017-01-22 19:00

四年前，政府相关公司-联土全球风光上市，接着持着大批现金四处并购、然而时运不济，原棕油价格节节败退，收购行动引争议，加上敏感政治因素困扰，经历几许风风雨雨，冲击股价重挫，投资者欲哭无泪！

四年前，政府相关公司-联土全球（FGV，5222，主板种植组）风光上市，接着持着大批现金四处并购、然而时运不济，原棕油价格节节败退，收购行动引争议，加上敏感政治因素困扰，经历几许风风雨雨，冲击股价重挫，投资者欲哭无泪！

风光上市到坐困愁城
联土全球4年风雨路

近年来原棕油价格走高回稳，这也难以完全抵消联土全球营运欠佳、收成偏低及利空消息连连的冲击。我们在此透视联土全球过去重大事件，放眼其未来动向与趋势、预期它将航向何方的未来前景。

名副其实的政治股？

政治观察家认为，联土全球小股东主要分布在全国约50个国会选区里，这些马来垦殖民/小园主及家庭成员高达逾11万2600人，他们的生活情况与福利，往往与联土全球业务或股价表现息息相关，某个程度来说，联土全球表现很可能影响他们在全国大选的投票动向。

分析员也认同，它不是家普通的上市公司或是政府相关公司，其实它在政治方面的意义重大，若是这家政府相关公司管理不当，或是令小股东蒙亏或收入大减，相信将可能改变他们的投票动向。

野党必争垦殖民支持

通常这些马来垦殖民为国阵/巫统传统忠诚支持者，并在联土全球在2014年上市时购入股票，当时的价格每股为4令吉45仙，目前跌至约1令吉70仙，肯定会引起这些垦殖民支持者的不满。这是执政党及在野党的必争之地。

观察家认为，朝野政党肯定知道联土全球效应的重要性，这也是政府近期更换其控股公司——联邦土地发展局（Felda）主席的其中主因，希望通过新任主席，也是新山国会议员的丹斯里沙里尔沙末能够在最短时间里，最好是在来届全国大选之前，解决混扰该局的问题，其中主要课题是改善联土全球表现，保住马来垦殖民/小园主股东的支持，尤为重要。

分析员指出，联土全球为联邦土地发展局的种植资产臂膀，后者在四年前将其全球最大的种植业务，注入联土全球后进行上市。

售股集资投入垦殖民

他指出，沙里尔沙末日前（17日）以联邦土地发展局的身份首次召开的记者会上就表示，该局早在去年11月，就决定脱售部份的马来亚银行（MAYBANK，1155，主板金融组）股票以筹集资金，因为该局要进行其他课题，包括协助管理垦殖民的园丘、重新翻种活动、福利及其他计划等。

该局将注入资源以改善他们生活的计划。在在显示政府对垦殖民/小园主的福利不敢掉以轻心。

分析员认为，虽然联土全球为政府相关公司，惟由于它已上市为公共公司，投资者不欢迎政府当局干扰公司的管理行政事务，因为公司管理层与政府的目标与管理方式等，往往背道而驰。一旦市场发现政府进行干扰，过去经验显示，使到一些投资者不惜脱售持股离场，即可见一斑。

放眼今年表现强劲

经过挑战及动荡的2016年，联土全球首席执行员拿督查卡利亚在新年发言时乐观看好2017年表现将更为强劲。新年业务重点将放在组织机构精简。预期旗下油棕业务有望改善，特别在原产品价格走高利好激励。

联土全球乐观看待棕油领域的主因，包括原棕油库存下跌、出口需求增加、印尼新种植活动暂停及原棕油价格复苏，原产品市场将导向更好的方向。

拟3发展策略

联土全球在2017年的发展策略主要围绕在3个目标，（一）严峻及透明方式进行业务合理化以精简组织架构、（二）推动卓越营运及（三）外部增长。

联土全球目前进行组织结构和业务模式审查，以调整报告和进行问责制，并缓解原产品和汇率波动及精密监督联营公司。

至于下游业务，联土全球将加紧努力，通过内部增长、市场代理或寻找策略性的当地合作伙伴，以增加地点及客户群。2016年成功大幅度减少行政费用达1亿令吉。

查卡利亚也提到，联土全球的2017至2020年的策略计划即将展开，将能提供明确的持续增长的路线图及方法。

联土全球放眼在2017年，至少有16家复合厂可获得永续棕油集团圆桌会议（RSPO）认证。

在2016年12月28日，联土全球与联邦土地发展局（Felda）获得个别的会员资格。预计在2017年会有另外22家复合厂，且将会参与更多可带来溢价的棕油产品，包括棕仁油，因为将会为我们带来更好的价值。

