隨著全球最大經濟體——美國實施的量化寬松貨幣政策來到儘頭，開始減少寬松規模退市，引發全球游資撤離退場回流美國市場，從而使新興市場波動劇烈，在在顯示外資對全球市場的影響力。

大馬雖被視為抗跌市場，惟最近外資頻頻賣股賣馬幣撤離，也難免出現波動不靖局面。

外資對馬股趨勢有著何等程度左右能力，國內外股市分析家將抽絲剝繭，剖析它們的舉動將如何推動市場脈搏，以便投資者在知此知彼情況下，做出適度的應付投資策略。

外資流出新興股市

自去年10月開始至今，前後5個月或是連續20週，外資每週在馬股都是淨賣家，雖然前週外資外流淨賣出情況稍為改善，即淨流出幅度縮減，不過，還是落在淨賣出情況，持續為馬股帶來下調壓力。

MIDF研究分析員指出，今年至今為止，外資從馬股總共撤出值56億3千萬令吉股票。在過去20週，馬股的外資外流總額達到113億令吉，或是每週平均流出約5億6千500萬令吉。

本地基金經理張子敏受詢時認為，馬股外資特別是熱錢撤離外流，除了是美國量化寬鬆貨幣政策（QE）扭轉退市收水，回流出現復甦跡象的歐美市場，加上新興市場牛氣散儘及浮現熊跡（匯股市大跌），加速他們退出新興股市，包括馬股在內。

馬股馬幣及馬債市皆走弱，實是外資撤離外流的現象，即外資拋售馬股票及債券後，將取得的馬幣兌換成以美元為主的其他貨幣離開大馬市場，使馬幣兌美元匯率走貶的主要因素之一。

張子敏指出，目前外資看壞新興市場，很不幸的是，大馬也被視為其中的一分子，也隨著“脆弱5國”——土耳其、印度、印尼、巴西及南非的匯股市波動劇烈，外資熱錢退出這些市場，使大馬也受到波及。惟本地大型投資機構的扶持，或至少沒有跟著外資拋售股票，大馬匯股跌勢情況較為緩和。

資金回流歐美

過去2、3年倍受唱好的新興市場，隨著美國QE退市後，加上它們的基本因素顯得沒有看頭，外資在美國開始加息之前預先做出反應，把資金回流至歐美市場。

張子敏認為，中國經濟走下坡，也是外資出新興市場的主要因素，特別是與中國有顯著貿易活動中的亞太成員國。中國去年尾才開始新的改革之路，預料目前判斷其效果尚是言之過早。

不過，中國市場壞消息頻傳，包括政府出資拯救山西的兩家礦場公司（後者無能力償還債務而違約），而市場相信可能會有更多類似案件，加上關注銀根緊縮問題（特別是銀行間貸款利率），使全球市場對中國經濟前景持謹慎態度。

外資減持馬股

2007年4月，即在爆發歐美經濟風暴之前，外資在馬股的持股率達到27.5%，惟至去年5月全國大選後（去年5月）則減少至約25%，今年至今進一步縮減至約23.5%。

外資從2007年至今，在馬股持股減少約4%，若以馬股約1.5兆令吉為准，涉及數目也不菲。近期馬幣兌美元匯率走貶，也是外資將資金撤離大馬市場的其中跡象。

在外資逐漸退市情況下，馬股特別是綜指股項的跌勢不見嚴重，主要是獲得本地投資機構，如雇員公積金局、大馬國民投資公司及其他政府相關投資機構進場扶持，以填補外資外流後所留下的缺口。同時，大馬整體市場的游資也相當地充裕，也可為股市提供某程度的支撐力量。

目前美國經濟情況時好時壞，預料可能將影響QE退市步伐，若是保持購債規模（沒有縮減），相信全球市場將會鬆一口氣，特別是在全球進行較為短期投資/投機的護盤對衝基金，使新興股市的波動性也略為緩和。

本地投資基金有力支撐

根據本地一家證券行資深分析員指出，隨著外資在馬股過去20週淨賣出，相信投資策略較為激進的外資，特別是短期對衝基金等大部份已經撤走，使目前的外資賣壓已大幅度減緩。任何進一步脫售，預料本地投資基金有能力填補支撐。

