在當前的“亂市”中，不論是希臘債危、中國股市潰瀉、美國可能加息，或甚至一馬發展亂局，林林總總的問題導致市場上衝下洗，震盪不已。

 

該不該投資，應當如何投資，才能真正取得賺益，成為眾多小投資者最渴望的答案。本欄特別整理了國際投資大師對亂市投資的“投資心得”，供投資者作為參考。

 

買賣時機比選股重要

《一個投機者的告白》的作者安德烈科斯托蘭尼（Andre Kostolany），已經逝世16年，但他的文字仍然持續散發魔力，傳達幽默雋永的見解，或分享他投資經歷的吉光片羽。他以“證券交易所中的流動傳教士”自居，喜歡在咖啡館裡開設講座傳授證券知識，有德國股神的美譽。

 

咖啡館裡傳授投資知識

科斯托蘭尼以投機家自詡，是1906年出生在匈牙利的猶太人，曾為躲避納粹迫害而移居美國。他靠投機致富，喜愛美食、品酒、出入音樂會與歌劇院。當他18歲被送到巴黎學習證券交易時，他就深深為投機的刺激和風險所著迷，此後近80年的時間他都與各樣的股票、債券、貨幣、期貨等商品打交道。

他的投資理念是基於堅強的總體經濟分析，尤其對貨幣、利率有精辟入理的洞見，他藉觀察經濟發展的趨勢決定投資標的，認為正確的買賣時機比挑選個股重要，“如果在錯誤的時機買賣，即便買對的股票你也會輸錢”他說。

事實上他的分析也對全球經濟做出貢獻，例如德國在威瑪共和國時期曾實施金本位制，科斯托蘭尼對此大力抨擊，並列舉金本位制度的根本問題，此論述促使德國放棄金本位制。嚴重的通膨與通縮對社會都有傷害，但他認為適度的通膨則是好的，因為“世界經濟需要這樣的興奮劑，就像人們有時需要一些酒精、咖啡或尼古丁”，這幽默的見解同樣適用於現代。

 

勿無頭蒼蠅隨興投資

他對投機者的第一個建議是：“要有自己的看法”。有了看法才有方向，投資也才能循序漸進。看法可以修正，但最忌像無頭蒼蠅一般隨興投資。

圖表主義者常常是他嘲諷的對象，就他看來，這種由過往走勢來猜測未來方向的做法根本是種賭博。

他認為好的投機者對未來最具有整體眼光，能夠精確判斷行情高低，就像好的醫生能夠馬上對病人做出正確診斷。其他專業人士如官員、工程師、經濟學家、甚至公司的領導人反而沒有此能力，因為他們的眼光常被理論侷限，太強調科學，反而落入見樹不見林的盲點。

“投機是種藝術，而不是科學，像繪畫一樣，反倒需要一點腦袋朝下、腿朝上的超現實色彩”他說。

 

涉獵廣泛
從新聞找秘密

為了蒐集資訊，每到一個城市，他會詢問計程車司機有關收入、生活費、物價、對內政外交與國際大事的觀點，閱讀各個國家的新聞報道，比較不同的觀點，“投機家懂得在新聞的字裡行間讀出秘密”。他也結交許多朋友，藉此他能夠迅速得到資訊做為判斷的參考，二戰期間他也因朋友協助才能逃往美國。

他最成功的一次投機是德國債券。當時二戰結束後，戰敗國德國所發行的債券乏人問津，大家都不看好德國能夠履約，科斯托蘭尼卻獨排眾議，在低價時大舉購入。因為他認為德國人勤奮又守信用，重建必定能成功，後來這筆投資在4年後帶給他百倍的回報。

他也在二戰結束後買進意大利最弱的汽車股，當時意大利的工廠保存尚完整，但因缺乏外匯無法購買原料開工。不久後即與美國合作，由美國提供原料，意大利加工，成品於美國與歐洲銷售，並在成衣業推展得相當成功，下一步將拓展到汽車業。

 

