今天分析一個股票的收購案例。

Pan American－－是全球經營效率最好的一支白銀礦股票。

一天，它股價忽然暴跌７.０３％，原因是因為銀價下跌，所以調整了它白銀庫存的價值，這非現金支出引發股價大跌。

不久後，它忽然有單日暴跌１０.４０％，如下圖所示：

但同一天，另外一家銀礦股票 Tahoe Resources Inc 卻暴漲４８.６４％。

到底發生什麼事情？

當天的新聞說出了原因，原來是 Pan American 對 Tahoe Resources Inc 進行比過去平均２０天的價格，支付多３４.９％的溢價併購。

併購條件如下（英文請自行翻譯）：

Pursuant to the Arrangement, Tahoe shareholders may elect to receive US$3.40 in cash or 0.2403 Pan American shares for each Tahoe share, subject in each case to pro-ration based on a maximum cash consideration of US$275 million and a maximum number of Pan American shares issued of 56.0 million, totaling US$1,067 million (the "Base Purchase Price"). The Base Purchase Price represents a premium of 34.9% to Tahoe's volume weighted average price ("VWAP") for the 20-day period ending on November 13, 2018.

一般上，市場認為收購有利的話，收購者的股價會上漲。

但 Pan American 下跌，顯示市場不看好。

不過我們也要明白，市場是短視的。

到底這個收購案是否對 Pan American 有長遠利益呢？

我們先把這兩家公司的業級和股價做如下對比。

從二者業績對比， Tahoe Resources Inc 明顯遜色 Pan American 很多。

所以股價表現不如 Pan American。

一般上這種強弱結合，強的業績會被弱的拖累。

當然，如果收購方對收購的公司成功改造，就的確可以擴大利潤。

到底 Pan American 能否成功整合改造 Tahoe Resources Inc 呢？

關於這點，就算收購方也未必能夠完全理解兩家公司整合的困難細節，作為散戶更難了解。

只是以大而化之來看，因為是同行，整合成功的可能性應該會高一點。

而 Pan American 一向管理優秀，所以成功整合概率應該會高一些。

不過無論如何，就算成功整合也需要時間，短期內 Pan American 會被拖累，是肯定的。

Pan American 的市值約２２億美元，以１０.６７億美元收購，並不算支付很高價格。

我們對比二者的員工數量， Pan American 員工4,360人，市值比它很多的 Tahoe Resources Inc 卻有2,864人。

Tahoe Resources Inc 員工這麼多，那它的金銀礦產量如何？

Pan American ２０１８年９個月累積黃金生產141,700盎司，９個月累積白銀生產18,649,000盎司。

Tahoe Resources Inc ２０１６年黃金生產200,000-250,000盎司，白銀生產18,000,000-21,000,000盎司。

二者差距不大。

如果再對照二者的營業額，可見 Tahoe Resources Inc 雖然市值規模很低，但生產規模和 Pan American 比，並沒有差距太大。

而 Tahoe Resources Inc 有1.64億美元債務，現金也有4841萬億美元，Total Shareholders' Equity 有 24.17億美元。

總結下來，Pan American 以１０.６７億美元的股票＋現金成本，收購 Tahoe Resources Inc 並不算昂貴。

當然，還有兩個現實問題。

畢竟 Pan American 市值只有約２２億美元，用１０.６７億美元成本來收購，短期股東會權益稀釋，難怪股價會單日暴跌１０.４０％。

如果 Pan American 不能良好整合 Tahoe Resources Inc，就會因為成本支付多而蒙受巨大損失。

如果能整合，那收入規模會出現七成以上的暴增。

下圖是 Pan American 自己預測的公司儲備的增加規模。

只是如何整合，細節很難了知。

不過，我以非公司管理因素來看，只要整合不出大錯，那應該未來會出現不錯的業績漲幅。

原因是現在白銀處於熊市中。

景氣循環公司最好的擴張時期，是熊市的時候，而不是市場樂觀的牛市時候。

這點 Pan American 顯然很清楚。

而白銀價格會因為未來金融信用危機和通貨膨脹而大漲。

因此相比未來白銀價格對銀礦公司的資產提振，１０.６７億美元的收購成本只是小錢。

如果我預測準確，長期持有 Pan American，應該大有可為。

[不構成買賣條件，買賣自負。此文是以長期投資角度說，不是中短期交易。]