他認為，在最壞情況，相信馬股綜指在短期里不會下跌至1769點（最新一次的最低點）以下水平，特別是美國QE措施逐漸退市已是市場意料中事，即每次會議縮減100億美元，若是經濟不佳，相信也可能會暫停縮減退市幅度或速度，使它對市場影響或威脅大幅度減少。

外資投資手法激進

外資特別是投資組合熱錢的投資／投機手法一般都非常激進，一旦看好或看壞股市前景，都是採取激進凶猛手法進行買賣，甚至通過預定設好的電腦脫售程序，在毫無人為情緒干擾下進行買賣。

外國投資組合或基金經理，通常會依照馬股在國際主要指數，例如摩根士丹利亞洲指數等基准的投資比重為准進行股票買賣，不過，除了藍籌股為主之外，也要胥視有關基金的投資授權指南而定。

有鋻於此，一些外資也有投資在馬股的一些中小型成長股，例如舊街場（OLDTOWN，5201，主板貿服組）及更小資本的MYEG服務（MYEG，0138，主板貿服組）等，也是外國基金經理或熱錢的其中投資對象。

張子敏指出，通常外資熱錢會選擇股票流通量較高的股項，主要是容易進出場；雖然是以藍籌指數股為主，惟未必全部是指數股，估計約30%是其他非指數股。

他指出，一些外資持股較高的馬股股項，包括聯昌集團（CIMB，1023，主板金融組）、雲頂（GENTING，3182，主板貿服組）、金務大（GAMUDA，5398，主板建築組）及亞洲航空（AIRASIA，5099，主板貿服組）等。

藍籌遭賣壓
中小股被低估

雖然外資退場料負面衝擊馬股表現，特別是一些藍籌股將面對一些賣壓。惟綜指成份股也只不過是其中的30個股項，而整體馬股擁有逾1千家上市公司，它還是擁有很多的投資對象與機會。

張子敏指出，綜合國內外證券行對馬股年杪綜指目標，它的平均落在1950點，或是比去年杪封關水平1866點僅有約4.5%。預測最低為1880點及聯昌研究預測最高的2030點。

他認為，雖然馬股30綜指成份股的揚升幅度有限，不過，投資者也不必對馬股今年前景過於悲觀，因為馬股尚有許多被低估及有潛能的中小資本股，一旦選對股項也還有很多賺錢機會，惟還是做好投資準備功夫及功課為妙。

馬股抗跌能力增

分析員指出，外資減持馬股，無形中也加強馬股的抗跌能力，即一旦外圍市場傳來壞消息，外資外流量也相應減少，從而縮減馬股下跌空間。

瑞士信貸
財務平衡改革利經濟

瑞士信貸（Credit Suisse）研究分析員史提芬哈格認為，隨著首相兼財政部長拿督斯里納吉在加強及轉型大馬經濟扮演角色，預料將使他成為大馬的“經濟英雄”。

大馬經濟目前正朝向平衡預算及強勁成長勢頭，在全球金融危機中安然無恙及能源領域也進行轉型等。

史提芬哈格指出，納吉推行的經濟轉型計劃（ETP），平衡國家預算及能源領域轉型，特別是國家石油撥出龐大資本開銷推動國內的油氣業，使國家能源轉變為國際機構投資者可投資的股項，並將繼續取得成長。同時，獨立發電廠也將整合為更大規模的上市公司吸引國內外投資者。

史提芬哈格指出，雖然國內不受歡迎的改革措施，不過，若是國內外投資者信服大馬可以平衡它的財政預算，這將促使大馬取得更好的信貸評估，從而在不必上調利率情況下加強馬幣匯率，使大馬經濟成長強勁。

納吉積極通過撙節計劃處理財政赤字及承諾推行消費稅，這些行動都獲得外資的歡迎，一旦人民獲得經濟改革的成果，以往痛苦將被忘記，而納吉將可能成為經濟英雄，並準備在2018年舉行全國大選。

