新冠疫情爆发以来，各主要经济体推出空前的财政与货币刺激政策，使全球经济得以应对疫情冲击，并推动了后疫情时期的经济恢复。

货币与财政紧密结合

按照传统的经济学理论和实践，货币政策是以维持货币稳定、进而保持经济稳定为基本目标；而财政政策的主要任务是防止短期的危机带来冲击，以及通过和产业政策结合来调整中长期的经济结构。

2008年金融危机之后，在全球宏观政策的实践来看，货币与财政政策的结合变得越来越紧密，化解危机的短期冲击，正在逐渐消减央行执行货币政策的独立性，一方面，央行需要为日益庞大的财政支出“埋单”，另一方面，国际资本市场的高度发达，使得政府财政部门对金融机构和市场的影响越来越大，对于货币稳定的影响也越来越大。

虽然货币与财政的结合，对于应对短期危机呈现出了良好的效果，但由此也带来了低利率、低通胀的长期趋势，以及资产价格和主权债务的不断膨胀。

这种趋势对于中长期的经济增长并不利，它会不断侵蚀市场自身活力和企业发展动力，也带来经济分化、社会分化的长期扭曲。

美联储缩减宽松

近期，我们注意到美联储实际上也开始有所转变，推动宽松政策的缩减。一再坚持通胀暂时论的美联储主席鲍威尔谈到，未来无论通胀是否放缓，都会开启政策正常化，以恢复美联储货币政策的有效空间。

但包括美联储在内的各国央行面临的困局是，在经济习惯了长期低利率之后，在宏观杠杆率提高的情况下，恢复和提高实际利率变得越来越困难。

货币政策周期调整障碍大

由于经济承受能力下降，更高的政府债务（以及更高的私人债务）使提高利率变得更加困难。

整体经济已经适应这么长时间的低利率，反而更加脆弱，而财政对更高利率的敏感性也越来越强。

因为借贷成本处于结构性低位水平，政府有动机利用低利率趁机进一步举债。

因此传统意义上货币政策周期的调整面临极大的障碍。

随着时间推移，财政和货币政策的空间减少，结果，经济更容易受到未来衰退的影响。

安邦智库（ANBOUND）创始人陈功近期表示，目前的世界正经历“至暗时刻”，传统的规则体系在瓦解，而新的体系还在从各个方面不断尝试。

在经济领域同样如此，在2008年之后持续的货币与财政的宽松政策，目前来看，也需要进行整体的重新检视。同时，就新的改变而言，经济结构性改革的需要越来越强，来促进长期增长。

“无限”宽松难以为继

整体而言，新的政策框架已难以回到过去，财政、货币政策融合协调的程度会进一步加深。

不过，目前的“无限”宽松恐怕难以持续下去，如BIS所言，这种政策的“新常态”需要有所改变，特别是需要建立货币、财政政策的边界，以提高政策的稳定性和透明度。

同时，需要指出的是，虽然经济和金融环境有了巨大的变化，但基本的经济运行逻辑和理论分析方法目前还没有改变。

无论是新凯尔斯主义的实践，还是现代货币理论（MMT）的争论，更关键的问题是如何重新确立货币与财政的健康关系，以避免在政策实践中，给宏观经济带来不可预料的后果。

安邦是一家马中经济与政策智库，在北京和吉隆坡设有研究中心。

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