MH370班機失蹤消息震驚全球，亦讓全世界目光同時焦聚大馬，面對揣測、質疑、謾罵聲瘋狂來襲，MH370擁有人－－馬航（MAS,3786,主板貿服組），背後壓力不難想像。

屋漏偏逢連夜雨，舊患未癒添新傷，用於形容馬航眼下處境適合不過；甚至乎原本獲廣大散戶信奉推崇的“馬航股價應該不會再跌”投資信念，也因此浮現出一個大大的問號，令人望而卻步。

“馬航啊馬航，莫非擁有龐大靠山支持的你，真連區區24仙股價都撐不起來了嗎？”

MH370失聯
抽絲剝繭探馬航前路

難題中的難題：如今是趁低投資馬航的時機嗎？

MH370失事，令許多股友陣腳大亂，因馬航上月剛因第四季業績慘虧而經歷一輪賣壓洗禮，導致股價刷新歷史新低，這自然吸引不少堅信“馬航不會再跌”的股友進場扯購，累積數額可觀的股票在手。

所以不難想像，馬航在發佈業績約3週後，突然再殺出MH370失聯利空，會令多少投資者感到恐慌。

不過，隨馬航股價如今依然保持在接近歷史新低水平，不少投資者猶對趁低吸納躍躍欲試，這可從馬航股價在事發後首日開市不久即一度下殺近18%至20.5仙水平，卻在數小時後迅速反彈上24仙水平中略見端倪。

往後數個交易日，馬航股價就一直徘徊在約24仙水平，看似已成功抵住MH370事件掀起的賣壓，可從更長期角度來看，馬航股價真的“見底”了嗎？適合進場吸納了嗎？

要評估這點，我們不得不先從以下各層面來仔細分析馬航，謀定而後動。

轉盈大計耽擱？

總結各證券行在MH370失聯事件發出的研究報告，必然會發現大多分析員均相信，事件對馬航造成的直接財務衝擊並不顯著，因大部份損失料由保險公司負責，反倒是事件對往後業務的潛在影響，才是最大威脅。

豐隆研究就認為，馬航短期內可能得進一步犧牲原已低迷的班機回酬率，如提供折價機票，以捍衛近年明顯改善的班機載客率，惟這勢必加劇馬航轉虧為盈大計的達標難度。

為此，豐隆預測上調馬航2014至2016財政年淨虧損預估5千萬至1億2千萬令吉，分別至淨虧9億4千200萬令吉、6億零200萬令吉和2億9千800萬令吉。

馬銀行研究則預測，MH370失聯將衝擊馬航財務表現，立即侵蝕馬航推高班機回酬率的能力，但對馬航2015年轉虧為盈看法暫時保持不變。

馬銀行目前預測，馬航2014年將繼續淨虧2億2千100萬令吉，惟2015年可轉虧為盈，取得核心淨利2億4千100萬令吉，2016年財測則為淨利4億8千100萬令吉，惟直言現有財測存在被調低的可能。

如此可見，事件對馬航股票的影響，可能不僅是“情緒上”而已，處理不當，隨時可能重傷業務基本面，令聲勢浩大的轉虧為盈大計再以失敗收場，替股價營造繼續刷新歷史低點的空間；至少，這是投資者目前不能忽略的最壞結局。

聲譽一落千丈？

這問題可大可小，雖然我們都知道馬航聲譽和乘客情緒必然會因客機失聯事件而滑落，可影響力究竟會去到甚麼程度呢？

班機失聯至今，各種真假消息藉網絡胡亂散播，尤其在許多煽動性、帶有惡意的不實消息搧風點火下，許多深信不疑的網民更為憤恨，導致整起事件對馬航聲譽的傷害，如雪球般越滾越大。

此外，雖然馬航旗下客機過往20年飛行記錄良好，可過去半年內卻連續發生了兩宗意外事故，包括最新發生的MH370班機失聯和去年10月發生、造成3人遇難的MAS Wing意外事故，卻難免削弱一般人對馬航客機安全性的信心。