旅遊年推動成長

瑞士信貸經濟學家山迪達沙迪拉泰認為，2014年大馬旅遊年、鄰國泰國政治動盪，使大馬旅遊業及整體經濟受到良好推動，也使該行將大馬2014年經濟成長預測上調至5.3%（之前為5%）。

大馬今年旅遊業將取得雙位數成長，比較去年僅成長4%。馬幣兌美元匯率走貶也將有利大馬旅遊業，而最大贏家包括航空，機場，賭場及酒店等領域。

花旗集團
綜指揚升空間不大

大馬花旗銀行首席執行員桑傑夫認為，2014年的馬股漲幅空間不顯著，預計馬股綜指年杪目標近1900點，或等於16倍本益比，這主要是預測大馬經濟成平平之故。

桑傑夫日前在媒體匯報會上指出：花旗相信馬股的成長空間平平，目前以15.6倍本益比交易，預計接下來將達到16倍（綜指1900點），相比以往最高曾寫下18倍。馬股的表現也取決於區域其他市場的走勢，或整體宏觀經濟發展，預計今年將放緩。

馬股基本因素較遜色

分析員認為，目前馬股不便宜及升幅有限，實是外資在馬股賣多買少的主要原因，特別是包括馬股在內的新興股市的基本因素較為遜色，加上市場預期美國將升息等利空。在外資流向方面，前週外資在馬股的沽售額已大幅減少至9千350萬令吉，相比之前淨脫售7億6千零20萬令吉，而上週三更出現30天來首見的淨買進現象。

瑞銀的保羅多納文指出，如今的全球資金流動的趨向已經有所改變，從而減緩發生因資金流動的風險，包括全球市場的資金，將轉而專注在國內或附近市場或國家內流動。

保羅多納文指出，這可能使大馬市場不再依賴歐美的游資，反而是較近的日本資金，或者是亞洲區域本身的中央銀行在區域市場投資也是有增無減，如目前已達到它們擁有資金或儲備的逾30%水平，而這些長期穩定資金有助穩定區域市場。

花旗看好馬股基本面強韌的油氣、建築及基建領域，將從政府積極推動的發展計劃中受惠。花旗首選股包括沙肯石油（SKPETRO，5218，主板貿服組）、馬來亞銀行（MAYBANK，1155，主板金融組）及森那美（SIME，4197，主板貿服組）。

瑞銀投行
注意美國升息動向

外資瑞銀（UBS）投資銀行指出，隨著歐美經濟好轉，預料今年亞洲包括大馬的出口，將適度反彈增長以支持經濟成長。若歐美市場消費轉強，預料大馬今年的經濟成長有望達到5.5%至5.7%間。

外圍轉晴，反觀去年良好的國內信貸蓬勃時期，以及內需推動經濟動力將會轉弱，因此經濟成長將由外圍因素拉抬。

瑞銀投資銀行（環球經濟）董事經理保羅多納文指出，今年杪或2015年，美國聯儲局將開始談論是否上調利率的問題，到時將影響亞洲的貨幣與中央銀行政策。股市表現也受影響。

一旦美國在2015年或之前開始上調利率，那些政策欠佳的政府，料將受到壓力，必須實施較好的政策，來應對利率走高的影響與衝擊。

保羅多納文在一項圓桌匯報會上指出，目前馬幣兌美元匯率走低，有利大馬的出口商，主要是可提昇產品價格的競爭力，有希望取得更多的利潤。

這項利好能否進一步刺激大馬經濟，還要胥視這些出口商所賺到的額外盈利將投入的地方；若是投資在大馬及增加本地員工薪酬，這將對大馬經濟有利，若是投入在其他市場或國家，則對大馬經濟的影響不大。

他舉例，日本的日圓匯率在過去18個月大貶，使出口商盈利大增（以日圓為准），不過，有關盈利卻大部份投入成長較佳較快的其他海外市場，使日本經濟沒有受到特別是激勵。

華僑銀行
今年股市大有作為

華僑銀行表示，鑒於全球經濟展望樂觀，尤其是在先進市場，股市今年將大有作為。這主要是全球流動資金充裕，對股票市場有利。

看好先進市場

惟該行指出，儘管看好先進市場，惟對新興市場保持謹慎態度。

新加坡的華僑銀行財富管理內容及研究主管默農，日前在一項金融市場展望研討會上指出，儘管先進市場如美國，日本，德國，挪威，西班牙和瑞典的股市在2013年取得超過20%漲幅，另外幾個股市如法國，英國和澳洲取得超過10%健康成長率，惟新興市場情況則沒有這麼理想。

