MBSB 上个星期二公布 2017~Q4 的业绩，纵观各方的反应，一些投资者已经迫不及待要买入 MBSB 的涡轮博升了，可以说是全城都为 MBSB狂野，唯我对 MBSB 独憔！

我详细阅读了MBSB 2017~Q4 的财务报告后，我本身是对 MBSB 的业绩有一点保留，当中有一些疑点是需要向管理层理清的。

市场为 MBSB 狂野的原因：

1. MBSB 2017~Q4 EPS 是 RM 0.029

2. Forward looking, EPSx4Q = RM0.12，RM 0.12/RM 1.17, Forward PE 只有 10x，这个数目可以更低因为接下来几个季度已经不用再作拨备了，市场预计 MBSB 2018年的 EPS 有往取得飞跃性的成长

3. 自 2014~Q4 为期三年的拨备已经告一段落了，三年的总拨备为 RM 2,173,209,000 (2014~Q4 到 2017~Q4)

4. 2017~Q4 的拨备也是近两年最低的，只有 RM 109,449,000，比起分析员预测的 RM 170,000,000 低了整整 RM 60,551,000

5. RM 0.05 的股息/股息再投资计划，股息是近两年的新高，如果以星期五的收市价格来计算，有大约 4.27% 的利率

6. 2017 年已经还清向其它银行借贷的贷款，连续两个季度都没有再向其它银行贷款了，银行互相借贷是平常不过的事，一切会依据同业拆放利率进行

7. 升格为全方位的回教银行，届时 MBSB 可以为零售客户及中小型企业提供各种不同的行业，比如存款，来往户口，财富管理，投资银行，外汇，债务资本融资和贸易融资的服务。MBSB 也可以在市场上涉取廉价的资金，进一步减低本身的融资成本。

我为 MBSB 独憔的原因：

1. MBSB Net Income from Islamic Financing Operation 的业务是其实是跌的

2017~Q4 vs 2017~Q3, 264,221,000 vs 281,042,000

2017~Q4 vs 2016~Q4, 264,221,000 vs 304,741,000

2. MBSB 这个季度赚钱是因为 Lower Impairment 和巨大 Net Interest Margin

Impairment 比分析员的预期少了 RM60,551,000
还有就是RM 111,568,000 的 Net Interest Margin

但要注意一点的是这个季度 Conventional 存款的 Interest Expenses 是极低的 (不排除人为失误，需要向管理层确认)，过去几个季度都是维持在 3% 以上。其实也不难计算，MBSB 主要的融资是债卷和定期存款，定期存款分别是 islamic 和 conventional。当客户把钱存在 Islamic 的定期，MBSB 所给客户的利润共享会 classified 在 income attributed to depositors。当客户把钱存在 conventional 的定期，MBSB 给客户的利息会 classified 在 interest expenses，在这里就可以大约计算到 MBSB 定期的融资成本和利率。

在这里可以看到 MBSB 已经为升格为回教银行做万全的准备，也已经把旗下的存款和定期户口转换为符合回教定义的户口，从 2016∼Q4 的 78.89% 到 2017∼Q4 的 97.51%，还有 2.49% 存款与定期户口还没转换。还没转换的存款和定期户口大约有 RM 815,082,000，95% 的存款是存放在传统的定期户口。

在 MBSB 的季度报告里可以看到 MBSB 只给大约 0.33% 的利息予这笔存款和定期户口，所以形成了一个巨大的 Net Interest Margin，这一点还需要向 MBSB 的管理层确认。 如果是人为计算失误的话，MBSB 的业绩就有不同的说法 (我希望我自己的计算失误......)

如果管理层证实是没有计算错的话，标叔应该也要「自叹不如」，虽然他「经验丰富」，但也从未试过把客户「搾得」如此干透，而且也要客户配合来也个「你情我愿」的被「搾乾」，此举可说是前无古人。我则需要报名参加一些进修课程，自我提升。

详细情形可以参阅图表 1

3. 国行升息，MBSB 受惠不大

截至12月31日，MBSB 的贷款组合里有 66.79% 的贷款是固定利率的。MBSB 的主要是通过发售债卷并以贷款作为抵押，客户的存款和定期存款取得融资，过后再把钱借出去给需要的客户，MBSB 就从中赚取利差。如今国行升息了，定期的利率也要往上调大约 0.20% ~ 0.25%，意味着 MBSB 的定期存款的融资成本将会走高，因为它需要给定期存款客户更高的利息或利润共享 (MBSB 有超过 99% 的存款是定期户口，当中有 97.51% 的定期存款是符合回教定义的)

详细情形可以参阅图表 2

4. 2017~Q4 vs 2017~Q3 CASA和定期存款流失了 RM 386 mil, 对 MBSB 不利

如果你还有印象，2016年7月13日，国行宣布下调隔夜货币政策利率 (OPR)，调降25个基点至3.00%。各家银行也在那时候下调了定期存款的利率，但迎来的是资金出走，那时候各家银行都祭出高利率来吸引廉价存款和定期存款，12个月的定期利率一度可以去到 4%，MBSB 就是其中一间以高利率抢滩的公司，如果以 12 个月的定期来计算，2017~Q4 和 2018~Q1 将会有部分的定期存款届满，如果无法留住这些资金，那将会是一场噩梦。

详细情形可以参阅图表 3

5. 私人贷款和企业贷款走跌，房贷则上升。一般上，银行的房贷 profit margin 都不超过 1%，相反私人贷款和企业贷款则可以享受更高的 profit margin

6. 员工成本走高，雇员增加了 88 名至1,565名 ，每位员工的薪金约 RM 8,900，一个季度员工的成本约 RM 42mil。目前各家银行都在精简人手朝向数码银行的方向前进，MBSB 转型成为伊斯兰银行后的策略有待跟进，如果它选择扩展分行，那成本肯定进一步增加

Cost to income ratio 目前是 22.6%，相比之前 20.8% 提高了 1.8%

7. 单看 MBSB 的伊斯兰的业务的是惨不忍睹的，详细情形可以参考 2017~Q4 季度报告 pg 17

8. MBSB 将会在 2 月正式成为 Islamic Bank, 如果不能及时将一些 conventional 的 items 转换成符合回教定义的话，不排除 2018~Q1 的业绩会有意外的「惊喜」

9. MBSB 需要承担与亚洲金融 (AFB) 合并整合费用 ，可能会拖累 2018~Q1的业绩

拜五 MBSB 开盘后追之也？

我虽然持有 MBSB 也看好 MBSB 升格成为回教银行后的前景，但目前还有一些不确定的因素需要理清，我还是比较保守的选择再观察与跟进，待五月的业绩出炉后再定夺。

以上纯粹是小学鸡的一些愚见，看看就好不用太认真