SERBA DINAMIK - 赚大钱而被低估的油气股

最近油价回稳，OPEC减产也开始发酵，不少油气公司虽然还在努力的从之前的油气风暴慢慢复苏，但是马来西亚就有那么一间公司在这个艰难的环境里生存了下来，而且在过去3年REVENUE及PROFIT都共同创下超过50%的CAGR。今天我们来谈一谈这间被严重低估的股票，SERBA DINAMIK。很多人就会问为什么现在油气都已经不景气，我们还会去看这种不被市场看好的股票呢？

原因很简单，我们LIFEVEST的理念就是要找与生活紧紧联系，跟着大势环境而改变，被低估，有价值，老板是真干实业家及最重要的是未来盈利也相当有前景的公司。但是这边笔者必须声明，有价值和被低估可以当作2个不同的投资论点。就像之前LIFEVEST笔者周伯通所看中的半导体公司（AEMULUS,PENTA,JHM）及大数据公司(KRONO)，我们看到的不是价格（PRICE），而是公司的技术及整个市场的趋势，这些公司的技术及市场地位才是它们的价值（VALUE）。张无忌所看到的几间公司比如（KGB, MLGLOBAL及PTRANS）也是看到公司本身的价值及未来前景可以期待才选择。当然DESTINI 也是我其中一个看错的公司，虽然REVENUE破新高，但是PROFIT MARGIN却没有更上，这里我们就要特别小心。那么被低估可以是PE低于该领域的市场认可，也可以是市场疏忽了一间一直在创造盈利的好公司。

这里也让我们来套用投资前辈，巴菲特所说过的一句话: “只有在退潮的时候、你才知道谁一直在光着身子游泳”！没错，在油气领域不景气的时候，马来西亚的油气公司赚钱的还没几家，而赚钱了还每年成长的公司更是少之又少。事不宜迟，我们来看一看究竟SERBA DINAMIK这间公司有什么厉害！
 

世霸动力(SERBADK），成立于1993年6月，于2017年2月8日上市大马交易所主板。公司总部设在雪兰莪州沙亚南的SERBADK是一家油气与电力业工程解决方案供应商，其服务对象主要是油气与电力领域的公司，业务遍布在大马、卡塔尔、沙地阿拉伯、印尼、阿联酋、巴林和英国等。主要业务有主要分为2个。其一是保养、维修和全面检修（MRO）和检察、维修和保养（IRM）业务。而公司的MRO业务注重在ROTATING EQUIPEMENT, 也就是有关于一些齿轮转动物体比如gas and steam turbines, engines, motors, pumps, compressors and industrial fans。Rotating Equipment 算是一个 niche market, 马来西亚没有很多公司会维修这样的机械，目前马来西亚只有 SAPURA ENERGY有这些技术，而且以订单接量来说， SERBA 会在此领域更加有经验！下图就给大家参考什么是ROTATING EQUIPMENT:
 

其二，公司也涉及一些工程、采购、施工和调试（EPCC）， 公司现在竞标及专注的项目都是关于OIL AND GAS, POWER GENERATION 和 WATER TREATMENT 的 PROJECTS。公司也为了在WATER TREAMENT PLANT的项目有所作为，收购了来自登加楼的Konsortium Amanie JV Sdn Bhd 40% 的股权，总共花了RM34.0m 的现金以扩充公司在EPCC 的业务。此收购案非常正面，一来公司不止可以获得高达RM287.9 MILLION的EPCC项目，未来公司也有很大的机会拿到一些维修工程（IRM） 长达15年，这大大保证了此收购案所带来的利益。

其他的业务就包括了 technical training, provision of ICT solutions and services, supply of products and parts, and provision of logistics services.。这些小业务也是帮助SERBADK拥有更全方位的服务及技术的重要业务。比如在technical training上，公司所给予的教育都保证学生们得以到PETRONAS及一些油气公司担任技术员，另外让笔者惊讶的还有公司ICT solutions and services，它们的SOFTWARE可是自己研发出来而且还申请了专利及版权!

还有最近SERBA上市的目的，也是在努力在探讨公司的新业务，Asset owned recurring income这个业务。为什么要进军这个业务呢？因为公司也想拥有一些稳定的收入来维持公司的现金流而且这些ASSET还可以帮助公司得到一些O&M计划，一举两得。目前为止，公司拥有的ASSET 分别有：

1) 在沙巴的3座小型水利发电站即将于今年投入营运
-  公司收购了ADAT SANJUNG 30%的股权，公司预测2018 Q1 年营业额开始贡献，每年至少可以贡献RM10m 这将会成为公司第一个RECURRING INCOME的ASSET, 此计划也将会用上Capstone micro-turbine technology （他们的分销商给他们代理的物件） use the assets as a testing platform as part of their R&D for potential future projects.。
- 公司将会负责所以保养及维修（O&M） 长达21年。

