2008年諾貝爾經濟學獎得主保羅克魯格曼在今年3月於《紐約時報》發表了“強便是弱”的文章，細說歐元貶值將帶領歐洲經濟走向復甦，而強勢美元則將斷送了得來不易的製造業，乃至經濟的溫和復興。

 

不過，目前，除了美元強強滾外，全球各國貨幣貶不停，但出口就是沒有起色，這主要是國際原產品價格大跌，突顯出世界經濟景氣不佳，在需求不足之下，全球製造業那會有甚麼好表現。 

從中國、德國及法國最新製造業數據均告轉弱，不難看出全球製造業景氣有日趨惡化傾向，也引證了我們在上一篇就已經討論到馬幣貶值並非救出口的萬靈丹的說法。

疑問2：馬幣貶值利商？

說到貨幣貶值，人們總會聯想到出口將轉好，企業盈利也將隨之改善。

但是，如意算盤人人想打，可是真的打得響嗎？

前國家銀行副總裁林西彥在早前出席活動時表示：“馬幣兌美元最強的時候，一度處1美元兌3.20令吉；目前馬幣下滑至3.70令吉，出口業者可以多賺50仙當然開心，只是弱勢的匯率並不會提高出口量。”

“馬幣匯率疲弱是雙面刃，雖有利大馬出口業，但卻影響大馬出口業的生產力。”

現在，問題來了，既然馬幣貶值對出口，乃至企業的正面效益不大，那麼負面效益又有那些呢？我們在綜合所有因素後，發現馬幣貶值對商業領域的衝擊如下：

1.進口成本增加

在一個天秤上，我們將出口和進口放在兩端，而中間則是馬幣匯率。在馬幣一貶再貶下，出口這一端將越變越輕，相反地進口成本也就越來越重了。

雖然國內公司有不少本地供應商，但部份原料都需要仰賴進口，特別是電子領域，因此馬幣貶值將導致原料採購成本攀升。

經濟學家表示，國內電子等重要製造業是全球複雜的供應鏈的一環，零件進口佔企業在整個生產過程中的重要部份，因此馬幣貶值將導致國內大型製造公司的仲介產品價格上揚。

他說，雖然仲介產品最終在本地完成製造程序，但製造商在進口相關產品時，還是會受到疲弱馬幣的衝擊，因此自然就會減少進口了。

5月進口萎縮7.2%

我們以5月進口來看，當月進口因仲介產品和資本產品雙雙下跌，按月萎縮了7.2%。

大馬統計局數據顯示，佔國內進口比重的57.6%的仲介產品，按月萎縮8.4%或29億令吉至317億令吉，主要歸咎於工業供應、處理下滑11.1%，以及燃油與潤滑油走跌41.7%。

至於佔總進口比重14.5%的資本產品，6月下滑4億1千570萬令吉或5%至80億令吉，當中資本產品（除交通工具）萎縮4.1%、交通設備與工業走跌9.7%。

2.企業盈利

由於馬幣貶值速度即快又大，而進口商與國內出口商對於採購價格的約定多半是以當時的匯率作為參考，所以當馬幣匯率急劇波動時，進口商往往很難預見，因此只能自身承擔採購成本抬升的風險。

此外，隨著原材料、商品採購等調度成本相對提高，對內需企業或非製造業而言，如果憂慮將成本轉嫁消費者將衝擊銷售表現，就得對收益結構進行調整來應對，這唯恐會對盈利表現帶來衝擊。

採購成本攀升

雖然面對採購成本攀升利空，但對海外業務龐大的本地公司來說，馬幣貶值卻也有望強化盈利表現。

隨著大馬企業近年積極開拓海外業務，海外盈利比重迅速上揚，截至2012年富時綜指成份股有約近一半盈利來自海外，因此若馬幣兌一攬子貨幣也同樣呈現頹勢，不排除盈利將在匯率轉換下獲得提振。

但是，馬股上市公司今年首季業績讓人失望，許多企業盈利表現明顯落後預期，分析員紛紛選擇調低2015年馬股盈利預估2.6%至5.4%。

經調整後，分析員如今預測馬股盈利今年將書寫2.6%至9.3%成長率。

不過，對於外債沉重的公司來說，馬幣貶值不僅導致進口成本增加，同樣還得為外幣債務認列賬面虧損，盈利壓力可謂雪上加霜。

從IOI集團（IOICORP，1961，主板種植組）和亞洲航空（AIRASIA，5099，主板貿服組）等公司，近期都紛紛認列外匯虧損，不難看出馬幣貶值對他們的殺傷力。

