠政府的过路费补贴（假设对股权内部收益率的影响是中性）。况且，其新班底大道（NPE）的经营权，也可能会在接下来进行重组。

对政府政策变化比较敏感

“相比金务大（GAMUDA,5398,主板建筑组），怡保工程对政府的政策变化比较敏感。然而怡保工程还是有很深的价值，其目前的股价相对于重估净资产的折价为46%，高于10年历史平均值26%。”

分析员因此维持对怡保工程的“持有”评级，目标价为1令吉77仙，主要的上行或下行风险，是更高或更低的新合同，以及政府政策变化带来的影响。

https://www.sinchew.com.my/20221027/捷运工程或延颁-降过路费影响大-怡保工程受大/