如果说世界上有经济体对于经济衰退免疫，在传统经济学的框架内，这几乎是天方夜谭。

以美国为例，从1973年以来，美国经济经历了6次经典的经济衰退，每次历时从6个月到18个月不等，都出现了经济负增长，从负0.3%到负5.1%不等；从1893年至1934年，美国经济经历了6次大的萧条，历时从13个月到43个月不等，经济增长从负增长14.7%到负增长38.1%不等。

近几十年以来，中国经济也出现了数次衰退。安邦咨询（ANBOUND）的研究显示，自1960年代以来，中国经济至少经历了6次较大的衰退。

在刚刚过去的2019年，中国经济就出现了新常态“脱轨”，诸多经济现象显示处于“衰退”的过程之中。

不过，投资银行高盛最近发表研究报告称，当前美国经济从结构上已不再倾向于陷入衰退，美国经济已近乎对衰退免疫。

美联储主席鲍威尔在2019年10月9日曾表示，经济衰退是繁荣的副产品，但美国经济没有哪个板块特别繁荣，所以，他不认为美国经济十年的扩张，一定要让位给经济衰退。

5潜在风险

根据鲍威尔的观点，2007-2009美国的经济衰退，是由2000年左右的房地产泡沫所引发。

高盛依然认为，美国经济有5大潜在风险：

1.原油冲击；

2.通胀过热；

3.金融失衡；

4.股市涨得太多，企业债务过高；

5.财政政策风险，政府支出消减。

但高盛对5大风险因素的分析表明，它们大多是温和的。高盛认为，始于20世纪80年代的“大温和”（Great Moderation）的现象--以可持续增长和温和通胀为标志的低波动水平，直到十多年前的金融危机才中断，“大温和”的支柱目前仍然存在。

高盛经济学家认为：“当前经济在结构上不太容易陷入衰退。虽然可能出现新的风险，但最近几次衰退的主要来源--石油冲击、通胀过热和金融失衡等，现在似乎都不太令人担忧。”

安邦咨询研究人员认为，高盛有关“美国经济对衰退近乎免疫”的判断，目前还难以确定，需更长时间来观察。

但它指出的现象引发了值得关注的问题：当全球央行推出极为宽松的货币政策（即“大放水”），以更大的泡沫填补了此前的泡沫破灭时，是否改变了经济形态和经济体系？在过度城市化和高度信息化的社会，资本过剩会不会成为世界经济的常态？

资金市场高度发达

安邦咨询的智库学者陈功曾经提出“危机三角”模型，认为过度城市化导致的资本过剩，是当前全球市场的最大特征。

“城市化-资本过剩-经济与金融危机”所构成的危机三角关系，是影响甚至控制经济脉动的重要原因（详见《颠覆世界的城市化》，陈功，2015年9月）。

从“危机三角”来看，资本过剩不仅是理论认识上一个非常关键的分水岭，还是造成过度生产的重要原因。

在过度生产的世界里，资本过剩不会表现为通胀，而是会表现为债务和库存.

此外，资本过剩还会表现为金融资产价格高企（如股票价格上涨）。

美国之所以在金融危机之后最快复苏，表现出高盛所认为的“对经济衰退免疫”现象，在安邦的部分研究人员看来，这与美国经济结构有关，与其他国家相比，美国经济已经高度资本化，不仅资本市场高度发达、金融业高度发达，很多产业的发展也与资本紧密相关。

这种情况下，资本过剩的局面可以在很大程度上维持美国市场的繁荣。

即使是靠泡沫支撑的繁荣，在下一轮泡沫大破灭造成危机之前，资本过剩给美国带来的影响就表现为“对衰退免疫”的表象。

安邦是一家马中经济与政策智库，在北京和吉隆坡设有研究中心。欢迎读者提出对本文意见：[email protected]

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