“展望未來，有鑑於更高的國內成本因素，通膨水平預測會維持在長期平均值上方。”

 

國行（BNM）在7月10日貨幣政策委員會（MPC）會議後發表的聲明中，作出上述的言論表示。

 

自從政府在去年9月開始實施一系列的津貼合理化計劃後，市場人士普遍預測我國的消費價格指數（CPI）會在今年初迎來一次性的高速增長。

 

無論如何，這一所謂的“一次性高速增長”似乎是個過於樂觀的預測。回顧剛過去的2014上半年，大馬的通膨率一直都維持在3%水平上方，至今仍無法恢復到政府大力削減津貼前的水平。

 

根據大馬統計局日前公佈的最新數據，大馬在2014上半年的平均通膨率達3.4%，增長速度比2013上半年的1.6%快了超過1倍。

 

在高通膨的壓力驅使下，國行在7月貨幣政策委員會會議中決定上調維持了近3年的隔夜政策利率（OPR），從3%調漲至3.25%。

 

不過，考慮到如今通膨水平高居不下，政府也蠢蠢欲動計劃祭出更多的津貼合理化措施，25個基點的利率調漲似乎是杯水車薪。因此，市場跟著傳出一些聲音，揣測國行會在今年剩餘的兩個貨幣政策委員會會議中，再次調漲隔夜政策利率。

 

續監控金融失衡風險

值得一提的是，國行在宣佈升息25個基點後，聲明將繼續監控國內的金融失衡風險。

 

部份證券研究在國行宣佈升息前，曾預測隔夜政策利率會調漲50個基點，所以不排除國行會在9月份或11月份的會議中將利率漲至3.50%，以能夠更有效地解決金融失衡問題。

 

針對這一課題，《投資致富》結合各路經濟學家的看法，探討國行在今年內展開第二輪升息的可能性。

 

80%經濟學家：
今年料不會再升息

綜合國內10家證券行的經濟學家預測，市場普遍不認為國行會在今年內再度升息，只有馬來亞投行研究與聯昌研究預測隔夜政策利率會在今年內調至3.50%，其餘8家證券行則預測國行會維持3.25%利率水平到年杪為止。

 

考量通膨和成長因素

JF艾畢斯證券研究經濟學家表示，相信3.25%的利率水平已足夠壓抑通膨，同時繼續推動大馬經濟成長，因此暫無必要展開第二輪的升息。

 

她透露，國行在作出是否升息的決定前，主要會考量當前的通膨水平。若通膨過度超越預期水平，該中行便會考慮通過利率來作出干預。同時，大馬的國內生產總值（GDP）以及全球經濟復甦步伐也是國行在考量是否升息時，會注重的重要因素。

 

該經濟學家認為，消費價格指數在經歷了年初較大幅的增長後，已經在今年4月份開始回穩。基於政府已經明確表明不會在今年內推出另一輪的津貼合理化措施，她相信將可暫時緩解通膨壓力，但還是會比2013年來得更高。

 

房市家債雙雙放緩

MIDF研究經濟學家則認為，國行祭出緊縮措施並非純粹針對通膨或經濟成長，反而是為了打擊早前曾提及的金融失衡風險。

 

“更高的通膨率只不過是個額外的因素，並非觸發國行升息的主要原因。”

 

有鑑於市場數據顯示政府自2010年以來所實施的審慎措施正在奏效，房市與家債雙雙出現放緩的跡象，該經濟學家預測國行不會在2014年再次調升隔夜政策利率。

 

與此同時，MIDF研究估計燃油等控製品不會在來臨的2015年財政預算案中，面臨更高幅度的價格調漲，因此今年的消費價格指數料不會超越3.5%，仍處該證券行預測範圍內。

 

“就算消費價格指數在今年末季出現如今年初的相似漲幅，我們相信國行也會等到2015年首季才會進行另一輪的升息。”

 

MIDF稱，國行的緊縮舉動料將會以漸進式的步伐進行，以便能夠在控制市場高風險活動的同時，也可提昇其貨幣政策的公信力，並確保放緩中的房市不會過快以免拖累國家整體的經濟增長。

 

儘管如此，馬來亞投行相信國行會在今年內再度調漲隔夜政策利率，而且有可能會是在9月17與18日召開的下一次貨幣政策委員會會議後作出宣佈。

 

“這項預測主要源於最新貨幣政策聲明中的｀鷹派’言論，繼續道出面臨的金融失衡風險，並且強調經濟增長前景穩健以及通膨維持在長期平均值上方。”該證券行經濟學家補充道。

 

若國行真的將隔夜政策利率從目前的3.25%再加25個基點，意味著利率水平將會重返3.50%此全球金融危機前的水平。馬來亞投行提醒道，國行在當時將此利率水平稱為“略低於中和水平”。

 

 

不排除意外升息

聯昌研究也維持國行將在今年內再度調漲利率0.25%的預測，以助遏制通膨。無論如何，聯昌相信再次升息的前提會是經濟增長，國行只有在增長條件允許的情況下才會動手升息。

 

雖然肯納格研究與豐隆研究預測國行會在今年內維持住3.25%的利率水平不變，但也不完全排除國行意外升息的可能性。

 

豐隆表示，今年的國內生產總值料取得5.5%的成長，以及受需求驅動的通膨持續被牽制，或將促使國行暫時按兵不動。

 

但是，考慮到國行對進一步升息的可能性保持開放態度，豐隆相信來臨的7月與8月經濟數據將是關鍵所在，以決定隔夜政策利率是否必須即可被調至3.50%此中和水平。

 

