國際原油價格直直落，國家石油（PETRONAS）2015年全年業績大為遜色，第四季更爆出淨虧30億令吉。油價比去年更為低迷，國油未來深具挑戰，荊棘滿途。

 

國油的盛衰，對大馬經濟有著舉足輕重的影響，衍生問題包括政府稅收、靠國油合約生存的油氣公司，甚至整個國家的經濟動力，也因而令市場憂心忡忡。

 

 

盈利的挑戰
2016有望止血

國家石油於2016年2月29日宣佈2015年財政年第四季及全年業績，果如預期，由於國際原油價格低迷不振，加上資產減值的衝擊，盈利大跌。

截至2015年12月杪的第四季，國油的淨利（不包括特別項目如資產減值）為99億令吉，比前期的125億令吉下跌21%。不過，若是納入特別項目計算，國油則面對淨虧損30億令吉，比前期的淨虧73億令吉，收窄了約59%。

第四季的營業額為601億令吉，比前期的794億令吉減少24%。營運活動所帶來的現金流為184億令吉，比前期的285億令吉銳減35%。第四季的資本投資為150億令吉，比前期的241億令吉減少38%。

2015年第四季的平均布蘭特石油價為每桶43.69美元，比前期的每桶76.27美元急挫43%，這也是國油淨利大跌的主要原因。同期間，美元兌馬幣匯率為4.29令吉，比前期的3.36令吉增長28%。而第四季石油產量則每天為232萬6千桶，比前期的235萬9千桶微跌1%。

隨著國際原油價格走勢仍不确定，為採取謹慎財務預算，國油把2016年每桶原油平均價格定在30美元的低水平，若是目前油價每桶介於33美元至35美元能夠維持或更高，相信國油2016年業績將有望“止血”轉虧為盈。

除非2016年原油平均價格跌破至每桶30美元或以下水平，料使國油業績持續蒙虧的壓力。惟市場一般認為，目前油價已跌至偏低水平，要跌至30美元以下水平的機會不高，縱然低至該水平料也不會持久，這對國油未來業務前景略為正面。

再看國油的最新全年業績表現：截至2015年12月杪全年，國油的淨利（不包括特別項目）為398億令吉，比前期的692億令吉下跌42%。不過，若是納入特別項目，國油淨利只有208億令吉，相比前期的476億令吉，全年淨利大幅腰斬約56%。

全年的營業額為2千477億令吉，比前期的3千291億令吉減少25%。而營運活動所帶來的現金流為696億令吉，比前期的1千零360億令吉重挫33%。全年的資本投資為647億令吉，比前期的711億令吉減少9%。

營造的現金流為696億令吉，而資本投資佔了647億令吉，所以僅剩下約49億令吉，並不足以支撐其他開支，包括派給政府的260億令吉的股息，使它必須動用老本（儲備金）或是借貸來解決不足之數。

2015年全年的平均布蘭特石油價為每桶52.46美元，比前期的每桶98.99美元急挫47%。同期間，美元兌馬幣匯率為3.90令吉，比前期的3.27令吉增長19%。而全年石油產量則每天為229萬桶，比前期的222萬6千桶微升3%。

 

瘦身的挑戰
嚴謹削減開銷

國家石油在2016年計劃將資本開銷及營運開銷削減150億令吉至200億令吉，這是未來4年削減500億令吉的一部份。

潛在成本削減行動中，上游業領域首當其沖，即包括重新檢討合約、如風險-分享合約（即開採合約）以及提昇石油採發合約等，這將影響國油第二項浮動液化天然氣（PFLNG2）計劃，特別是國油將重新分階段推行有關計劃，使其啟用期比原本預定期限更遲。

國油甫於上週二與員工會面，商討提昇公司的效率的重組架構計劃，並宣佈在半年裡裁員千人。其實，從2014年中油價開始下滑以來，國油即已採取減少支出的營運作法，不過，國際原油價格卻是跌跌不休，使國油營運更具挑戰而需要做出進一步瘦身計劃。

2015年國油的每桶平均價為52.46美元，比前年的98.99美元大跌47%。

而國油將2016年的國際原油價格定在每桶平均30美元作為預算數字。隨著預算偏低，預料使國油的各項瘦身行動變得更為嚴謹。

 