2） 在印尼设立小型燃气电厂和供水设施
- 一个高达 0.8MW 小型燃气电厂和供水设施在印尼的 Ambon Island，此设施将全全受惠于Ambon City Centre shopping mall 长达10年。
- SERBADK已经和当地政府签下此项MOU, 现在还在初步探讨的阶段。

3）在印尼建设一个compressed natural gas (CNG) plant供应当地电力
- SERBADK拥有51%的股权，地点位于 Muaro Jambi, Indonesia。贡献的RECURRING INCOME不明但是会长达6年。
- SERBADK也会给予O&M SERVICE 长达10年。
- 计划在增加高达4MW 的CNG PLANT，这将会间接在推高公司收入。

如果大家仔细阅读以上的Asset owned recurring income这个业务，不难发现SERBADK在外交方面真的做得相当不错，可以得到印尼的当地政府信任实在不容易。下图就简介的让大家看SERBADK的业务及生意。
 

这边我们又在看回来这个生意到底值不值得投资，在油气不景气的时刻，为什么还是可以看到此公司频频拿到大PROJECTS? 老板曾经说了一句话,那就是订单也许会减少，但是肯定不会停止。为什么会这样呢? 原来每个国家政府有条规，就像马来西亚所有的油气工厂必须在一年至一年半内停止运转及维修。下面笔者就放出2个条规：

         1. According to the Department of Occupational Safety and Health (DOSH), pressure plants would have to be shut down for MRO work every 18 months. （1年半至少要关掉一次 FOR MRO )

          2. As required by DOSH, manufacturing plants are required to undergo inspections every 15-21 months to obtain Certificate of Fitness (CoF) renewals. （1年3个月至2年至少要关掉 FOR IRM ）

SERBA DINAMIK 已经有了23年的历史，而且它还握有PETRONAS LICENSED (SWEC CODES) ,这个LICENSED代表着公司获得PETRONAS的认证竞标所有关于PETRONAS的项目。这里我们也简单说一说为什么SERBADK可以拿到那么多ROTATING EQUIPEMENT的订单。原来在这些机械的WARRANTY 结束后，SERBA就会通过比较COMPETITIVE的价钱去竞标这些订单，而且SERBA本身就和多家厂商合作，所以SERBA可以处理不同品牌的ROTATING EQUIPEMENT，是一个绝对的优势！

除此之外，SERBADK的处在位置位于 SARAWAK,也就是处在马来西亚最多天然气及油田的位置，而且SARAWAK政府也有条规要求当地的所有的O&M项目都必须让处在SARAWAK的公司优先，目前只有DELEUM也在那边，但是论技术的话，我相信SERBADK肯定比DEELUM强！下面我们来看一看SERBADK的客户群：
 

公司在今年上市后大笔买进在BINTULU附近的地皮及做更大的扩充，这是因为老板看到了2个机会：

第一： PETRONAS在BINTULU即将扩充另外一个LNG TRAIN (TRAIN 9) , 这将会带来非常大的维修及保养订单。
 

第二： SARAWAK政府将在未来几年花费庞大的数目来打造更大的发电厂，而SAMALAJU将是最大且集中最多发电厂的地方，投资金额高达RM44.5 BILLION，而SAMALAJU及SERBADK的BINTULU SERVICE CENTRE距离80公里，相信公司将会受惠于这庞大的项目，报告EPCC 和 O&M的项目！
 

SERBADK 为了赶上在柔佛的 Refinery and Petrochemical Integrated Development (RAPID) 计划，也用上IPO 所得到的 RM 20 MILLION 来设立一个小工厂以便让自己可以参与再此维修计划当中。加上RAPID附近也有另一个Pengerang Integrated Petroleum Complex (PIPC), 这会大大增加他们在夺得此计划的机会！
 

不久后，公司也签下2项Memorandum of Agreement (“MOA”)：

• 第一个是和Izin Budi Sdn Bhd 共同发展一个16 ACRES的工业地，SERBADK将以 RM25 MILLION 买下这片地。

• 第二个是和 AlMurisi Holding Sdn Bhd 共同建设高达 70- acre mixed residential and commercial development area， 除此之外，SERBADK也购买了这个合作公司的30%股权，总共花了现金RM18.3 MILLION。

剩下的 47 acres land 公司将花上 RM56m 来建设Serba maintenance, repair or overhaul (MRO) 和 inspection, repair & maintenance (IRM) 的中心，此中心也是为了应付将来靠近PETRONAS REFINERY 的维修服务！而这2个工厂将在2019年的下半年开始服务。
 

此计划将带来2样收入：

1. 第一个收入就是来自EPCC, 因为SERBADK将全全负责建造 PNR 的屋子及店屋，此项目高达 RM500 MILLION 的额外订单。 至于PEiP & PICC 的建造费将不会纳入P&L, 而是放进 PPE ，因为这些工厂及OFFICE 高楼将在建好后以出租或卖的方式来获取额外收入，最快也得等到FY2020。