明年或是另一升息時機

另一方面，儘管有80%的證券行不認為國行會在來臨的9月或11月的會議中再度升息，但也有部份經濟學家預測2015年或許是另一個升息的時機。

 

興業研究指出，國行在7月的升息決定旨在向市場傳達，利率不能夠過長時間停留在偏低水平的訊息。不過，由於外圍環境仍然充滿挑戰，而且美聯儲局（Fed）在短期內不大可能會升息，故國行料將採取適度的步伐來調漲利率，不會過於激進收緊其貨幣政策。

 

因此，興業預測隔夜政策利率會在2014年維持在3.25%的水平，但可能在2015上半年引來另一輪25個基點的調漲。

 

達證券亦相信國行會在今年剩餘時間觀察升息25個基點後對大馬經濟引發的後續影響，隨後才於明年首季將利率恢復至3.50%。

 

全年通膨恐超越3%

大馬統計局在7月中公佈今年6月份的消費價格指數，今年首6個月平均通膨達3.4%，主要歸咎於食品與非酒精飲料項目（按年漲3.7%）以及運輸項目（按年漲5.3%）的價格壓力。

 

上半年平均通膨3.4%

酒精飲料與煙草項目也面臨大幅的價格增長，於首6個月按年漲13.6%；佔整體消費價格指數22.6%的房屋水電氣項目則達到3.3%的價格漲幅。

 

大馬此輪的高通膨趨勢可追溯到去年9月份，政府在財政預算案中宣佈削減燃油與白糖津貼。隨後電費跟著在今年1月調漲，而輾轉已久的最低薪金制也在1月1日正式上路，紛紛為大馬的通膨帶來沉重的壓力，最高一度在2月與3月達到3.5%。

 

在物价成本持續走高的情況下，國行已在今年3月把2014年的通膨預期從原定的2至3%，上調到3至4%水平。

 

儘管通膨率在4月與5月經歷連續兩個月的放緩，但在開齋節推動市場消費活動的情況下，6月通膨卻再次回升至3.3%（相較於5月的3.2%），而實際利率（Real Interest Rate）更是連續第七個月處於負數水平。

 

豐隆說：“隨著隔夜政策利率在7月份上升25個基點，若通膨水平持續維持穩定或略有緩解，實際利率基本上將轉至中性範圍。”

 

減津厄爾尼諾地緣政治
為主要風險

展望下半年，聯昌指稱主要風險包括出現高於預期的津貼削減舉動、厄爾尼諾（ElNino）現象影響食品供應、地緣政治風險推高全球原油價格以及公共交通管制價格再次面對調漲。

 

若上述言及的風險確實發生，聯昌相信通膨率會在下半年持續向上攀，甚至有可能超越該證券行所設下的全年3%通膨目標。

 

無論如何，考慮到政府有意在來臨實施較針對性的燃油津貼合理化措施，興業相信此舉不會對通膨帶來過重的壓力。在納入上述燃油津貼削減的因素後，興業預測全年的通膨或會比其預測的3.0%至3.4%還要低。

 

肯納格聲稱雖然今年首季的強勁經濟成長或促使政府祭出更多的津貼削減動作，但有鑑於通膨仍處於長期平均值上方，當前絕非是展開進一步物價調漲的好時機。

 

大馬研究也表示，政府料不會在今年內調整燃油價格，以避免消費價格指數漲幅過高。

 

值得注意的是，運輸項目共佔整體消費價格指數的14.9%，因此任何的燃油價格變動都會對通膨水平帶來顯著的衝擊。

 

“假設今年內沒有任何進一步的津貼削減，通膨率料將在7月份降低至3.2%，並在過後持續逐步放緩。”大馬證券說道。

 

同時，若政府津貼保持不變，消費價格指數到了9月份便會開始受益於高基數效應，通膨情況也預計將因此而穩定下來。消費價格指數在去年9月因燃油價格調漲而逐漸走高，所以有助緩解今年9月後的通膨壓力。

 

MIDF表示，就算政府在來臨的財政預算案中作出任何的物價調整，高基數效應亦可助減緩消費價格指數的漲勢，將全年的通膨率維持在3.0%至3.5%的水平。

 

不過，MIDF提醒道，在國行將隔夜政策利率調至3.25%後，或會致使來臨數個月的通膨率往上攀。

“回顧2011年時期國行調漲利率25個基點，消費價格指數隨後立即上升1%至3.3%。”

 

儘管核心消費價格指數目前正處於下滑的趨勢，但MIDF相信國行的升息舉動將導致該指數回升。

 

綜合10家證券行的經濟學家預測，市場基本上看好2014年的全年通膨將介於3.0%至3.5%之間，符合國行的3.0%至4.0%預測。

 

無論如何，隨著消費稅（GST）將在明年4月正式實行，加上潛在的更多津貼合理化措施，市場普遍相信2015年的通膨將攀至更高水平。

結語：

儘管各路經濟學家普遍認為不會在今年內看到國行第二次調漲利率，但考慮到該中行延續“鷹派”的言論立場，市場料還是會在未來數個月繼續受到此不明朗因素所籠罩。

 

國行總裁丹斯里潔蒂給人的一般印象，是行事審慎並追求穩定的貨幣政策。有鑑於此，在連續18個貨幣政策委員會會議都維持利率水平不變後，國行是否會在短時間內一而再地調漲利率，甚至會影響海外投資者對我國貨幣政策的信心程度？（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧報道：孔令堯）