股息的挑戰
賺錢找錢兩頭忙

國家石油給政府的股息是每況愈下，不過，總的來說還是相當慷慨的。

國油計劃在2016年派給政府160億令吉的股息，比2015年的260億大幅度縮減100億令吉。若以早年所派發的300億令吉股息相比，目前已經是腰斬。不過，由於國際油價大跌逾半，能夠派發160億令吉的股息已是不錯的數目。

國油執行副總裁兼集團首席財務員拿督佐治拉迪拉日前在匯報會上表示，其實國油與政府在商討派發股息的課題上可說是有商有量。

他指出，國油與政府通常在派發股息的課題上都會良好的討論，政府也會考慮到國油在低油價時期的困境，以及需要留下一些資金渡過難關，而縮緊財政措施進行配合，包括檢討其財政預算案來調適股息的減少。

國油表示，若是原油價格持續低迷，預期未來2年的營運環境困難，國油的營造的現金流或無法再派息160億令吉給政府，以及支撐其資本開銷，到時可能要通過借貸或動用儲備金（目前尚有1千370億令吉）來達到這些資金需求。

馬銀行分析員指出，國油強調營運現金流不足以支撐資本開銷及對政府的股息承諾，不排除向債券市場集資、或動用儲備金以落實承諾。

 

後遺症

中期經濟
恐難達標

大馬經濟學家胡瑞玲表示，由於商品價格（包括油氣）疲弱及外圍環境不明朗，很可能使政府的中期財政架構目標未能達標。

胡瑞玲指出，根據財政部在2015年10月公佈的2015-2016經濟報告書指出，在2016年至2018年，大馬的財政赤字平均介於國內生產總值的2.7%，這是假設經濟成長率介於4.5%至5.5%，以及原油價格介於48美元至60美元之間。

她說，以目前情況看來，政府的預測未免有點過於樂觀，特別是今年截至2月為止，布蘭特原價格落在每桶32.75美元波動（2015年全年平均每桶53.60美元）。

達證券經濟學家指出，2016年財政預算案，政府預計2016年油價將會在48美元左右，但在2015年12月油價已跌穿40美元，2016年財政預算案重新檢討，把油價定在更低水平。

惟達證券認為，政府截至2018年的中期財政框架的油價目標為每桶60美元，達證券認為相關目標現實，一旦油價出現復甦將帶來更多正面效益，因國家石油公司和政府收入存在正面關聯。

達證券認為，預測2016和2017年布蘭特原油目標價，分別為45至50美元和50至55美元。

數據顯示，國際原油供需失衡問題猶在，每日供應仍高於需求200萬桶，主要是石油輸出國組織（OPEC）仍無減產計劃。

過去10年，美國頁岩油產量翻倍，固然是原油供應大增的主因，但石油禁令解封，讓情況雪上加霜，進而對油價帶來更多壓力，惟因國際原油價格起落存有非常复雜的因素，若要大馬重新獲得高油價的優勢，實是大馬能力範圍以外的事，關鍵時刻，還是看天命了。

 

政府稅收
拉長補短

消費稅4月開跑後，已大大削弱大馬對石油與天然氣相關收入的依賴。以政府2016年財政預算案的每桶48美元油價計，油氣相關收入佔政府收入比重，將從2014年約30%降至2015年的19.7%。

大馬研究分析員表示，預料在2016年將進一步下跌至9.1%或是僅剩200億令吉。

胡瑞玲認為，隨著石油稅收大幅度下跌，使政府有必要在2016年保持嚴謹的財務情況，其中包括善以利用所得的消費稅及降低2016年的財政預算案。

她表示，基於政府預測2016年的經濟成長介於4.0%至4.5%之間，財政預算撥款為2千562億令吉（按年下跌1.7%），預料政府的財政赤字可能落在3.1%水平。

官方數據顯示，預料2016年全年的布蘭特原油的平均價格每桶介於30美元至35美元之間，主要是國際原油市場仍然供過於求，以及全球經濟低迷減少市場需求。

基於上述原油價格假設，預料政府的收入介於2千169億令吉至2千179億令吉之間。而政府最近修正2016年財政預算案時，2016年的財政預算案撥款減少1.7%至2千562億令吉，或比原本的2千652億令吉減少約3.4%。

胡瑞玲指出，在2009年，政府的油氣相關收入為655億令吉，或占政府總收入的41.3%。預料2016年的油氣收入兌政府總收入比例將下跌至9.1%，或是僅剩200億令吉。預料消費稅可充當填補空缺，即2016年的消費稅收入達到390億令吉，或占政府總收入的18%。2015年的消費稅收入為270億令吉。

