2015年上半年結束，馬股匯可說灰頭土臉；時序進入下半年，大馬經濟及匯股市依然充滿挑戰，國內外市場仍布滿諸多不明朗因素，如何應對挑戰及作出投資部署？

 

熱錢流出只是開始？

隨著馬股2015年上半年走勢疲弱，預料要在下半年重返今年高峰1863點（4月21日創下此高峰）的機會暗淡。海外因素首推美國升息、國內則受到多項政經課題干擾。

市場較為關注課題，包括預期美國聯邦儲備局將在今年9月開始升息及國際原油價格料將回揚；原油2016年預測為每桶65美元，而2015年預測則為每桶55美元水平。

 

截至5月共57億外資撤出

艾芬黃氏證券預料，馬股短期仍然充斥不明朗因素，國內方面，首推企業盈利成長連續17次令市場失望，以及現有國內政治仍然陷入不穩定情況。

近期馬股的股票風險溢價（ERP）走高，主要是外資外流所致。在2015年首半年，外資在馬股大部份時候都是淨賣家。截至5月份為止，外資總共從馬股撤出57億令吉資金，或佔2014年全年淨外流66億令吉的88%。

不過，這僅佔2009至2013年之間的淨流入的一小部份而已。當時估計有880億美元流入大馬市場，而其中的29%，或約900億令吉是投入股市，這也使外資持股從20.4%低水平，揚升至2013年5月份的25.2%水平。

若上述900億令吉的50%流入馬股外資是屬於投機性質的熱錢，預料外資外流僅是剛剛開始，因為2014至2015年至今的外資外流僅是123億令吉，距離450億令吉（900億的50%）的數目尚有一大段距離，這導致擁有偏高外資持股的股票將受到沉重的威脅。

雖然馬股展望欠佳，不過，長期賣出馬股，也不是良好的投資策略，因為兩大因素可以支撐馬股走勢，即大馬2016年經濟成長料走高，以及大馬國內游資遭低估，後者將可替代外流的外資，包括停泊在國家銀行過剩游資2千590億令吉，以及總額達1.4兆令吉，來自單位信托、保險業者、朝聖基金局及政府相關機構基金等的資金彈藥。

 

馬股
抗禦高息股為主

雖然上半年綜指回軟，惟本益比估值仍企在1個標准差距（1SD）的範圍內，主要是企業盈利表現令人失望。今年初，馬股2015年及2016年的盈利成長預測，從8.1%及8.8%，調整至今年5月份的5.5%及9.0%。

艾芬黃氏證券預料，馬股不會出現嚴重或持久的調整，主要是市場游資充裕，任何跌勢將受到抑制。同時，全球經濟情況也有所改善。而國家銀行為确保經濟成長，料準備降低利率。

不過，該行將綜指年杪目標下調至1740點水平，或等於預測本益比15.7倍；之前預測1820點，為2016年預測本益比15倍水平。

 

宜趁低吸購
逢高賣出

各領域評級方面，該行建議“加碼”建築及基建、醫藥保健、大馬產業投資信托、膠手套以及公用事業。

給予“中和”評級領域則占大多數，包括汽車與汽車零件、銀行、消費品、博彩、媒體、油氣、種植、產業、科技、通訊、木材、以及運輸與物流等。而建築材料是唯一列入“減碼”評級的領域。

投資策略方面，肯納格研究主管陳建堯認為，進入今年第三季，該行維持其波幅交易-導向策略，除了更選擇性質選股之外，該行認為在馬股綜指跌至1735點以下水平則進行趁低吸購，並在1810點以上水平則進行逢高賣出的投資策略。

小資本優良股成長空間大

肯納格研究則建議在今年第三季採取抗跌高息股策略，看好一些產業投資信托股、博彩股、通訊、醫藥保健、教育及消費品，也注意出口導向股項，特別是可從疲弱的馬幣中受惠領域。

