随着美联储持续推行加息政策，希望遏制高企的通货膨胀，作为资金价格基准，和全球市场定价基础的美国10年期国债收益率，也逐渐升至高位，其波动也牵动着资本市场投资者的神经。

美国利率高企，对于美国经济而言，同样不是好消息。IMF日前警告称，美国债务形势看起来越来越不稳定，随着利率居高不下，企业违约率上升。

一项衡量全球高收益债券的指数的平均收益率近期升至9.26%，创去年11月以来的最高水平，几乎是2022年初的两倍。

目前，美国住房贷款利率已经突破8%，其带来房地产市场成交的急剧萎缩，处于“有价无市”的状态。

如果美债收益率持续保持高位，可能不仅带来实体经济受到压制，全球资本市场甚至有崩溃的危险，使得全球再次陷入新一轮经济、金融危机。就此而言，美债收益率的不断上升，成为今明两年全球市场和全球经济最大的“灰犀牛”。

从根源来看，美债收益率的不断走高的根本原因，还是在于美联储的加息政策。美联储不断加息，推高政策利率，自然也带动市场利率的提升。在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，更大的政策风险在于美联储政策的不确定性。

美联储方面，对于未来的政策路径似乎并没有明确的方向。市场对于是否继续加息不能确定，也不了解高利率政策需要保持多长时间，对于未来缺乏清晰的政策预期。

美联储模棱两可

美联储“依靠数据”来决定政策走向的态度，虽然会降低犯错的概率，但也使得政策路径没有方向。美联储官员释放的信息也相互矛盾。这种“模棱两可”的态度，反而使得市场更为担心。

正是这一原因，日前美国就业、零售数据释放出美国经济仍然强劲的信号，反而令人理解为美联储继续加息的理由，投资者对于利率“更高更久”的预期带来债券市场的抛售，拖动市场利率的抬升。

当然，短期来看，美国财政部推动的美国国债发行，对于美债收益率近期的快速抬升起到了推波助澜的作用。今年三季度，美国财政部的国债发行净额超1兆美元（约4.77兆令吉），创历史同期新高，预计四季度，美国国债的发行净额将达到8500亿美元（约4兆令吉）。

在9月14日美国联邦政府债务规模已经刷新33兆美元（约157.4兆令吉）新高。自9月15日到10月15日的一个月时间，美国联邦政府债务规模就增加了超过5900亿美元（约2.8兆令吉）。

在美联储收紧政策，推动缩表的情况下，美国国债的大量发行，自然会拖累债券价格，推升美债收益率。

两难变得更难

不断上升的市场利率，不仅对资产价值构成威胁，对于美联储所寻求的经济“软着陆”的路径，也在加大难度。目前来看，遏制通胀仍是美联储的优先选择。

不过，如此前安邦智库研究人员所谈到的，美国通胀所表现出来的粘性和顽固，可能并非完全是一个货币问题。与此同时，美国政府方面的政策掣肘也使得治理通胀更为困难。

美国财政部不断扩大财政赤字、推动美国国债发行的政策，不仅使得美联储的紧缩政策效果大打折扣，也波及到债券市场，影响价格的稳定，给美联储货币政策执行带来障碍。

这种情况下，“更高更久”的利率政策，可能会通过将资本市场泡沫捅破，带来金融动荡和经济的快速萎缩，从而变成“硬着陆”。

这意味着美联储的两难选择会更为艰难，而且其再次犯错的可能性也会变大。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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