除了南非，台灣和大馬之外，一些令人垂注的市場僅取得個位數，甚至負成長率。

默農指出，所有3個先進區域（即美國，歐元區和日本）的成長展望皆很樂觀，在2014年，由於美國和歐洲的財政緊縮措施較不激進，所推行的財政政策比較不會拖慢成長率。

美國聯儲局、日中行和歐中行的貨幣政策，預料將保持極度寬鬆；聯儲局逐步削減量化寬鬆政策，預料會導致股市波動，但美元可能會取得相同幅度增值。

新興市場波動不定

華僑銀行的默農預料，新興市場的展望將更為波動不定，其中中國的情況最令人關注。

在2014年，所有先進經濟體的經濟增長預測，顯然呈上升趨勢，整體上，新興市場的成長預測至少稍有改善。中國的表現則不然，預料其經濟成長率將由2013年的7.7%降至今年的7%。

默農說，中國的調整極可能是既艱難又痛苦的。連續30年的顯著擴展，已協助5億人口擺脫了貧困，現在要從投資調整為消費模式，即使能成功，其過程也不可能一帆風順。銀行業可能需要政府的紓困，成長放緩則會增添政治風險。

默農說，當今的亞洲的國內財政狀況，已變得更為強穩，這應歸功於更好的國內政策管理，和通貨膨脹控制。它們的匯率與基本面相符，當今亞洲更具競爭力和強勢的貿易地位。因此，我們沒有必要過度擔憂亞洲國家的經常賬戶赤字，尤其是它目前比較少面對外債風險。

談到2014年美國經濟前景，瑞銀的保羅多納文指出，美國經濟成長逐漸改善，預料今年可達3%（比較去年約1.7%），主要經濟成長領域更為廣泛，特別是就業漸加強，家庭收入增加，美國消費者開銷有增無減所致。美國工業生產指數、公共生產及科技領域都有所改善，唯一不足是受到東北地區的惡劣氣候影響，從而略為拉低經濟成長的一些動力。

歐料取得1.1%成長

歐洲經濟方面，經過過去兩年負成長，相信最壞時期已經過去，預料今年可取得1.1%成長。今年料不再有財政緊縮措施，銀行業成長零巴仙。

保羅多納文認為，較令人擔心因素，是歐洲的政治風險，主要是人民經歷經濟苦難之後，總得找個對象發泄他們的不滿，特別是反外國人／移民等情緒高漲，造成歐洲政治不穩定。他指出，2014年的中國經濟表現將是令人感到沉悶的一年，與去年不相上下，主要是中國政府將以社會穩定為主，保住偏低的失業率，經濟改革步伐將緩慢。惟隨著歐美經濟好轉，使中國的出口重新恢復一些活力。

QE退市
聯儲局或停購債

聯儲局量化寬松貨幣政策（QE）的退市行動將持續，預料在每次會議後將減少100億美元購債量，使它到今年杪時全面停止購債行動，而到時（今年下半年）美國聯儲局的重點，將落在何時開始上調利率，預料會產生不同意見，而此新的不明朗因素將會衝擊全球市場。

保羅多納文指出，最近新興市場“脆弱5國”的貨幣大跌，料不會影響美國量寬的退市行動，也不會造成新興市場危機，主要是沒有存在系統性的錯誤，因為這主要是土耳其，巴西等實施的壞政策與決定所致。印尼在改善政策後（減少經常賬及減赤等），情況已有所改善。

總的來說，2014年的全球市場實際情況，是否如分析員及外資證券專家所說一般，外資何時再次回流包括馬股在內的新興市場，全球經濟及股市是否能夠逆流而上，大馬在首相納吉的經濟改革計劃下是否能夠脫穎而出，這些種種疑問，相信不會太久就可顯露一些端倪，讓我們拭目以待吧！（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧報導：李文龍）