經調整企業盈利成長偏低因素，大眾研究預測綜指年杪目標為1830點。該行看好一些素質良好的中小資本股項，因它們擁有更大的成長空間。

過去3年來，由於全球游資充裕及融資便宜，使大馬企業界的負債也跟著走高。截至2015年首季，艾芬黃氏研究名單的97家上市公司，它們的負債率增加至39%，比較2012年第四季時則僅為30%水平。

其實，大馬企業對負債已趨謹慎，即比全球金融危機時期的負債高峰64%，顯然還是偏低得多。同時，雖然負債有增無減，不過，它們都有能力或從資產中獲取更多盈利償還債務。

該行指出，公用設施、通訊、建築與基建領域是3大負債最高領域，因主要為資金密集行業，惟它們的資產仍有能力償還債務，同時也進行一些貨幣護盤對衝行動以降低貨幣因素的衝擊。

 

潛在風險
看外資臉色

艾芬黃氏證券認為，馬股潛伏4大揚升利好，包括國際原油價格大幅度揚升，市場不再過度擔心大馬的財政赤字情況；政治不明朗因素獲得解決；企業盈利成長加速；以及希臘債務違約甚至脫歐事件，或其他任何地緣性問題獲得解決等。

下行風險方面，投資者可要注意其餘兩大國際評估機構－－穆迪及標准與普爾對大馬的最新評級；標普下次評估落在2015年7月，而穆迪則是在2015年杪。目前為止，市場並沒有將此兩個潛在降級主要利空因素考慮在內。

穆迪評估機構對大馬經濟情況經提出一些憂慮，特別是若政府對一馬發展有限公司進行拯救將負面衝擊大馬的減赤努力。

其他3項下行風險，則包括大馬債券及股市被外資強力拋售、美國聯邦儲備局起息過高及過急、以及全球宏觀經濟放緩等。

大眾研究指出，外資持續外流實是馬股最大挑戰。其實外資自2013年中即開始大量流出馬股，至今淨外流總額已達到281億令吉。從2013年6月開始的一年裡，外資從馬股的淨外流為175億令吉。

從2009年全球金融危機流入馬股的幅度看來，目前尚在馬股的外資余額達到201億令吉，這數額一旦出走，預料將輕易被本地資金所吸納，料不會對馬股產生過於嚴重的衝擊。

若是作出更壞打算，若是市場出現更大系統性的震盪，使外資在馬股的持股跌至約21%的歷史最低水平時，這些外資淨賣出則尚達款項為600億令吉。

外資在馬股持有的21%股權的總值則達到約3千億令吉，若是悉數撤出，可能出現全球金融及經濟系統的崩潰才有可能出現，而此類機會是微乎其微的。

 

經濟前路
今年弱明年轉強

邁入下半年，大馬出口放緩料持續，主要是商品出口及價格走低所致。同時，國內需求也因消費稅的實施而放緩。

艾芬黃氏經濟學家指出，該行預料大馬2015年第二季成長料放緩至4.5%，惟下半年則回揚至5%水平（2015年首季成長為5.6%）。至於2015年全年，該行保持實質經濟成長5%的預測（2014年為6%），而2016年則回揚至5.5%水平。

該行認為，全球經濟的下行風險及不明朗環境，料負面衝擊大馬下半年及2016年的經濟表現。預料下半年的全球經濟環境不會顯著改善，特別是預期美國聯儲局將緊縮其貨幣政策，及全球經濟成長減緩風險，特別是中國經濟成長走軟。

該行認為，全球經濟成長能否持續也是一大疑問，因為先進經濟體的貨幣政策方向也出現分歧。外圍的不明朗因素，將繼續衝擊大馬的經濟基本因素，例如原油及天然氣價格下跌，將打擊大馬未來數月的出口。

 

預算案料加強推動國內需求

由於全球經濟前景不明朗，大馬政府將在2015年10月23日在國會提呈的2016年度財政預算案，所採取的策略料建議進一步推動及支撐國內需求措施。

預料政府將增加發展開銷，以為外圍情況不利出口時，為國內經濟提供緩沖的作用；政府的財政赤字料從2014年占國內生產總值的3.5%，減少至2015年的3.2%。

經濟學家指出，消費稅造成的通貨膨脹較預期低，該行將2015年的通膨率維持在2.5%水平，主要是食品價格出現走高壓力（2014年為3.2%）。

該行指出，若是第二季的實質經濟成長（料在8月13日宣佈）低於4%（2015年首季為5.6%），料使國內經濟成長在今年下半年持續放緩，這使國家銀行有可能將隔夜政策利率（OPR）下調25個基點，即從目前的3.25%降至今年下半年的3%水平。

