上周，中国金融市场突然传言某央企所谓致给中国央行的“求救信”。

发信主角是中国城市建设控股集团（中城建），该集团指出因实际控制人变更、境内外存续债券规模近200亿人民币（约125亿令吉），或有偿债压力而处于“风口浪尖”。

根据报道，该求救信名为《关于稳定企业金融局势，避免债权人动乱的紧急请求》，信中指出该集团经营状况良好，相关金融债务偿还均按足额完成，但公司实际控制人变更后，金融投资市场引起较大反响，紧急请求该局稳定企业金融局势避免债权人动乱。

按照证券行的数据，中城建设公司共发行约有9只境内债券和1只点心债，未偿还余额共约196亿人民币（约122亿令吉）。

目前因为市场债权人担心偿债风险上升，数只债券均波动剧烈，这主要是2014年通过香港子公司中城建设（国际）发行了25亿人民币（约15.6亿令吉）、三年期点心债。

近日因公司控制权变更及资产划转等因素，该只点心债暴涨暴跌、波动剧烈。

以上只是目前一个中国国营企业债务可能违约的风险管理例子；实际上，中国如今面临的中国债务风险暴露可能会更严重。

按照万得资讯的研究数据显示，中国如今正在用4个单位的信贷产生1个单位的国内生产总值（GDP）增长。

这个4:1比率的社会融资总量与名义GDP增量之比来衡量，意味着中国经济的债务效率正处于自2009年初以来的最低水平。

同时，数据显示自2015年初以来发行的估计14.3兆人民币（约8.93兆令吉）的地方政府债券中，只有非常少的资金流入投资项目。

仅有2.5%的“市政”债券专门用于为投资项目筹集资金。而“混合”类债券（资金既用于投资、也用于偿还债务）的总计占比41%。

借债还债根源之一

中国自2014年11月以来的6次降息，增加了中国企业对自身债务进行重组的动机，籍此以票面利率明显较低的债券替换利率较高的债务，支撑企业难看的资产负债表。

有数据显示，中国企业的积累总债务已相当于GDP的160%，已经居于世界最高水平之列，因此中国债务危机的风险管理将是世界市场重点关注。

另外，伯恩斯坦研究公司对中国相隔几年的信贷数据做了个规模比较。

在截至2009年11月的一年中，中国国内信贷增量扩大至12兆人民币（约7.5兆令吉），相当于中国当年GDP的34%。

而截至今年2月的一年中，中国国内信贷增量为27.9兆人民币（约17.4兆令吉），这相当于中国如今GDP的40%。

联系起中国经济的增速，在2009年中国GDP增长为9.2%，但截至今年2月中国经济增长低于8%，可见中国债务效率相比经济增速是大大降低的。

面临产能过剩窘境

我们再看看如今中国多个关键的传统行业，例如钢铁、水泥、铜、铝、金属矿石开采、建筑材料和线下零售都是面临产能过剩、供大于求的风险局面。

所以不难理解中国企业对这些行业的新注入信贷不会有任何反应，因为这些行业不需要扩大产能或提高产量。

因此，由于很多新融资都没有用于投资，而是用于偿还旧债，所以滚雪球式的借债还债方式将是中国债务风险爆破的根源之一。