1998年9月1日，國家銀行總裁丹斯里潔蒂在亞洲金融風暴期間宣佈，大馬將落實資本管制，更將馬幣兌美元匯率綁在3.80，從此3.80在國人心中畫下隱形的心理關口線。

 

在這17年之間，馬幣兌美元載浮載沉，雖無法重攀經濟全盛期的2.80令吉高峰，至少還可企穩於3.50令吉水平，逐步擺脫亞洲金融風暴的殘害。

 

但是，風雲變色，卻也在一瞬間。17年後，馬幣腹背受敵，幣值直線滑落，在2015年7月31日這一天，兌美元一度貶至3.83的17年新低，再度打破3.80這道隱形心理關口線。

相同的場景，同樣的總裁——潔蒂，卻不見了昔日強硬作風，只是一再地溫馨喊話“馬幣並未反映基本面”，可是投資者卻聽不見她的聲聲呼喚，馬幣還是續貶不回頭，讓人不免對馬幣未來前景感到憂心。

因此，《投資致富》特別策劃“馬幣終點在哪”系列專題，以探討和回應市場對馬幣貶勢不止的種種疑慮，並通過各路專家意見來梳理出馬幣未來之路。

 

馬幣貶勢有跡可循

2015年7月6日，當馬幣兌美元跌穿3.80關口那一刻，大馬民眾“心”都碎了，你們聽到滿地“框啷”的玻璃碎裂聲嗎？

不過，冰凍三尺，非一日之寒，馬幣淪落到17年如一日的地步，自然也是飽受風霜，千瘡百孔。

從經濟學來看，任何事情都一樣、物極必反，甚麼都有瓶頸期，馬幣也難逃這自然法則。因此，我們以經濟週期的4大階段——蕭條、復甦、繁榮到衰退，來看看馬幣這17年是怎麼走過來的。

 

馬幣浮沉17載
歷經4大階段

 

第一階段
資金管制時代（蕭條期）

說到馬幣史，1998年資金管制肯定佔據最大篇幅。1997年7月2日泰銖重貶，掀起亞洲金融風暴序幕，而投機客目光也逐漸轉向印尼、韓國、大馬等亞洲市場，讓區域貨幣血流成河。

其中，馬幣兌美元匯率從1997年7月的2.6360一路下跌到1998年1月的4.8850，國家經濟陷入嚴重危機，但政府卻拒絕國際貨幣基金組織（IMF）的紓困方案與援助條件，反而採取緊縮性經濟政策以對抗金融危機所帶來的問題。

政府決定採取外匯管制措施，限制資本流動，凍結外人金融投資一年，並採取馬幣兌美元在3.80的固定匯率來對抗金融危機的威脅，也是因為固定匯率的關係，馬幣兌美元已經沒有“更低點”了，從此讓3.80的馬幣心理水平根深蒂固烙印在民眾心裡。

若以20%熊市標準來看，馬幣對美元匯價從1997年3月的2.4790，在短短18個月即貶值53.28%至3.80，馬幣的表現豈能用“慘”字來形容。

 

第二階段
匯率改革時代（復甦期）

隨著馬幣兌美元綁定在3.80，馬幣沒有進一步下跌空間，因此縱然2000年科技股泡沫爆破，對大馬經濟帶來些許衝擊，但國內經濟在穩定匯率，以及種種資金管制措施幫助下，很快就走向復甦之路。

在2000至2005年期間，除了2001年經濟增長受美國911恐怖襲擊影響，僅按年增長0.3%之外，大馬每年的GDP增長率都超過4%，其中2004年的經濟增長率更是高達7.1%，3.80的匯價似乎已經無法反映大馬日趨穩健的經濟實力。

 

