春节后首个交易日，黑色系板块均出现大幅上涨，螺纹、热卷(4708, 115.00, 2.50%)主力合约涨幅超过3%，原料端铁矿(1132, 74.50, 7.05%)石、焦炭(2762, 158.50, 6.09%)涨幅均超过5%。我们认为本次黑色系反弹主要由以下原因造成：一是，目前市场对于通胀预期依然较强，且春节假期期间海外市场大宗商品价格均有不同程度上涨。二是，1月份金融数据以及汽车、挖掘机等销售数据表现均超出预期，且“就地过年”政策又进一步增加了制造业提前复工的预期。三是，原料市场基本面表现依旧强劲，对钢材价格形成了支撑。四是，春节之前，工信部多次强调要确保2021年粗钢产量同比下降，市场对于供应收缩的预期也是比较强的。

　　对于后期价格走势，就成材而言，需求实际恢复情况可能成为决定价格走势的关键。我们认为今年上半年需求仍会维持较强的韧性，一方面，春节期间疫情防控较好，而就地过年政策又使得节后制造业能够快速复工。今年长假后首周，热卷表观消费较节前仅回落6万吨，也从侧面验证了这一结论。另一方面，海外经济继续延续复苏态势，钢材需求外围环境有所好转，自去年10月以来，国内钢材出口降幅持续收窄，而11-12月机电产品出口也维持在20%以上。同时，建筑业方面，去年四季度房地产新开工面积同比增长4.65%，施工面积同比增长12.7%，所以今年上半年地产投资料问题不大，且3-4月份一般为螺纹钢(4529, 143.00, 3.26%)传统的需求旺季。

　　不过，需要注意的是，当前钢厂开工依然处于比较高的位置，春节期间钢厂高炉日均铁水产量环比节前增加1万吨左右，产能利用率也有小幅回升。同时，按农历计算5大品种钢材库存仍比去年同期高出456.96万吨。而且当下成材盘面价格与现货基本呈现小贴水甚至平水格局，表明预期存在透支，所以一旦3月份之后，需求恢复速度不及市场预期，那么价格可能存在阶段性回调的风险。所以对于成材的操作，仍然维持逢低买入的观点，但当前位置追高需谨慎。

　　铁矿石方面，之前的报告中我们提到过，一季度因为天气因素的影响一般为外矿发货淡季，节前最后一周，澳洲、巴西矿石发货量为1680.7万吨，环比回落579.4万吨；节后首周45港的矿石到港量环比节前也回落了63万吨。需求端，钢厂开工一直维持在比较高的位置，而3-4月份一般又为上半年粗钢日均产量的高点。同时，我们看到，海外的生铁产量近几个月也在缓慢恢复，目前除中国之外的全球生铁产量数据已经连续两个月正增长。所以说，供需错配因素仍会对矿石价格形成支撑。若在考虑目前05合约盘面与现货的贴水幅度仍在100元/吨以上，所以在钢材价格整体坚挺的情况下，矿石价格大幅下跌的可能性不大，故5-9跨期正套以及做空螺矿比的逻辑短期仍然存在

　　焦炭方面，春节长假之前，在钢厂因亏损导致检修量增加以及焦炭供应有所恢复的背景下，盘面价格出现明显下跌，自1月初至春节之前累积下跌超过500元/吨，市场也预期春节之后，现货价格可能存在2-3轮下调。不过，从节后公布的数据来看，焦炭供应释放速度明显低于预期，全国230家焦化企业日均产量较节前仅增加0.72万吨，为64.98万吨，而钢厂焦炭库存则较节前下降9.3万吨，表明当下焦炭供应偏紧格局依然存在，现货价格下调2-3轮的预期大概率落空。我们在之前报告中也提到过，尽管当前供应有所回升，但05合约对应时段，焦炭供需缺口弥补可能不大，在考虑当下高贴水因素的影响，节前推荐的焦炭5-9正套策略建议继续持有。