摧毀容易建設難，想必各位都明白這個道理；在航空業百發齊放的今天，市場擁有多家航空公司任君選擇，一旦對馬航的信心下滑，乘客在考慮該選擇哪家航空公司時，馬航可能因乘客反射性心理而落於下風，這必然會對未來航班載客率造成負面影響。

載客率存在下滑風險

由此可見，馬航短期內預料飽受煎熬，載客率存在下滑風險，相信往後數月內，品牌聲譽和乘客情緒的損傷很可能逐漸反映在馬航營運數據內，尤其是新航班座位的訂票率，以及票價定位。

然而，過往航空事故顯示，事故利空對品牌聲譽和乘客情緒的影響，往往趨向短暫，因航空業仍是個非常安全的領域，航班發生事故的幾率比任何交通工具都低，這點人們都瞭解。

話雖如此，馬航在這非常時期，處理相關事務的態度容不下絲毫馬虎，以免觸犯眾怒。而在事件落幕後，管理層未來將採取何種策略來重新擦亮馬航招牌及安撫市場，亦是左右後續衝擊的主要關鍵。

重組全盤報廢？

重新組劃下，馬航管理層原本期望能在2014年杪初步轉虧為盈，同時放眼逐漸引進新班機，取代現有波音777舊款飛機，藉此提昇燃油效率，改善成本架構，支持長期財務表現。

然而，MH370失聯事件，卻讓替有關重組計劃浮現變數，這只因MH370機種正是即將被逐步淘汰的波音777，事件難免削弱市場對波音777的信心，迫使馬航作出應變。

航班衝擊一般屬短期

受詢分析員就認為，馬航重組計劃或多或少將受到一定程度的影響，但不至於“全盤報廢”，因過往記錄顯示，航班意外對有關航空公司的衝擊，一般只屬短期。

他強調，部份民眾對波音777客機的安全性有所猜疑，其實有點多慮，因馬航淘汰波音777主要是為了節省燃油開銷，降低固定成本，並非因為波音777性能問題，相信民眾將逐漸意識這點。

“航空業對班機的要求和管制非常嚴格，任何不適合繼續飛行的機種，絕對無法用於載客，波音777是受各國承認的適飛機種，且至今仍被許多海外航空公司用於提供服務，安全性無須質疑。”

無論如何，分析員直言若MH370事件造成馬航載客率明顯下滑，則可能對機隊翻新計劃造成負面影響，拖慢落實進度。

他解釋，馬航原本放眼提昇載客率後，再透過新航班降低固定成本，助馬航轉虧為盈，惟若MH370事件明顯拉低載客率，讓機隊翻新計劃效益落後預期，航或面臨兩難，被迫得在犧牲中短期財務表現或放慢班機更新腳步之間做出抉擇。

“若載客率未隨機隊翻新計劃上揚，馬航得思考是否放慢替換新機種步伐，因有關計劃所耗不菲，載客率低迷可能讓馬航因堅持落實有關計劃而承受更龐大財務壓力，增加轉虧為盈的難度。”

然而，他強調個人仍相信馬航最終會落實全盤機隊翻新計劃，因這是馬航擬定的焦點長期戰略之一，為的是營造可持續競爭力，惟落實速度會否受載客率變化影響，則有待觀察。

彈藥能撐多久？

16個月前，馬航毅然宣佈一項涉及過百億令吉金額的重組計劃，包括每股削資90仙騰出約30億令吉，加上股票溢價戶頭內的約50億令吉，一併用於抵銷高達82億令吉累積虧損，後再以1配4比例發售附加股，籌集31億令吉營運資本。

透過上述活動，馬航成功扭轉資產負債表頹勢，獲得重生機會；不過，從上月份發佈的第四季業績中，不難發現馬航歷經過去1年虧損後，如今財務狀況仍舊難言樂觀。

截至2013年12月31日止，馬航持有38億令吉現金在手，相信這筆資金正是馬航如今持有的最後救命稻草，能用於協助馬航渡過虧損難關，可若連這筆資金都賠上後馬航仍無法轉虧為盈，財務狀況很可能再次淪陷。