 

中國持續推經濟
利惠大馬

中國為大馬主要貿易國之一，若是中國經濟成長放緩，預料將負面影大馬的出口。中國當局料將繼續推出更多激勵措施推動經濟，這對大馬是個好消息。

艾芬黃氏經濟學家指出，2015年第一季經濟成長放緩至7%，創下6年來最弱水平。

其實，自2014年下半年以來，中國人民銀行即推出各項貨幣政策措施，如4度降基准利率、3度減少儲備比例、向銀行系統注入現金、為某些房屋購買及銷售提供偏低首期及免稅務等。

最近中國人民銀行將1年基准貸款利率再下調25個基點至4.85%，創下2008年以來最低水平，以降低借貸成本及穩定成長。

艾芬黃氏經濟學家認為，上述措施的效力仍是不明朗，主要因出口放緩及實產投資拖累。該行認為，中國當局將會繼續推出進一步的激勵措施，以避免經濟進一步冷卻。中國人民銀行預測2015年經濟成長為7.0%（2104年12月預測7.1%），惟仍比國際貨幣組織預料的6.80%高。

肯納格研究指出，全球經濟情況波動不定，首推美國聯邦儲備局何時起息及其升幅，以及另一項不明朗因素則是希臘債務危機，若是後者發展至希臘最終脫離歐元區，將使歐元區資產擁有下行風險而轉向美元資產作為避風港。

同時，本區域市場也將受到影響，即外資從區域市場外流返回美國市場，包括馬股也面對賣壓而使整體股市更為動盪，值得投資者加以關注。

 

馬幣
年杪料報3令吉68仙

艾芬黃氏經濟學家認為，馬幣兌美元匯率走貶，除了美元匯率本身走強之外，市場擔心大馬潛在雙赤字（雖然是暫時性）也是導致馬幣走低的主因。

該行認為，目前馬幣匯率走低，主要是市場情緒使然。目前，大馬經濟情況已獲得長足改善，在可預見將來的大馬料不會再出現經濟萎縮的窘境，如2008年-09年的全球經濟風暴，或甚至是1997年的爆發的亞洲金融風暴等。

該行預期2015年杪的馬幣兌美元匯率將落在3令吉68仙水平，並且在2016年進一步增值至3令吉60仙。短期內馬幣匯率料持續走低，惟預料年杪前會回穩，主要是獲得健全經濟成長的支撐。

 

年初至今貶近8%

自2015年初以來，大馬馬幣兌美元匯率貶跌了近8%，即從2014年杪的3令吉49仙下跌至2015年6月杪的3令吉78仙。

市場將持續關注大馬的經常賬盈余的主要經濟基本因素，使馬幣匯率料持續走軟。

 

金融風暴料不再來

肯納格經濟學家旺蘇海米說，惠譽評估機構（Fitch）決定保持大馬評級及上調至“穩定”展望，這無疑使馬幣跌勢暫時獲得一些喘息空間。

 

外資外流仍是隱憂

談到大馬基本因素的風險，旺蘇海米指出，大馬對外資外流仍是隱憂，特別是外資持有大馬政府債券約47.0%，以及國家銀行的外匯儲備金持續減少，即從2014年8月杪至今，減少約20.0%或267億美元，至2015年6月中的1千零53億美元。

旺蘇海米認為，今次馬幣貶值，比1997年亞洲金融危機或最近的2008年全球金融風暴輕微，主要是目前的情況已有改善，包括沒有通膨憂慮、國行擁有更多外匯儲備、銀行良好及足夠資本、以及金融市場沒有以往的脆弱等。

（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧報道：李文龍）