近期，围绕日元贬值的问题正在引起市场的关注。

在日元不断贬值，突破1美元兑换120日元的情况之下，日本央行3月28日提出以0.25%的利率无限量购买10年期日本国债，这是日本央行今年第二次“入市”捍卫其收益率上限。

在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，日元持续贬值的风险不能忽视，日元波动可能带来一系列变化，不仅意味着货币市场格局的演化，也令人回想起曾经的日元贬值带给东南亚国家等新兴市场的动荡，更可能带来全球金融体系和货币体系的深刻演变。

许多市场交易者注意到，目前的情况与疫情之前日元的环境有了根本性的改变，欧美通胀的高企，不仅已经使美国方面加紧加息步伐，也使得欧洲央行开始减低宽松的节奏，准备“收水”，而巴西等新兴市场则早已多次加息以应对通胀。

这种“通货紧缩”的趋势下，继续保持宽松的日元，无疑正成为“众矢之的”，会加大“无风险”货币套利的趋势，也就打破了以往的借入日元>投资美国资本市场>获利归还日元的平衡。

这种变化意味着日元正在失去低利率环境下的避险货币的作用。有市场分析认为，那些利用日元零利率套利的资金基本上解除头寸，日元作为全球避险货币的可靠性逐渐下降，反而成为投资者对利率看法的晴雨表。

因此，安邦智库认为，在既往的平衡被打破的情况下，如果日本央行政策不变，日元可能陷入持续贬值的恶性循环。

在资本流动的方面，一旦市场对日元贬值的持续性形成一致预期，不仅海外资金会撤出，日本国内资本也会把资金投向海外，尽管日本央行可以继续提供流动性，但失去投资价值的日本市场将面临资金外流与市场下跌的负向循环，导致日元短期内陷入恶性贬值的漩涡之中。

宽松政策没提振经济

事实上，日本央行持续的宽松政策，并没有实现提振国内经济的目标，反而形成了多达10兆美元的海外投资规模。

日元贬值能否带来海外资金的回流，目前看仍是未知数，在日本国内经济结构没有变化的情况下，更多的可能仍是资金持续流入海外市场。

这对日本经济而言，不仅不能实现货币宽松的效果，反而更可能由于资本市场动荡引发新的危机。

在日元不断贬值，逐渐失去避险货币作用的情况下，其更深刻的影响在于国际金融体系和货币格局的演变。

在金融市场全球化的格局之下，日元由于日本经济体的规模，长期作为避险货币，成为国际投资者资产配置的货币资产。

在地缘风险加剧、各国货币政策差异日趋明显的情况下，不仅美元的长期地位受到挑战，其他主要货币同样处于博弈和变局之中。高盛曾经提到，如今世界正在进行一场从全球化转向区域化的“范式转变”。

这种趋势下，资本面临无处可去的尴尬，一些传统的“避险市场”都难以发挥作用，进一步推动国际资本市场的重构和资本回归本地化的趋势。

日元的波动就反映了这一变化，同时也在推动这一趋势进一步向地缘化演变。