诚如我在上一篇文章提及，截至2021年底，大马拥有约1170亿美元的外汇储备，或相等于国内生产总值（GDP）31%。

我国外汇储备在2013年5月一度触及1410亿美元的高位，过后又于2015年9月跌至930亿美元的低点。这是美国量化宽松1.0（QE1）接近尾声，美联储“减码恐慌”（Taper Tantrum），导致大量外国组合投资资本从我国的资本账户中流出的结果。

所谓“减码恐慌”，是指美联储时任主席伯南克发言时，提及开始缩减央行资产购买计划的可能性。

我也曾在上一篇文章中提到，外国组合投资资本可以轻易的撤离任何国家，因此这类累积外汇储备的方式通常有欠稳当。我国国际收支平衡中的经常账项盈余大跌，令情况变得更糟。

在2015年9月跌至谷底后，大马近年在努力重建外汇储备时面临一些挑战，原因在于自2013年起，我国一直面对组合投资资本净流出。

无论如何，大马对外贸易一直为国家带来外汇收益，这归功于原油、液化天然气、棕油、胶手套、家具和电子与电器产品的出口。事实上，近几个月来原产品价格持续扬升，令我国的出口大大受惠。

另一方面，我国从这些商品出口的庞大外汇收益，却必须用来支付数额庞大的对外服务往来、跨国企业派发股息给海外母公司，以及外劳的薪金。

国行曾介入扶持

这些付款大幅吞噬了我国商品账户的盈余。尽管大马一直努力改善服务账户的表现，但持续面对许多考验。事实上，服务账户赤字持续多年，而且于近年恶化。同样的，跨国企业汇回国给母公司的股息也持续增加。

因此，我国在2016年6月底的外汇储备只是从2015年9月谷底的930亿美元，稍增至970亿美元。其中一个原因或是出口商改弦易辙，选择把出口收益存放在本身的外汇户头，只把部分收益换成令吉，作为本地业务用途。

这迫使国家银行介入，从2015年初开始暂时向这些企业和出口商借入有关外汇，以抑制资本外流。此举是为了让国行得以将外汇储备维持在一定水平，以保持市场的信心。

令吉兑美元跌破4.30

直到今年1月，国行向企业和出口商借贷的外汇总额仍有80亿美元。最高峰是在2018年10月，当时的数目为230亿美元。

国行也于2016年12月宣布，出口商的外汇账户只许保留25%的出口收益，其余75%出口收益必须转换成令吉。此前不曾有这样的规定。

此举是为了刺激令吉的需求，因为在“减码恐慌”后，美元走势强劲，令吉兑美元汇率持续下滑。

然而，将75%外汇收益转换成令吉，出口商为了支付进口半制成品须再度转换成外币，这增加了许多出口商的经商成本。许多进行外销业务的跨国企业对国行的这项规定感到不满。

在美联储“减码”的压力减缓后，大马组合投资外流的情况也有所缓和。与此同时，国行的上述举措也奏效，这让大马得以重建外汇储备，于2017年底回升至1020亿美元。

到了2018年8月，国行放宽上述75%外汇收益须换成令吉的规定，允许出口商保留出口收益，以应对最高6个月的外汇需求，无需再转换成令吉，以减低经商成本。

而在去年3月，国行进一步放宽该措施，允许出口商根据本身的外币现金流需求，自行决定要把多少外汇收益转成令吉。

另一方面，大马外汇储备到了去年底进一步扬升至1170亿美元。

不过，到了今年初，我国外汇储备再度下滑。这归咎于美联储为了抵御飙升的通胀，可能改弦易辙，重新展开升息行动。

美国升息外资撤出

事实上，美联储已于今年3月升息，而到了5月加速升息步伐，一举升息50个基点。这是因为美联储担心，其升息步伐可能落后于对抗高通胀的曲线。美国升息和“减码”效应加强了美元的坚挺走势。

美国QE2减码及升息是否会导致外国组合投资加速撤出大马，从而导致大马外汇储备再次出现更大幅度的跌幅？ 

这可能对令吉汇率产生影响，而事实上，令吉兑美元汇率近日已跌破4.30。