进入2017年，联土全球已经规划出全盘的发展大计，现在市场把焦点放在它在各项计划的执行能力，实是市场密切关注及拭目以待的。

肯纳格研究分析员则表示，该行预测2017年首次原棕油价格将在每公吨2900令吉至3300令吉之间波动，全天预测则是每公吨保持在2550令吉。该行给予联土全球的目标价为1令吉72仙，维持“大市一致”评级。

最新业绩疲弱

联土全球于2016年11月杪宣布2016财政年第三季业绩，第三季录得净亏损9500万令吉，较第二季净利为6200万令吉，而核心亏损则为3700万令吉（较前期亏损为1亿5800万令吉）。这使其2016财政年首9个月核心净亏为1亿1300万令吉。

5因素致亏损

马银行研究分析员认为，联土全球蒙亏，主要是（一）种植业务表现仍然疲弱，特别是其鲜果串产量按年下跌14%（按季则增长4%），较高原棕油价格利好仍不足以抵消鲜果串产量下跌的利空。棕油生产成本高企在每公吨2492令吉。

（二）下游业务蒙亏、（三）白糖业务贡献走低（按年下跌56%），主要是原料价格走高惟白糖零售价格受到政府限制、（四）较高税务、（五）以及少数股东利益走高等。

马银行研究对它最为乐观，将其2016年至2018年每股盈利预测，分别下砍123%、17%及18%。将其目标价稍为下调1%至1令吉78仙，或等于股价/账面值比1倍水平。

惟联昌研究分析员则指出，预测联土全球在2016财政年全年净亏3亿7300万令吉，创下自上市以来最严重的亏损，并相信大部份利空已经反映。

分析员：未渡过最坏时刻

据不愿具名的分析员指出，虽然查卡利亚看好公司在2017年的业务展望，惟他认为，联土全球的最坏时刻还没有到来，因为大部份市场观察员认为，2017年将继续是个充满挑战的年头，对联土全球来说，该公司业务成长动力有限，特别是其油棕树龄偏高，从而限制其内部及短期鲜果串成长。

分析员指出，联土全球每公顷种植地的收成量，比其他主要种植同业或对手显著偏低。他表示，就以效率及回酬率比较，该公司甚至比较小的竞争对手还要低。

联土全球为全球油棕业老大，去年财政年的原棕油年产量达到逾300万公吨，不过，该公司可以做得更好，尚有进一步改善空间，若是努力改善，业务表现或情况可能会好一点。

可控制领域管理欠妥

分析员指出，若是不包括无法控制因素，如全球商品价格甚至是气候课题，美国新任总统施政政策对全球市场的影响等，惟联土全球在一些可以控制领域还是做得不够好，例如差劲的业务监督、重新翻种管理、以及差劲的子公司管理而出现欺诈事件（如土耳其子公司欺诈造假事件）等，都是需要改进及加倍努力。

他表示，该公司下一季业绩（2016财政年第四季）将可反映一些改进效果的端倪，不过，第四季（去年10月至12月杪）的原棕油价格走高，相信可抵消一些劣势。

收购Eagle High受争议

2015年7月，联土全球宣布初步同意以6亿3200万美元现金和9500万股新股代债，收购印尼上市公司Eagle High种植公司的37%股权。

同时也同意以2亿4900万令吉收购由于收购飞鹰集团的制糖厂。由于收购金额不菲，市场认为估值过高，加上没有全面取得公司控制权，使市场甚至小股东对此收购多表不满，备受争议。