脫鉤隔日揚0.46%

更重要的是，在千禧年後，中國經濟騰飛，全球經濟勢力開始由西向東移，加上美元日趨疲弱，連累與美元掛鉤的馬幣匯率呈現跌勢，無法反映逐年表現強勁的經濟情況，因此政府於2005年7月21日讓馬幣緊隨人民幣之後與美元脫鉤，改以參考一籃子貨幣的匯率，實施有管理之浮動匯率機制。

結果，馬幣兌美元在脫鉤隔日，即上揚0.46%至3.7825，最終全年上揚0.54%至3.7779。

 

第三階段
量化寬鬆時代（繁榮期）

雖然馬幣在匯改後開始走向復甦，但2008年全球金融海嘯襲擊，特別是9月雷曼兄弟公司破產後，外資加速撤離大馬使得馬幣貶勢加速，2009年3月最低貶至3.7265水平。

但是，為加快經濟復甦腳步，美國聯儲局祭出一連三輪的量化寬鬆（QE），而QE的副作用就是美國長期利率下跌、美元貶值，以及帶動股價與房價上揚，提振美國整體經濟增長。

值得一提的是，這史無前例的寬鬆貨幣政策，在接近6年時間內釋放了約4兆美元的資金進入市場，並流竄於具備強大成長潛能的新興經濟體，其中也包括大馬在內，導致新興市場資產價格普遍被推高。

以馬股為例，富時綜合指數從2008年全球金融風暴爆發後的881.63點低水平，一路漲至2014年7月寫下的1892.65點歷史新高，6年年均複合成長率（CAGR）達到12.3%。

馬幣表現也不遜色，從2009年最低點3.7528到2011年最高點2.9398，上揚21.94%，堪稱是馬幣近10年來的黃金時代。

 

第四階段
後量化寬鬆時代（衰退期）

天地間的事物都是盛極必衰，馬幣在2013年登上10多年來高峰，想不到摔下來的速度會如此地快，如此地劇烈。

美國聯儲局在2014年1月迎來百年來首位女當家——葉倫，而美國經濟日趨好轉，也為其啟動QE退市機制，甚至選定最佳升息時機備好籌碼，結果美元漲勢一發不可收拾，早前備受熱錢寵幸的新興市場成為外資提款機，拖累貨幣貶勢不止。

更糟的是，受到美國頁岩油產量大增、歐洲、中國經濟疲弱抑制需求成長等因素影響，加上石油輸出國組織（OPEC）“絕不減產”，國際油價跌跌不休，外資預見身為石油生產國的大馬將受到牽連，財政情況恐進一步惡化，紛紛脫售馬幣資產，更讓馬幣跌勢雪上加霜。

外圍環境不受控，偏偏國內負面消息也連環爆，一馬發展有限公司（1MDB）債務醜聞，加上惠譽（Fitch）“恐嚇”可能下調大馬主權信貸評級，進一步動搖投資者對大馬信心，馬幣貶勢也越發激烈。

最終，馬幣兌美元在7月6日跌穿3.80關口，創下1998年掛鉤以來最低。今年以來，馬幣兌美元累積貶值9.34%，從去年杪的3.4965貶至上週五的3.8230。

 

3.80不合理
馬幣值多少？

一國貨幣表現可反映出一國經濟表現，更反映出一國的國力和財富，看到馬幣浮浮沉沉17載，最終卻落得一場空，不僅感慨難道我國過去那麼多年的經濟表現就那麼不濟嗎？

其實不然，數據顯示，我國經濟規模從1998年的780億美元擴大至2014年的3千269億3千萬美元，年均增幅達到19.95%，而人均國內生產總值（GDP per capita）從1998年的3千488美元，翻倍至7千304.14美元，整體表現堪稱不俗。

難怪國家銀行前副總裁丹斯里林西彥早前表示：“若你問我，以我們今日的經濟基礎，馬幣絕對不只值3.70或3.80。但經濟可不是那麼簡單，何時情況會趨穩很難說，因沒有人知道馬幣將走向何方。”

