马航（MAS，3786，主板贸服股）最快在今年5月完成资本重组，恢复健康的财务状况，但这美好的光景可以持续多久？马航能否保证不再重覆蹈覆辙面对亏损？

马航为数200至300明的小股东在3月5日（周二）这一天带著这些疑问，在股东特别大会上（EGM）通过了一篮子资本重组活动。

这包括把股票面值从每股1令吉消减90仙至10仙、打消49亿9596令吉的股票溢价户头、修改公司章程，以及发售附加股集资31亿令吉。

较早前，马航已召见职工会委员和全体员工，希望那些持有马航股票的员工踊跃认购附加股，与马航共赴时限。

小股东略有微言

根据《资汇》当天在股东大会现场观察，小股东大致上认为马航的重组动作并没有错，但亦有部分股东对于马航大砍股票面值深感不满。

这些小股东表示，马航不能一味要求股东全力支持重组行动，亦须顾及他们的感受。马航通过发附加股来集资并无不妥，但在这之前若坚持削资的话，就应该以其他方式回馈股东，例如赠送免费机票等。

至于不少支持重组的股东在大会上强调，马航不能再走老路，频密更换高层，必须拟定长远的营运策略及不时作出检讨，有了策略就必须全力执行，方能永续经营。

实际上，马航股东点出的问题已是老调重弹。但却是管理层不能不正视的问题。在人事方面，马航从2001年起至今的13年里共换了5名首席执行员，包括丹斯里诺尤索夫（2001至2004年）、拿督阿末夫亚（2004至2005年）、拿督斯里依德里斯（2005至2009年）、东姑阿兹米（2009至2011年）、以及现任的阿末佐哈里（2011年至今）。

换言之，每人的任期平均大约是两年半而已，即使马航业务走上正轨，却又可能很快地就要面对换将的过渡期。这绝对不是马航股东想要看见的局面。

无论如何，马航首席执行员阿末佐哈里没有对股东作出任何承诺，但他说，一定会在任期内做好本分工作，带领马航实现扭亏为盈的目标。

马航在2011年初定下2014年重新获利的目标，过往4季的业绩持续取得改善，止损之路渐见曙光。阿末佐哈里说，『马航的业绩已开始转为正面，证明我们当初并没有空口说白话。』

马航股东最终通过了上述4项议案，预计在今年5月便能完成所有的重组与集资活动。

按照现有计划，马航把股票面值从每股1令吉下砍90仙至10仙，以及把49亿9596亿令吉的股票溢价户头打消，便可大幅降低截至去年9月所面对的81亿8804万令吉累积亏损。

发附加股票资31亿

在这之后，马航将发附加股集资约30亿至31亿令吉。按股东通知书指出，假如马航把附加股发售价定在每股0.60令吉以及2配3比例的话，发出的股额将达50亿1324万股，可筹获约30亿零794万令吉。

马航将把其中的13亿3405万令吉充作未来两年的营运资本，例如燃油开支和飞机维修费等。另外的9亿8685万令吉用来购买2008年向波音公司（Boeing）订购的17架B738飞机，以及2010年3月订购的5架A330飞机。另外7亿7700万令吉用来偿还债务。

届时，马航的净负债率将从5.44倍，拉低至1.59倍。

当然，马航之所以可以打响这如意算盘，很大程度上是获得是两个大股东国库控股（Khazanah）和雇员公积金局（EPF）的支持。国库控股和公积金局目前分别持有马航的69.37%和6.38%股权。

不过，国库控股董事经理丹斯里阿兹曼莫达当初在马航祭出重组大计时，便已下最后通牒，虽然国库控股愿意认购马航附加股以示支持，亦不打算私营化马航，但马航必须提高营运效率和做出成绩。否则，国库控股不会再义无反顾的帮马航度过难关。

马航还算争气，在2月28日交出持续较好的季度业绩，在截至2012年12月31日止末季的营业额，从36亿7817万令吉按年升5.12%，至38亿6633万令吉。该公司取得5137万令吉净利，与2011年同期的12亿7738万令吉净亏损相比，已有极大的改善。

尽管马航2012年全年的营业额，从139亿零142令吉按年略跌1.04%，至137亿5641万令吉，但净亏损已从去年的25亿1232万令吉收窄83%，至4亿3073万令吉。

投资者重抱马航缺信心

阿末佐哈里在过去两场记者会上（2月28日的汇报会，3月5日的股东特大记者会），传达了2个重要讯息。第一，马航的止损策略已奏效，2013年不会有任何改变。第二，马航距离亏为盈的目标已不远，届时是否派息将视当时的情况而定。

虽然马航渐入佳境，但从萎扉不振的股价表现来看，马航短期内要重挽投资者的信心绝非易事。该公司的股价在过去一年从1.38令吉开始漫长的跌势，在去年11月27日宣布重组计划之后，便跌破1令吉关口，目前在0.705令吉左右徘徊。

市场分析员普遍认为，马航的末季业绩表现符合预期，但他们仍然谨慎看待这只官股的投资价值。

根据《彭博社》的统计，16名跟进马航的分析员当中，共有9人或56%给予『卖出』评级；2人或2.5%给予『守住』；只有5人或31%给予『买进』评级。

这说明大部分分析员认为目前还不是重投马航怀抱的时候。他们给予马航的合理价为0.80令吉，按当前0.705令吉市价来算，马航潜在涨幅达13.48%。

分析员对马航2013年的前景有不同的看法。达证劵分析员正面看待马航更换飞机的计划，这将令马航保持一定的竞争力。

『A380飞机从吉隆坡往返英国伦敦的载客量一般都在80%以上。第5架新飞机运抵之后，马航3月1日起已开启飞往法国巴黎的航班。』

同时，马航已在2月1日加入寰宇一家（one world），管理层有信心马航将从其他联盛成员的巨大航空网络和客户群受惠。这亦是马航从其他国内航空公司夺回客户的优势之一。

而丰隆研究分析员认为，马航预计将与亚洲航空（AIRASIA,5099，主板贸服股）和马印航空公司（Malindo）展开一场削价战。如此一来，马航的赚幅将面对更大的压力。亚航与马印航空公司将在今年内添增20架飞机，或许会造成机位出现供过于求的情况。

一次又一次的财务重组，已让市场与股东失去信心，也失去耐心。马航今回若想重返正规，就得先拿出实际成绩。

 整理自《资汇》