保持耐心
觀察市場供需

科斯托蘭尼認為意大利的汽車工業一向堅強，惟龍頭股飛雅特已經漲得太高，因此他改選最差但仍有知名度的汽車股，幾個月後也以大漲回報他的眼光。

他的第二個建議是：“多思考”。他認為好的投資決定來自好的“普通常識”，而不是幾百頁的報告——“少做加減乘除的四則運算，多思考，數據只是表象，甚至經常只像肥皂泡一樣容易破滅”。

 

數據只是表象

其他的建議包括觀察市場中的供需情形，因為證券的價格變化是由供給與需求決定；也要保持耐心，“耐心也許是證交所裡最重要的東西”，他對於短期蠅頭小利的進出相當不以為然；如果相信自己的判斷，就要堅定不移，但也要保持彈性，考慮各種意想不到的風險，這兩個看似衝突的概念，必須以經驗拿捏。

“股市是有很多音樂的蒙地卡羅，但人們必須有天線接收這些音樂並聽出其旋律”，對他而言，投機於股市與參加音樂會一樣，都是美妙的時刻，他能享受賺錢的成就感，也能從失敗中汲取經驗，並善於運用金錢豐富心靈。

 

貪婪－－市危了
憂慮－－可進場了

根據MarketWatch分析，又一訊號顯示美國股市可能已接近高點：貪婪橫行，憂慮則少見。

這項結論是來自早前在舊金山舉辦的投資展（Money Show）。在這次投資展中，與會的數百名分析師進行了多場研討會。

在各場研討會中，少有分析師提到管理風險，及如何避免虧損。與會的投資顧問大多態度貪婪，總以3位數，甚至4位數的報酬率展望，來吸引投資人。

根據反向分析，這情況讓人憂心，因為在股市高點，投資人的貪婪心態，完全取代了憂慮。

而在股市底部，則僅有憂慮，少見貪婪，與今日情況完全相反。回想2007至2009年的空頭市場之後，在2009年5月舉辦的投資展中，研討會的主題，多是“安全”，“管理風險”，與“避開股市崩盤”。

根據反向分析，這種情況的出現，往往正是大多頭市場展開之時。

已故分析師魏格（Martin Zweig）於1970年代初期，開始利用Barron's周刊的投資顧問廣告，評估市場氣氛。他認為投資顧問對散戶心態的變動，極為敏感。如果貪婪與憂慮的鐘擺，擺向了貪婪，則投資顧問的廣告就會吹噓他們成功協助投資人快速致富。

相形之下，當鐘擺擺向了憂慮，則保本策略就成了他們的賣點。此時，投資顧問就會吹噓，他們的客戶如何降低風險，夜晚好眠。

魏格發現，在1973至1974年空頭市場最後階段的幾週，在Barron's周刊裡，完全找不到投資顧問看漲的廣告，連一份也沒有。

這正是反向分析中，標準的空頭市場底部，一如目前的情況通常被視為是股市的頭部一般。

 

焦點集中風險

需要強調的是，貪婪與憂慮模式是一種長期指標，並無法準確預測市場的高低點。在面臨非理性榮景的情況下，多頭市場的最後階段總會持續一段時間，一如1990年代末期的漲勢。

然而，反向分析師常提醒投資人，當眾人皆沉醉於貪婪時，將焦點集中於風險，總是值得的。

 

勿對新聞過度反應

J.P.Morgan首席執行員James Dimon，憑藉著作風措辭強硬及華爾街大投行的光環聞名。最近，他告訴記者最沒有預期聽到的話：一切都很好，不要太激動。

希臘債務危機在鋼索上岌岌可危，可能離開歐元區。中國股市最近表現如同自由落體般。這都沒錯。

的確，為甚麼要去擔心這些事？這些事並不會改變投資市場太多。

當Dimon被問及對中國的看法時，他曾表示：“你必須將金融市場與實體經濟分開來看。”

“你不可能期望任何一個經濟體成長率永遠是10%。”

Dimon知道了市場所不知道的事？是，也或許不是。更精確的說，是Dimon已經瞭解到“股市”與“新聞消息”之間的關聯性，這是長期投資者都應該瞭解到的基本事實：那就是，“特殊的災難性事件與股市表現完全沒有實質關聯性。”

 

“逆境中的磨鍊：中國”