Eagle-High种植公司为印尼富豪彼得松达旗舰企业飞鹰集团（Rajawali Group）的种植臂膀。

市场出现反弹声浪的个中主因，实是联土全球自从上市以来进行多项并购活动，其中一些甚至与本身核心业务没有关连或互辅效益，于人一种“不务正业”及担心现金流失的弊端。

由于市场议论的压力，使查卡利亚去年担任首席执行员后，即宣布不再洽购Eagle High种植公司的股权，终止与飞鹰集团的协议与早前的所有收购谈判，并改由其控股公司——联邦土地发展局（Felda）全权处理。后者直接及间接持有联土全球的33.66%股权。

较后时，联邦土地发展局宣布已完成洽商，将以5亿零540万美元（约22亿令吉）收购Eagle High种植公司的37%股权，这才使这项收购争议告一段落。

土耳其子公司舞弊损信誉

联土全球于去年杪证实，旗下土耳其公司Fe l d aIffco Gida Sanayi出现不寻常的存货损失事件。当时公司宣称，土耳其公司董事部已展开法务审查，以确定是否因为舞弊行为造成的不寻常的存货损失。当时，该公司首席执员拿督查卡利亚表示，该事件造成公司约5700万令吉存货损失。这拖累去年第三季净亏损扩大至9486万令吉，使市场一片哗然，股价一度受抛售而走低。

最新消息指出，土耳其的Felda Iffco Gida Sanayi公司对舞弊事件进行“亡羊补牢”，已在进行审计鉴证中。目前在等待正式报告以采取下一步行动。已完成所需的文件工作，以向保险公司索偿所面对的诈骗损失，赔偿足以弥补之前大部份亏损。

分析员认为，此事件对联土全球冲击不小，使市场受到惊吓，值得作为日后借镜，以免重蹈覆彻。

联昌研究分析员就认为，子公司舞弊事件是短期负面消息，惟中长期来说则是利好，因为将使联土全球汲取教训改善它的效率与盈利。

同时，随着发生土耳其事件，为其大股东之一的雇员公积金局（EPF）抛售其股票，决定不再持有该公司股票的“最后一根稻草”，为联土全球信誉带来不小打击。

高层大换血拟私有化？

今年初，联邦土地发展局更换新主席，转由丹斯里沙里尔担任，并预料旗下公司的一些高层管理人员也才将易人，新人新作风，也传出新领导层可能考虑要把联土全球私有化，分析员认为，私有化的可能性不高，因为一旦私有化下市后，一旦市况好转，联土全球将不再获得市场给予的估值溢价。

英特太平洋证券主管冯廷秀受询时指出，大股东有意要将联土全球私有化，相信这可能仅是其中一项概念或选项而已，预料大股东不会认真看待此事。

股价已反映利空溢价

他表示，目前联土全球股价已反映大部份的利空消息，预料未来业务前景较为乐观，一旦市况好转，股价也会回弹。若是私有化下市后，联土全球将没有机会获得公开市场给予它的估值溢价。

分析员表示，联土全球在马股上市仅有4年光景，当年上市时大股东享受市场或投资者给予它溢价，惟至今股价回落至低水平，使投资者承担亏损，若是进行私有化，这对支持它的投资者不公平，即大股东只要享受富贵，而不要与投资者共同承担难关。

今年1月8日，联邦土地发展局新任主席丹斯里沙里尔接受媒体访问时指出，若是该局决定将联土全球除牌，它将会先收集所有意见，并考虑所有可用选项和权衡风险。

消息人士称，联土全球因股价被低估，短期里或被私有化及从马股下市除牌。并指出联邦土地发展局的董事部日前已展开会议，讨论有关的事件。私有化之说由此加速传开。

随着上述私有化传言，联土全球向大股东——联邦土地发展局查询后澄清，表示后者的董事部并没有对私有化一事展开讨论。

根据联土全球最新年报资料显示，联邦土地发展局直接及间接持有其36.69%股权，即除了直接持有17.29%股权外，其旗下子公司Felda资产控股公司、及大马Felda投资合作社公司分别持有13.66%及5.74%股权。