3.債務加重

如果公司債務以馬幣為主，馬幣貶值自然對債務一點影響都沒有，但如果公司的債務以外幣為多呢，事情恐怕就沒那麼簡單了。

簡單來說，當你有100美元的貸款，在馬幣兌美元報3.00時，你只需300令吉就可償還全部 貸款，但隨著馬幣貶至3.80，你要還清貸款就需要多掏出80令吉了，對於那些擁有龐大外幣債務的公司來說，這可是一筆不小的開銷。 以國家能源（TENAGA，5347，主板貿服組）為例，截至2015年第二季止，該公司淨負債比為61%（286億令吉），比2014財政年的55% （240億令吉）為高。

在高達286億令吉的債務中，馬幣佔其中的75.7%，美元和日圓債務則分別佔11.3%（29億令吉）和12.7%（32億4千萬令吉）。

需認列外匯虧損

MNA研究指出，隨著國能計劃在2015和2016財政年投放50億至60億令吉資本開銷，其淨負債率可能攀升至60%以上。

“一旦馬幣值兌美元匯價長期疲弱，這可能導致公司需要認列更多的外匯虧損，並對未來財季表現帶來衝擊。”

更有分析員估計，馬幣兌美元每挫10仙將削減國能盈利2.6%，國能也可能因此蒙受約6千萬令吉的外匯虧損。

4.投資減少

國行在2014年報中預估，受到石油與天然氣領域削減資本開銷影響，今年私人投資將告別雙位數增長，僅取得9%增長，其中製造和服務業將是主要新投資來源。

但是，國行似乎忘了，馬幣貶值效應已開始衝擊到企業的盈利，乃至資產負債表，將使得企業在投資和擴充方面趨向謹慎，而隨著投資不足，競爭力也自然遭到削弱。

此外，部份出口導向公司也可能因馬幣貶值受惠，而忽略了居安思危的道理，未積極部署產業升級，結果在貨幣走向正常化時，喪失了競爭力。

至於外國投資，受到馬幣對美元長期貶值影響，國外投資者對於大馬的樂觀情緒可能持續減弱，導致外國直接投資（FDI）減少。

國際貿易與工業部（MITI）部長慕斯達法在年初表示，2014年馬外來直接投資（FDI）淨資金流入按年下滑7.4%，從2013年的382億令吉下跌至353億令吉，預計2015年FDI或將與去年持平。

展望未來，經濟學家認為，要提昇國家的出口競爭力，除了以“價”取勝外（包括減價、低匯價等手段），政府更要著重科研、產品創新。

“貨幣貶值只能帶來短期效益，我們需要通過經濟結構的優化、產品質量的提高來提昇本國產品的核心競爭力，從而增強整體經濟實力。”

馬幣走軟贏與輸

貨幣貶值向來是把雙刃劍，適量的貨幣貶值，可以促進對外貿易，還可以刺激商品經濟的發展，但要是貨幣貶過了頭，就會引發通膨，進而導致社會動盪，損人卻還不利己。

因此，要瞭解馬幣貶值究竟對商業領域起著怎樣的效果，我們綜合各家證券行報告，整理出馬幣貶值的贏家和輸家名單。

※贏家：

科技：90%產品外銷國外

分析員普遍看好科技業將是馬幣貶值的受惠者，主要是其出口導向特性所致。

興業研究在最新報告指出，多數大馬上市的科技公司都是出口導向的，超過90%的產品都外銷國外，並以美元進行計價。

“馬幣兌美元持續疲弱，可能帶動科技公司2015財政年第二季盈利表現。隨著聯儲局將在今年升息，我們預見馬幣短期下行趨勢可能不會就此停止。”

分析員稱：“我們不排除馬幣短期可能持續震盪，但馬幣兌美元每走貶1%，可能提高科技公司盈利3%至5%。”

不過，該證券行相信正面效益還未全面浮現，主要是多數客戶都放眼藉著現有外匯環境來取得潛在價格調整的機會。

塑膠與包裝：美元走強提振出口

基於馬幣短期將持續走疲，興業研究相信強勢美元僅會對特定塑膠包裝公司帶來好處，主要是多數公司都採納成本加成法（Cost-plus approach）的匯率政策，即銷售和採購都以美元主導，這將產生自然對衝現象。

