綜合來看電信光模組的需求周期性更強, 設備商華為和中興的光模組的集采基本跟隨其無線網, 傳輸網及核心網的建設及擴充. 4G 時代運營商大多採用光纖直驅的模式, 一個基站大約需要 6 個光模組, 到 5G 時期 Open-WDM/MWDM 方案或將單基站光模組用量提升至 12-24 個.
網通市場中, 垂直視角來看, 伺服器市場, 光模組市場和雲商資本開支呈現強相關性: 雲計算廠商數據中心 Capex 支出 ICT 設備 (伺服器, 交換機, 路由器, 記憶體等) 的投資一般由雲計算廠商自己承擔, 其中以伺服器占比最高.
網通市場從產業鏈最新跟蹤的情況來看, 2020Q3 光模組產業鏈上游高端電晶片廠商 Inphi, Lumentum 網通業務保持季增, 或預示 200G/400G 等高速率模組繼續放量. 電信市場從台灣地區光晶片及模組代工廠商月度營收來看, 中低速率模組市場景氣度未有恢復跡象, 而高端的中回傳市場景氣度下滑或相對有限.
國外光通訊參考指標有 Inphi (電晶片產品市占率達到 60%+), Lumentum, AAOI (網通 40G/ 100G 模組主力供應商之一), II-VI (為全球最大的光模組及器件公司). 綜合來看台灣的光模組產業鏈主要定位中低速率的光模組, 或更適合映射電信側的需求變化.
我們認為台灣光晶片廠商作為產業鏈上游, 其營收情況具有一定的前瞻性. 華星光和光環主要生產 10-25G 等低速率光晶片, 從 2 家光晶片廠商月度營收來看, Q2 是出貨的高峰期, 8-10 月 QoQ 有所下滑, 我們認為或受 Q3 中國大陸 5G 建設放緩影響.
眾達和前鼎為 10G-25G 中低速率光模組的 ODM 及 OEM 廠商. 眾達於 2019 年設立了馬來西亞分公司, 同期蘇州廠開始擴產, 2020 YoY 快速攀升, 或受益於中國大陸的 5G 規模建設, 9-10 月份有較明顯的放緩, 對應 Q3 開始國內 5G 建設活動有所放緩.
Intel 數據中心業務和伺服器市場景氣度有較強的相關性, 伺服器和光模組又呈現較高的相關性, 因此 Intel 數據中心業務和景氣度可以作為網通光模組市場景氣度的一個側證; 可觀察到 Q3 開始雲商需求有較明顯的放緩, Q4 或進入庫存消化階段.
信驊是全球伺服器 BMC 晶片制造龍頭, 2019 年公司出貨伺服器遠程管理晶片 840 萬顆, 市占率約為 69%. 排除 2017 年併購博通遠端管理晶片業務的影響, 信驊較全球伺服器市場表現領先約 1-2 個季度, 因而是數據中心伺服器側需求的一個有效觀測點.
緯穎是數據中心伺服器核心 ODM 廠商之一, 2019 年公司伺服器出貨量占全球市場出貨量約一成, 占 ODM 廠商出貨量超 30%; 2019 年公司 91.5% 的收入來自歐美地區, 主要客戶為雲數據中心廠商, 包括 Facebook, 蘋果, 亞馬遜, 谷歌, 微軟, 以及中國的 BAT 廠商.
勤誠主要產品為伺服器機殼, 2019 年公司在伺服器市場市占率約為 10.2%, 公司的 43% 的收入來自美國, 32% 的收入來自中國大陸. 從歷史來看勤誠的季度營收和全球伺服器市場季度表現呈現較高的一致性.
Dell' Oro 統計 2020 年數據中心乙太網交換機市場規模較 2019 年下滑 7%, 主要由於用於企業級市場低速率交換機有所縮量, 100G 和 400G 交換機占比分別約為 41% 和10%. 從客戶結構來看, 雲服務商為主要需求來源, 2020 年雲服務商占比或超 50%, 到 2024 年或占超 2/3, 其中北美五大雲服務商占接近 40%.
Facebook 2021 年資本開支指引年增長 31-44%; 微軟預計 2020Q4 資本開支和 2020Q3一樣; 谷歌預計 2020 年全年資本開支小幅下滑, 和之前一致, 而明年在雲方面的投資會比較激進. 亞馬遜 AWS 將在印度修建多個數據中心, 預計將於 2022 年中投入運營.
