在近年来疫情持续和地缘风险加剧的情况下，日本同样受到全球通胀的威胁，因而从理论上具有调整货币政策的依据。

特别是在美联储、欧洲央行相继退出量化宽松政策，开始按照不同节奏加息之后，日本央行与欧美之间的政策差距已经逐渐拉开，在2022年不断推动日元的持续贬值。

对日本经济而言，日元贬值并未像此前那样刺激日本对外出口增长，反而因为能源价格高企，增加了日本进口金额，使得日本出现多年未有的贸易逆差，进一步刺激了日本国内物价水平上升。

正是日本通胀水平长期维持高位，使得外界认为日本将跟随欧美改变延续多年的量化宽松政策。正因如此，在日本坚持其宽松政策不变的情况下，日本国债遭遇大量抛售，使得日本央行几乎成为日本国债的唯一买家，使得其收益率曲线控制政策面临前所未有的压力。

带来更多市场惊吓

随着日本央行行长黑田东彦任期将至，外界猜测央行行长的更换，可能是日本央行改变政策的一个契机。但这种政策改变更多的可能是带来市场的“惊吓”。

目前，资本市场与日本央行的博弈仍在持续，因为市场普遍预期日本央行退出量化宽松已是势在必行。

对于国际资本市场，特别是新兴市场，日本央行政策的不确定性，也将持续带来影响。现在，日本迟迟不改变政策并不能缓解担忧，不确定因素的延续更令人不安。

有分析认为，从某种意义上来说，如果日本央行持续“捍卫”其宽松政策，市场的反应甚至还有可能会更大，因大量在决议前提前押注的投资者，可能会急于解除他们基于对政策转变的预期而建立的头寸。这将导致日元再次回落，势必拖累新兴市场国家。

如果日本央行改变货币政策，其带来的后果也并不轻松。一方面因利率上升而导致日本股市再次承受压力；另一方面，其政策转向并不能阻止日本国债短期被抛售。

有分析认为，日本央行政策的任何变化，都可能引发日元和长期日债收益率的急剧上升，因为这将助长市场对短期内超宽松货币政策结束的预期。

摩根大通预计，日本政策转向可能带来日元升值4%到5%，这将吸引国际资本回流日本，加剧全球流动性不足的情况。对于与日本经济贸易联系紧密的中国、韩国及东南亚国家而言，也会带来汇率的波动，影响到当地的金融市场稳定。

担心政策出人意表

就今年的形势变化而言，安邦智库（ANBOUND）的研究人员倾向于认为，日本货币政策的是否转变、何时转变，将是2023年全球金融领域最大的“黑天鹅”，也是2023年全球经济面临的最大不确定政策因素。

就其他主要经济体而言，随着通胀逐渐见顶，美联储加息已趋于缓和，未来只是何时结束加息的问题，这可能导致美国经济放缓甚至出现小幅衰退；欧洲的情况也较为明朗，在俄乌冲突长期化的情况下，欧洲经济衰退的幅度会更深一些，其加息的过程和力度也会更为缓和。

在中国而言，为推动经济恢复，货币政策会在保持稳健的基础上推动边际宽松。

在其他主要经济体发展趋势明朗的情况下，日本政策变化则变得难以琢磨，特别是去年12月日本放宽收益率曲线上限的“意外”之举，更令市场担心其会采取出人意料的方式，给国际金融市场带来更多的惊吓。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。