至於合成樹脂價格方面，該證券行認為，儘管價格在今年首季杪反彈，但整體價格仍低於平均，而隨著油價持續低迷不振，樹脂價格短期恐難見起色。

不過，肯納格研究則持續看好塑膠製造商前景，因美元走強將提振出口貢獻，有望對營業額帶來正面效益。

此外，油價靠穩可能保障賺益，因石油生產國組織（OPEC）無意削減產能，油價顯著上升的幾率不高。

手套：海外需求支撐

MIDF研究指出，橡膠手套需求料持續強勁，今年4月本地橡膠手套產量年增24.5%至32億雙的2年高位。

與此同時，該證券行認為，在海外市場需求走揚支撐下，出口價值也年增23.86%至11億令吉，其中美元走強也居功不少。

興業研究表示，大馬橡膠手套製造商積極擴充丁腈手套產能，但發達市場需求增長卻出席疲勢。

“儘管如此，在多元高增長潛能市場支撐下，業者仍對丁腈手套前景感到樂觀。”

整體來看，領域業者預見全球手套需求未來將以年均8%的速度擴張。

興業研究說，馬幣兌其他手套生產國貨幣走弱，也有助提昇大馬手套產品的吸引力。

※輸家：

種植：美元走強溢價擴大

MIDF研究指出，傳統上，美元指數與油價有強烈的負面關聯關係。

“在過去10年，兩者的關聯性為負0.71，相關趨勢可能由全球基金經理在現金，以及原產品進行流動性轉移所造成的。”

舉例說，當美元利率較低時，全球基金經理可能減持現金，轉向投資原產品市場，導致美元指數走低，而原棕油價格走揚，或反之依然。

該證券行說，在當前的全球經濟趨勢下，並不預見美元指數將在未來12個月走跌，因此原棕油價格想要取得顯著增進恐怕絕非易事。

與此同時，國際油價低迷也可能影響原棕油作為生物柴油原料的吸引力，進而影響原棕油需求。

但是，肯納格研究認為，隨著馬幣走疲、大豆油與原棕油溢價擴大，加上印尼政府新出台的原棕油措施，相信將提振原棕油需求，並為下半年價格帶來扶持。

汽車：進口零件賺益壓縮

受到馬幣疲弱影響，進口商可能會受到重大衝擊。

以汽車業為例，分析員相信從事進口車或零件的汽車分銷商將是受創最重的一群。

興業研究說，隨著美元強勁上揚，分銷商以美元進口汽車和零件，可能因馬幣走疲而面對賺益壓縮之苦。

不過，其他區域貨幣也同樣因全球經濟增長疲弱走貶，疲弱的日圓將可能對部份以日圓結算的車商帶來好處。

但MIDF研究表示，陳唱摩多（TCHONG，4405，主板消費品組）和合順（UMW，4588，主板消費品組）對美元曝露程度最重，其中陳唱摩多受創最大，主要是其與日產汽車多數的交易以美元計價。

雖然合順與豐田汽車（Toyota）也是以美元進行交易，但影響將獲石油與天然氣臂膀為美元受惠者，以及聯號公司--第二國產車（Perodua）為日圓貶值獲利相抵。

此外，疲弱日圓也將讓MBM資源（MBMR，5983，主板貿服組）和成功汽車（BJAUTO，5248，主板貿服組）受惠匪淺。

石油與天然氣：供過於求拖低油價

油氣業來看，美國升息近在眉捷，可能導致油價進一步下行，而油盟無意減產恐讓油價雪上加霜，但領域觀察家相信市場已消化油價劇烈起伏利空，業務將一切如常。

大眾研究報告指出，國家石油公司（Petronas）也借機對合約條款和架構進行重組。“我們的看法是國油為更有效管理成本，將傾向頒發更多直接合約，而非像以往般頒出重大系列合約，可能導致供應鏈進一步壓縮。

該證券行說，鑑於低油價可能成為新常態，相信領域將獲重新評估，預期新合約將包括設計、採購、建造、組裝和營運（EPCIC），以及製造、維修服務和邊佳蘭煉油及石油化學綜合發展計劃（RAPID）多元工程。

國際能源總署（IEA）日前表示，伊朗恢復石油生產的能力會比任何分析師的預期更快，如果市場認同分析師的共識，則石油市場供給過剩的程度會更嚴重，並對油價造成進一步的下壓。

受環球需求疲弱，油市供過於求的情況持續拖低油價，紐約9月期油跌跌不休，收市跌0.74美元或1.5%，報48.45美元見四個月低位。過去6週累積跌幅達21%，達到熊市標準，

結言：

短期來說，馬幣貶值要分出誰輸誰贏，說起來簡單，但是隨著時間拉長，優勢還會是優勢嗎？值得各大公司審慎評估。

談過了馬幣貶值對商業的衝擊，下一篇焦點將放在馬幣貶值對消費者的衝擊。

【馬幣終點在哪？（一）馬幣回到風暴期】
【馬幣終點在哪？（二）馬幣直直落‧經濟不受動搖？】
【馬幣終點在哪（三）馬幣急貶‧商家受惠？】

（星洲日報／財經‧專題‧文：洪建文）