因為世界太大了，即使是十分令人震驚的消息，影響力可能也不及我們所想。

例如希臘經濟，以人均GDP來衡量，只不過相當於美國的密西西比州。在美國，有些州比希臘還大且有著更嚴重的問題。

例如加州及印第安納州，但卻沒有人去預測他們會導致大災難。

而中國，它的確非常大。但是中國的股票市場仍然與世界的關連性極小，即使不可否認的中國是一個大經濟體。但它只是還在學習金融市場中的智慧及經驗。

雖然過程很難看，但對於退休的投資人來說，這並不是場規模五級的大火災。

美國未來某天將升息，沒有錯。我們還會在家裡迎接選舉年度的來到，戰爭在世界的各個角落發生，和平在某處突然降臨。這些事情。時常在上演。

一些災難預言家喜歡抓住一些事件，就把它當成“證據”來證明世界是因此而停擺的。並且這些人靠著誇大其辭的渲染，再從他們的著作中或是公眾形象裡獲利。

颶風可能是很巨大，但這不會改變潮汐。地震是可怕且致命的，但並不會改變地球自轉。

總是常常會有某些原因使我們逃之夭夭，放棄投資。

 

任何交易都是雙面

金融專家Mitch Tuchman道，任何交易都是雙面的。每一個賣家，定義上來說，相對都會有一個買家。企業會破產沒有錯，但在大多數的情況裡，一檔股票股價下跌到零的風險是很低的。

如何分散股票風險？最好的答案是，不要把雞蛋放在同個籃子裡。

再平衡的過程中，使投資人更需要在投資上保持紀律。即使現在市場看起來風雨飄零。但低成本，高效益的投資，相信將會勝出。

 

應宏觀思考

Tuchman表示，人們應該從這些讓人害怕的頭條新聞後退一步，然後更宏觀的去思考。各州、各國都有著嚴重的經濟問題，然而這些挑戰，將會靠著各種方式得到解決。

投資人犯的錯不是忽略了這些壞消息。相反地，投資人犯的錯是因為這些壞消息，而對你的長期退休投資計劃有所搖動。

 

大師也會“失手”

提供投資訊息的多媒體金融服務公司MotleyFool的兩名專家，分享過去在投資理財時所犯下的錯誤，希望能夠幫助投資人透過他人經驗學習。

 

Matt Frankel：切忌買入初衷

當別人問到我過去投資最大的悔恨，答案很簡單：就是我在特斯拉（Tesla）股價20多美元的時候買進，但是，當股價漲到70美元，我認為自己已經打了漂亮的一仗，欣然出場。然而，我們都知道，特斯拉日後飆漲至每股244美元。

儘管如此，我從這次的經驗中學到寶貴的教訓，當股價揚升時，不論漲幅為何，都要問自己當初購買這檔個股的理由是否還適用。以特斯拉的例子，長期而言，我仍然相信這家公司的遠景與產品，即使當時股價走更高，我也不會認為有任何估值過高的疑慮。

總而言之，我當初買入特斯拉的初衷，是希望作為長期持有的投資標的，但是，我受到落袋為安的短期獲利慾望給吸引而失去判斷力。

這次學到的教訓就是，股票價格本來就起起落落，不應該根據股價而做出買進或賣出的決定，反而應該專注於一家好公司的股價是否在合理的價位，如果屬於合理範疇，就不要受到一時的股價飆升，而認為漲勢已接近尾聲。

 

Todd Cmpbell：擁自身投資法則

當大蕭條襲擊而來股市重挫，當賣壓黑漆漆一片時，任何人都很難過濾掉市場上永無止盡的雜音，嚴遵逢低進場的紀律。

在金融危機期間，所有的資訊都不斷提醒投資人應該避免買進，但幸好我當時有每月定期定額扣款、申購以美元計價的多檔共同基金分散風險，讓我不懼怕短期的走跌壓力，當大家都在賣出股票的時候，我仍持續買進。

但是，我相當後悔在S&P 500指數重挫的時候，我沒有單筆大幅加碼，如果當初有這麼做，那後來指數回彈我的投資績效就會大幅成長。這次經驗所學得的教訓，就是如果自己有一套投資的法則、每月額外的收入、長遠的眼光，當市場走跌多投資一些，長期下來一定會有所收穫。（星洲日報／投資致富‧大師開講‧整理：財經組）