日前，国际市场聚焦在对冲基金Archegos事件的余波。

在前一周，以高杠杆闻名的私募对冲基金Archegos因无力补缴保证金，导致高盛等融资方将其持股强行平仓，引发了大量的抛售，受此影响，不少中概股在当周出现了约30%的股价下跌。

目前，有分析估计其平仓规模约200亿美元（约820亿令吉），造成了超过300亿美元（约1230亿令吉）的市值损失。

包括野村、瑞士信贷、富国银行等国际金融机构都蒙受了各自数十亿美元的损失。

特别是在3月26日当日的大量抛售，震惊了市场，出现了单日达到100亿美元（约410亿令吉）损失，构成今年以来的“黑天鹅”事件。

从市场反应来看，目前美股已消化了大型投行的预期损失，还没引起系统性的风险。

一方面，Archegos体量还不够大，另一方面，信用风险传导链条较短，只涉及提供融资的投行，所以短期来看，还不至于引发大规模抛售。

但是在安邦智库（ANBOUND）研究人员看来，对冲基金高杠杆交易暴露出来的问题，可能并没有完全结束。

在市场通胀预期和市场利率不断提高的情况下，美国市场已经显露出了转向的趋势，这种“温水煮青蛙”的态势，仍会带来一系列问题的暴露，在流动性泛滥的情况下，给国际资本市场带来巨大的阴影。

利用监管漏洞

此次Archegos爆仓，普遍被认为是高杠杆投资押错市场走向所致。Archegos估计管理着约100亿美元的自有资金，但Archegos从银行获得了超高杠杆。

有分析师认为，其仓位价值超过500亿美元。一直以来，其基金管理人黄比尔（Bill Hwang）秉持着激进的投资风格，运用4-5倍的杠杆进行股票投资，而不必进行披露，因而外界无从获知其面临的风险。

这些以家族办公室为名的私募，都不必在美国证监会（SEC）处注册。这也就意味着，尽管Archegos管理着巨额美元的资产，但几乎没有受到直接监管审查。

安永在2021年的一份报告中估计，全球家族办公室的数量已经超过了私募股权和风险资本的总和。有数据显示，截至2019年，全球家族办公室管理着近6兆美元（约24.6兆令吉）的资产。

如此规模的资本，虽然不是全部面临风险，但同样是一个巨大的不确定因素。

此次暴露出来的问题，很可能是冰山一角。

这种监管的盲区之中存在的风险将是引起市场担心和恐慌的发源地。

其实，目前对于美国经济的乐观前景预期正使得对于通胀的预期产生巨大的分歧，虽然目前资金市场仍维持脆弱的平衡状态，但实际上，通过科技股、“抱团股”的逐步瓦解，已经反映了市场的平衡已经开始扭转。

美股未来更波动

激进的对冲基金爆仓，意味着整体市场的均衡正在被打破。而在“缩紧恐慌”的影响下，未来美国资金市场的波动会更大。

在美国国债收益率不断上升的情况下，市场转向的趋势正在逐渐形成。

美联储官员近期还在强调，将致力于将通胀推高至政策目标，恢复到疫情前水平。

这意味着，去年的“零利率”环境将逐渐发生变化，推高以国债收益率为代表的市场利率。

这种“温水煮青蛙”的走向，实际上把高杠杆、高风险的投资者在不知不觉中陷入风险“泥潭”，Archegos可能就是那个最先“撑不住的青蛙”。

一旦未来流动性逆转，给适应了低利率、高成长市场环境的投资者带来灾难性的影响。

安邦是一家马中经济与政策智库，在北京和吉隆坡设有研究中心。

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