衡量一家公司時，每股淨資產值（NAV）固然是許多投資者喜愛的指標之一，但我們不能完全以此判斷一家公司是否被低估，頂多只能視作參考。

 

不過，若是一家資產值夠強、業績有機會好轉、股價也看似觸底的公司，或許就值得細細評估一番了。

 

本期《股海勞月》，想與大家討論的即是一家NAV比股價高出452%、但業績欠穩的公司——先進聯營（ASB,1481,主板工業產品組），看看這家近幾年忙於重整業務和資產的多元業務公司，能否如願翻盤。

 

先進聯營的歷史非常悠久，可追溯到1920年，前身是Batu Lintang橡膠公司，成立初主要涉足農業，如橡膠和棕油；後來，大馬股票交易所在1960年成立後，Batu Lintang隨即在1961年上市，也因此成為馬股資歷最深的上市公司之一。

後來，配合90年代初的重大內部改革，Batu Lintang才易名為先進聯營，由種植公司轉變成投資控股公司，開始多元化旗下業務。

經多年經營，先進聯營涉獵的業務變得非常廣泛，涵蓋酒店、旅遊、資訊科技、產業發展、金融、教育、製造、中醫等，但卻也正因涉獵太廣，最終分身乏術，多項投資失敗收場，拖垮集團業績。

 

過去15年虧多賺少

過去15年，先進聯營業績非常波動，且虧多賺少，主要是一些投資失敗收場，被迫承擔數筆巨大撥備損失，但渡過2000年中期的高撥備週期和2009年次貸風暴後，先進聯營管理層吸取教訓，開始調整資產組合，脫售部份資產，強化資產負債表，加上主要業務持穩，終於阻止財務進一步惡化。

從大方向看，該公司目前最舉足輕重的業務有4種，分別是酒店、旅遊、資訊科技和產業發展，其他業務整體未成氣候，所以被統一歸類作“其他業務”，且整體仍在虧損中。

先進聯營旗下酒店業務的招牌是Holiday V i l l a酒店，旅遊業務的主力則是兩家旅遊代理公司Orient Escape Travel和Synergy Tours，資訊科技業務則是透過持股58.3%的新加坡上市公司Captii有限公司進行，也是該公司目前最賺錢的生意，產業發展則以小規模方式進行，收入不穩定，卻持續有利可圖。

 

新領導上陣
業務合理化

為重整內部策略，先進聯營在2012年委任當時的首席執行員李淑妮（譯音）出任董事經理；觀察先進聯營在李淑妮上任後的種種企業活動，《股海撈月》發現該公司有合理化業務的跡象。

李淑妮上任後，先進聯營就停止4大業務以外的非核心投資，還調整資產組合，把一些表現欠佳的海外資產或投資套現，儘管這些套現活動大都伴隨一些虧損，也拖累了近年業績，卻對長期業績和財務有正面影響。

在合理化資產組合之際，先進聯營還在同期進行了一些投資，惟投資方向不再散亂，而是集中火力在酒店和旅遊業務上。暫時看來，這是很好的轉變。

 

主要業務賺錢
“其他業務”拖垮業績

據《股海撈月》觀察，先進聯營旗下幾個主要業務，包括酒店、旅遊、資訊科技和產業，其實都在賺錢，造成業績仍無法擺脫虧損的主要原因，是綜合多種零碎生意的“其他業務”持續虧損，如何挽救相關業務是先進聯營業績能否如願翻身的關鍵。

在2015年，“其他業務”合計為先進聯營帶來3千156萬4千令吉營業額，但蒙受973萬1千令吉稅前虧損；對比下，2014年營業額為3千299萬1千令吉，稅前虧損1千160萬6千令吉。

考慮到先進聯營2015年的全年稅前虧損只有46萬6千令吉，“其他業務”儼然是拖垮集團業績的主因。

不管怎樣，先進聯營在今年2月時宣佈脫售的澳洲ADVANSA公司，其實就是“其他業務”中表現最糟的製造業務，顯示管理已在積極整頓。

在上週剛公佈的2015年年報中，管理層預見“其他業務”表現將會在今年改善，原因是拖垮整體表現的製造業務已被脫售，其餘業務營業額則料取得更佳成長表現。

 

今年業績有望改善

整體而言，先進聯營在李淑妮帶領下暫停投資新業務，把焦點放在合理化現有業務和資產組合是正面發展，雖然目前還不曉得改革戰果何時才能顯現，但相信只要沒再出現新非營運虧損，該公司今年業績有望按年改善。

在2015財政年，先進聯營因在第四季認列撤出柬埔寨酒店投資的1千170萬令吉一次性資產註銷虧損，而淨虧1千121萬2千令吉。

 

持8千萬現金支撐派息

透過內部整頓，先進聯營的財務狀況漸漸改善，手握大量現金，這允許該公司能在整體業績未明顯改善的情況下，於2011年開始派息，過去5年派息額介於0.25仙至0.5仙。

截至去年12月31日，先進聯營共掌握約1億6千萬令吉現金，扣除8千萬令吉貸款，淨現金仍高達8千萬令吉，相當於每股12.04仙，單是現金就稍高於股價，如此財務狀況，相信足以支持該公司繼續派息。

 

每股資產值奇高

另外，先進聯營的一大特點是每股資產值奇高；截至去年杪，先進聯營每股資產（NAV）高達66.3仙，意味股價目前以NAV的81.9%折價交易。

先進聯營股價大幅低於資產值，最大原因相信是業績欠穩，再者則是NAV在過去5年持續下滑，從2011年的每股91.6仙，減至去年的66.3仙，使投資者擔心NAV可能繼續滑落。

然而，NAV過去幾年明顯下跌，主要不是資產縮水，而是因先進聯營最大股東拿督阿末瑟比在2014年將其持有的可轉換債券股LA全數轉換成普通股，造成NAV被稀釋。

 

股價有觸底跡象

據觀察，先進聯營仍在努力穩定業績中，股價也處低迷，雖有強大NAV和繼續派息等兩大支柱，股價卻有觸底跡象。

過去1年間，馬股最糟的時刻當屬去年8月，馬股當時因馬幣暴跌而慘遭驚慌拋售，綜指一度跌近1500點；不過，先進聯營當時最低也只跌觸10.5仙即反彈。

此外今年2月時，先進聯營公佈的第四季業績因取消柬埔寨酒店投資所作賬面減記而慘虧1千零40萬令吉，股價卻不為所動，繼續鞏固在介於11至12仙之間。

由此可見，除非該公司傳出重大利空，又或宏觀危機再現，否則先進聯營現有股價相信已見底，短期下行風險相對低；然而，欲達成可持續的反彈，相信還得先在業績和派息方面有進一步突破。

 

《股海組合》全月轉盈

馬股4月虎頭蛇尾，但靠著AWC設施方案（AWC,7579,主板貿服組）迎來久候的漲勢，力撐《股海組合》全月轉虧為盈，取得4.34%漲幅。

踏入5月，2016年首季財報季即將上場，近來氣勢如虹的AWC設施方案，業績表現是一大看點，也是股價能否繼續登高的關鍵。

另外，剛擺脫護盤虧損及整合巴生工廠運作的NOTION集團（NOTION,0083,主板科技組），業績能否持續改善亦值得關注。

 

聲明：股海撈月和股海組合提供的資料只供參考，志在助投資者認識一些不獲證券行重視的小型股，和追蹤相關股後續表現，不是買賣建議，任何投資決定還請先徵詢專業股票經紀的意見，盈虧自負。（星洲日報／投資致富‧股海撈月‧文：李三宇）