 

油氣公司
汰弱留強

國家石油今年大肆削減資本開銷，預料油氣上游業領域影響最為顯著，特別是資產密集的鑽油平台、岸外支援船、安裝及組裝等，預料現有合約將受到影響及首當其沖，惟分析員仍看好某些油氣下游業的優質油氣股。

潛在成本削減行動中，上游業領域首當其沖，即包括重新檢討合約、如風險-分享合約（即開採合約）以及提昇石油採發合約等，根據大馬繼顯研究分析員表示，隨著2015年第四季的業績表現超越大市，惟主要油氣財團發出的最新訊息，即2016年將是另一年的艱辛的下跌周期。

業務及盈利高度依靠國家石油的油氣服務公司，如巴拉卡（BARAKAH，7251，主板貿服組）、海事重工（MHB，5186，主板貿服組）、貝利賽（PERISAI，0047，主板貿服組）、達洋企業（DAYANG，5141，主板貿服組）、及合順油氣（UMWOG，5243，主板貿服組）等將受到負面衝擊。

大馬繼顯表示，在2016年可能面對盈利風險的油氣股，包括沙肯石油（SKPETRO，5218，主板貿服組）、阿瑪達（ARMADA，5210，主板貿服組）、巴拉卡及貝利賽等。惟該行持續推荐“買進”

的油氣股則包括國際船務（MISC，3816，主板貿服組）及戴樂集團（DIALOG，7277，主板貿服組）。至於“沽售”的油氣股包括沙肯石油、巴拉卡、及貝利賽。

國家石油2016年削減資本開銷及營運開銷，主要是國際原油價格走低，使國油一些工程計劃已變得不可行，從而也負面衝擊本地油氣公司。

豐隆研究分析員則仍然看好浮式生產儲油裝置（FPSO）領域，因工程合約條件依然標青，特別是下游業組裝業者將持續傳來好消息。

假設國油今年削減125億令吉的資本開銷及繳付160億令吉的股息，預料國油將僅剩118億令吉供上游領域開銷，大部份將落在現有油田加強生產活動，以防止石油產量出現自然下跌現象，使此領域的業者仍有望取得國油的合約。

大馬研究指出，耗資15億美元（約66億令吉）座落在沙巴實必丹的阿摩尼亞尿素工廠、以及砂州民都魯耗資20億美元（約88億令吉）的MLNG 9計劃料仍照計劃推行。它們由外國工程公司承建，不過，本地一些公司取得二手承包合約，包括海事重工、戴樂集團、以及科恩馬集團（KNM，7164，主板工業產品組）等。

馬銀行仍然看好基本因素良好的油氣股，包括雲升控股（YINSON，7293，主板貿服組）、阿瑪達、科恩馬集團、戴樂集團。

聯昌研究認為，雖然整體油氣業未來充滿挑戰，不過，其中一些油氣公司表現仍比同儕來得好，該行首選的上游大資本油氣股為阿瑪達、上游小資本油氣股則為烏茲馬（UZMA，7250，主板貿服組）、以及下游業領域則首選戴樂集團。

 

解火方案
關鍵還是油價

隨著國油疲弱的2015年業績表現、甫於去年4月1日走馬上任國油總裁兼首席執行員的拿督祖基菲里，為應對國際原油價格低迷的挑戰，他開出的解火方案，主要是削減資本及營運開銷、嚴謹的開銷、展延某些工程計劃及重組業務架構包括裁員1千人等措施。

根據國油甫於本月1日宣佈，為削減營運成本以應付石油價格重挫的影響，國油將更動其管理層及裁減1千名員工。

祖基菲里出，新的商業架構將造成削減約1千個工作職位，將在未來6個月里落實，以自願離職方式裁退1千人。截至2014年杪為止，國油總共擁有5萬1千名各級員工。

分析員表示，國油解火方案之一，包括將旗下的工程計劃須有緩急有序的推行，優先推行擁有最佳效益特別長期效益的工程計劃。例如擁有長期效益的本地上游工程計劃，包括座落在民都魯的液化天然氣Train-9計劃，以及浮動液化天氣1工程計劃。

下游領域方面，國油給予最高優先權計劃，實為邊佳蘭綜合大廈計劃，包括石油提煉及石化綜合發展計劃（RAPID）大廈及附帶設施。這些工程計劃照跑，主要是顧及國油業務長期仍有上升空間。（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧文：李文龍）