既然3.80反映不了馬幣價值，那麼馬幣實際的價值應該是多少呢？

 

合理價應處於3.30至3.50

獨立經濟學家李興裕認為，以大馬的經濟基礎來看，馬幣兌美元的合理價格應在過去3至4年的平均3.30至3.50之間。

“政府不斷落實經濟轉型計劃，大馬經濟基本面持續改善，而我國去年GDP增長6%，表現比泰國和印尼等鄰國來得強，但匯率表現卻不如他國，這個值得我們探討。”

那麼，為何馬幣沒有能力反映身價呢？

大馬研究經濟學家胡瑞玲說，馬幣兌美元，乃至區域貨幣都相對疲弱，主要是受到國內和海外因素打擊。

“以現有經濟情況來看，馬幣主要受市場疲弱的信心打擊，而顯著走跌。因此，馬幣估值顯然遭到低估，也未反映其合理價值。”

 

內憂外患
馬幣承壓

李興裕也認為，馬幣兌美元匯率近2年來不斷往下滑有其內外因素，美國QE退市後，市場熱錢開始從新興市場撤離，轉向擁抱美元，帶動美元匯價上升，導致區域貨幣普遍走跌，而日本推行QE也令亞洲貨幣貶勢雪上加霜。

“此外，國際油價下跌，對仰賴石油收入的大馬恐帶來打擊，加上大馬政局不穩定、1MDB債務醜聞，都對馬幣帶來很大壓力。”

 

區域最差
時不予“馬”？

在全球化時代，哪個國家能逃得了外圍因素糾纏，因此區域貨幣紛紛走貶，但為何馬幣貶勢就偏偏比其他國家的貨幣來得深呢？

數據顯示，馬幣兌人民幣今年共貶值9.61%，兌新加坡元縮水了5.31%，就連兌泰銖與菲律賓比索，馬幣也相繼貶值2.45%及7.43%，區域表現最差。

今年為止，馬幣兌美元累積貶值9.34%，從去年杪的3.4965貶至上週五的3.8230，貶勢冠絕亞洲。

更糟的是，雖然區域貨幣普遍走貶，但並沒有幾個像馬幣匯價般倒退至17年前水平。更別提和大馬2005年一同脫鉤的人民幣，人民幣兌美元自8.3元盯住期結束以來，已經升值了34%！

 

反映大馬自身問題

那麼，馬幣會淪落到今天的地步，真的只是“時不予我”嗎？

經濟學家認為，馬幣並非國際流通的貨幣，因此遭遇市場投機的幾率不高，匯率走貶更多是反映自身的問題。

“自Q E以來，市場熱錢充斥，並紛紛湧向大馬等新興市場，造成亞洲國家資產價格飆高、貨幣大漲，但隨著QE退市，這些由熱錢堆砌出來的繁華都將潰散，暴露出自身經濟結構的問題。”

以大馬來看，QE熱錢吹脹了國內資產價格，但連帶也曝露了大馬家庭債務過高，政府財政秩序不足等問題。

李興裕說，雖然政府已通過經濟轉型計劃、負責任貸款指南，甚至是削減津貼等措施積極應對，但國際信評機構不斷“威嚇”將調降大馬主權信貸評級動作，是不是意味著政府做得不夠多，抑或不夠快？

“雖然國家銀行到政府官員們不斷強調大馬經濟基本面有多強穩，外匯儲備有多少，但這並不能夠解決問題，重要的是經濟基本面是否健全，外貿財政是否均衡，如果經濟基本面本身失衡，外匯儲備多也解決不了問題，更別提提振馬幣表現了。”

結語：

馬幣貶破3.80已是鐵一般的事實，但各方人馬還是不斷安慰國民說“馬幣貶值對經濟的影響有限”，但經濟與貨幣走勢向來關係密切，事實真的如他們所說般樂觀嗎？我們將在下一篇為你解答。（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧文：洪建文）