近期，美国财政部长耶伦连续两次谈到美国国债市场的风险，并强调要加强美国国债市场的韧性。

耶伦在24日称，“到目前为止，美国的金融体系尚未成为经济不稳定的来源，虽然我们持续关注新兴市场的风险，但系统仍然具有韧性，在不确定性的情况下继续运行良好。”

此前，耶伦在本月中旬的一场讲话中也曾表示，“我们担心（国债）市场缺乏足够的流动性”。

耶伦对这个23.7兆美元的市场的运作感到担忧，主要源自美国国债市场正面临越来越多的大买家撤离、流动性下降和波动性走高的情况。

在美联储加息并开始缩表的情况下，作为美国国债和准政府债券主要买家的美联储正在缩减其购买量。

与此同时，各主要央行也因补充美元流动性需要而出售美债，据称，新兴市场央行在捍卫各自汇率稳定时，今年以来已经售出近3000亿美元美债换取美元流动性。

除去央行外，一些主权投资机构，以及保险公司、银行等大型金融机构，同样不得不减持美债，重新构建资产负债结构。

目前来看，在全球货币政策紧缩的背景下，日本、英国国债流动性都出现问题。日本国债在收益率曲线控制的政策下，已经出现“无人购债”的流动性枯竭情况，但日本在量化宽松政策下，央行仍可以继续无限量购买日本国债，从而维持价格。

英国是前车之鉴

与日本国债面临的日本央行坚持宽松政策“兜底”的情况不同，英国央行已经开始加息和缩表，使得英国国债价格波动加大，导致出现市场危机的极端情况。

在面临高通胀和经济衰退的威胁之下，8月初至10月11日收盘，英国国债与外汇市场波动加剧，按收盘价计算，十年英债收益率从1.84%提升至4.64%，英镑兑美元汇率从1.23贬值9.5%至1.11。

特别是在9月21日至9月27日间，十年英债从3.40%上行113基点至4.53%，英镑兑美元汇率从1.14贬值5.7%至1.07。由此导致英国养老金穿仓，不得不抛售资产，导致恶性循环。

这一问题的导火索是此前特拉斯政府的刺激计划，需要加大英国国债发行，而此前作为购债主力的英国央行在紧缩政策之下，正在推动缩表，从而使得英国国债面临“无人问津”的市场尴尬。

英国金融市场的动荡最终导致特拉斯辞职，英国央行不得不启动临时性措施进行“兜底”暂时稳住市场。

正是英国此前教训，使得美国财长耶伦感到越来越大的压力。如果美国国债无法找到能够替代美联储的稳定而充足的买家，那么，其市场风险无疑是无法排除的。

耶伦担忧非杞人忧天

这些情况表明，耶伦的担心和忧虑并非“杞人忧天”，实际上，美联储货币政策的效果，已经从对海外资本的打击，开始“内卷”，伤及美国国债市场的流动性。

如果美联储继续坚持其加息和缩表的“高强度”节奏，很可能出现压垮“骆驼”的“最后一棵稻草”。而美国国债市场在全球资本市场的锚定价格作用，意味着美债波动将传播到全球，引发新一轮主权债务危机。

这一情况如果实现，则意味着美联储政策转向将不再遥远。

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