2. 第二笔收入就是来自NORTH RESIDENCE 的房屋计划，因为SERBADK已经购买AlMurisi Holding Sdn Bhd 30%的股权，所以他们将在未来得到一些额外收入！当PETRONAS 的 RAPID 这个油气业下游大计划实行后，将会带动当地的经济活动，许多工人将纷纷在附近居住，所以此房屋计划可以说是包赚的计划。


上面大家可以看到SERBADK上市的原因及本地非常AGGRESSIVE的扩充。再来我们看一看公司在外地的扩充表现如何:

1）SERBA最近和一家英国公司NICOL & ANDREW 签了一个MOA。此合约是英国公司指定SERBA成为它的EXCLUSIVE 维修公司，也代表有哪一个公司向它购买了ROTATING EQUIPMENT, 维修上面将全全由SERBA来做,间接的将会增加更多订单。
 

2）Serba Dinamik 现在正在与 Jeddah, Saudi Arabia-based Islamic Development Bank (IDB) 探讨怎样OPERATE 和 FUNDING 这个来自 Africa 的PROJECTS， 最快将在来临的4QFY17揭晓此计划。 这2个地区包括IVORY COAST 及 TANZANIA，公司预计每年会带来RM 2 BILLION 的O&M PROJETS。选择 IDB 的原因是它在该地区设立超过30年的 NETWORK。如果此计划真的得到并进行，此计划将会贡献在 1QFY18 。公司也预计如果成功得到那边的计划，AFRICA 至少会贡献介于15-20% 的营业额（FY18）。根据公司的营业额，AFRICA 贡献的营业额会介于 RM 500 – 800 MILLION ，此地区的revenue也将会续MALAYSIA 和 QATAR 后成为第3大的贡献国家。
 

说到海外生意就不能不提一提公司在QATAR的生意，因为当地发生了 THE GULF CRISIS, 也就是围绕在QATAR的几个中东国家拒绝与QATAR来往，而且断绝他们的海陆空来往。因为此事件，导致SERBADK的股票从北转南，急急下跌。但是此事件真的会影响SERBADK吗？这里我们来看看老板的解释：

• 第一老板就有说到这次 QATAR 的事件如果以理性思考，是一个机会! 为什么那么说呢？ 原因很简单，老板有说到其他MRO 及 IRM 公司来自那些与他断交的国家，将会影响他们在 QATAR 里进行工程，所以SERBA 将会有更大机会竞标到更多来自 QATAR的订单！

• 第二其实此断交是完全没有影响到LNG SEGMENT 因为 QATAR 出口的国家都是没有牵涉在这个GULF CRISIS的国家，比如阿曼，日本，中国，伊朗及印度。而且QATAR是全世界最大的LNG供应国家，如果说断就断，那么世界真的要大战了。
 

说了那么多，让我们来看看公司老板持有着公司多少股权，看一看他对自己的公司有多信心！下图我们可以看到合计3个董事局老板的股权，高达60%！而且翻查了最近的ANNOUNCEMENT，其中一个股东也继续频频买进。
 

说到这边也接近尾声了，此公司虽然业务看似复杂，但是如果以宏观角度看这间公司，我只能说此公司的老板非常聪明，花的每一分钱及做的每一个收购或扩张都非常到位! 但是是什么吸引了笔者会仔细去阅读这家公司呢？我们来看一看下图显示公司在过去3年的营业额：
你绝对没有看错，公司在过去3年的扩张决定让你惊讶，公司竟然在过去3年油价暴跌的情况下营业额的CAGR 高达66%那么多，每年成长超过50%!你说这个公司的老板的执行力有多强，这个我让大家自己去判断。
 

SERBADK 现在目前持有超过125份合约，期限介于2017年至2021年，手持订单总额达RM5.2 BILLION，你没有看错这笔庞大的订单已经足够让公司继续成长到FY2019！现在SERBADK 的 TENDER BOOK VALUE 也高达RM12 BILLION。老板也在 AGM 说到他们有意收购欧美油气领域零件製造商，放眼在未来3年成为一站式服务供应商。公司计划收购欧美的零件製造企业，以获得相关科技和技术，除了藉机开拓新收入来源，也能降低成本，改善盈利表现。
 

目前，在大马交易所上市的众多油气股里，大多数的油气公司依然处在负本益比而且都面对亏损的惨局，即便是有盈利的油气公司本益比大都超过20倍。赚钱的油气公司也只有DIALOG（PE30）及YINSON (PE17) 而SERBADK是唯一一个公司在O&M SEGMENT里是持续盈利的，其他的公司像DAYANG, DELEUM, UMWOG, ICON及KNM的盈利大家有目共睹。那么现在的SERBADK有没有被低估，这里也让大家自己去衡量。最后也顺便送上一张关于油气行业的上中下游图表，好让大家对油气领域有更深的了解！
 

张无忌
LIFEVEST