這是由於，馬航1年前完成重組計劃後，就不斷舉債擴張機隊規模，導致馬航目前共背負14億令吉短期貸款和103億長期貸款，且至今又再累積超過15億令吉累積虧損，資產負債表疲弱不堪，欲再融資營運資金，預計難度不小，除非背後靠山出面干預。

“彈藥”可撐多3年

依過去半年的現金消耗速度推算，假設馬航業績持續嚴重失血，加上股東期間未替馬航注入新營運資本，相信不下三兩年，早前附加股計劃提供的“彈藥”將再次耗盡，迫使馬航或得再向股東求助。

馬航過去4年來已二度發行附加股，若然形勢所逼，又難以舉債融資，再發新股向投資者募資，自然將成為最可行的潛在選項之一。

危機能變轉機？

危機往往伴隨轉機，馬航亦不例外，其中最受矚目的是：政府未來會否因壓力而減少干預馬航事務，甚至讓馬航私營化？

受詢分析員認為，馬航不斷受各種利空糾纏，勢必加劇政府繼續干預馬航事務或提供金援的壓力，增加私有化的幾率，畢竟許多國民已不滿政府長期將許多真金白銀虛耗在馬航身上，卻遲遲未見成果，這必然將加劇政府繼續持有馬航控制權的壓力。

馬航不會輕易私有化

“不過，我們相信馬航短期內遭政府捨棄的可能性不高，畢竟重組計劃須耗時至少兩三年時間方可斷言成敗，相信未到無計可施的那一刻，政府都不會輕易讓馬航踏上私有化之路。”

而且，他亦不排除MH370班機失聯事件，最終成為政府再次金援馬航的藉口。

然而，他不敢否定更長期而言，私有化的可能性確實存在，畢竟越來越多民眾已經對政府長期金援馬航的做法感到不滿，尤其在減赤大前提下，繼續金援馬航很可能觸犯眾怒，屆時私有化馬航概念必然重獲政府考慮。

此外，針對潛在管理層變動，分析員亦不排除這個可能性，尤其若證實MH370班機失聯事件乃馬航的過失，馬航人員可能再次重組，包括頂級人員，以對整起事件負責。

無論如何，他亦直言馬航面對的其實是領域和政治問題，即使撤換現有領導人，不僅未必能改善馬航財務表現，甚至可能打亂全盤重組大計，畢竟馬航正處於重組中期。

“馬航過去10年來已換過多位領導人，可表現卻一年不如一年，顯示問題或並非出在領導人身上，而是整個航空業和馬航本身的問題，這些問題包括廉航崛起及從非商業考量角度出發的政治干預，而且皆不容易解決。”

總結：馬航可趁低吸購？

考量上述種種，一口咬定馬航股價已經見底，儼然是言之過早，因馬航眼前仍有無數難關要闖，包括解決根深蒂固的營運虧損、回酬率遭壓縮、品牌信心滑落、資產負債表疲弱等等，前景難言樂觀。

其實，自馬航早年跌觸1令吉時，有關“馬航股價已經見底”的聲響就不斷在市場此起彼落，可馬航股價此後仍不斷探底，直到今時今日；這顯示，是否探底，純屬人們自行揣測而已，現實股價永遠是難以預測，毫無“絕對”可言。

因此，就馬航如今每股約24仙而言，看似低廉，實則未必，因若未來業績與財務狀況進一步惡化，股價繼續探底實屬合情合理，絕非甚麼迷離怪事；反之，若業績逐漸瀉出曙光，或出現久違的其他利好消息，則可望帶領馬航股價上演絕地反攻。

針對這點，抽傭經紀認為，考量厄運連連的馬航股價幾乎已反映大部份壞消息，若短期內無重大新利空出現，相信股價再創歷史新低的可能性不高，預計可守住20仙關口，但欲在缺乏利好消息之際大幅反彈，可能性亦不高，持續保持在現有水平處上下徘徊，是最可能出現的走勢。

另外，馬銀行研究和豐隆研究，分別在最新研究報告中將馬航目標價設在26仙和20仙，或許可視作參考。

至於如何消化，是否投資，就交給投資者自行定奪了。 

（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧文：李三宇）