联熹（RANHILL,5272,主板公用事业组）
主评：MIDF研究
联熹主要业务-水电领域

联熹（RANHILL,5272,主板公用事业组）主要涉足两大核心业务，即水务及电力领域。该公司资产负债表在过去两年成功削减负债，可持续的8%周息率（行业平均为5%），加上多项发展及新工程计划，将有助于推动未来数年的盈利成长。

预料联熹在2019财政年的周息率8%，实为最具吸引力的焦点。在2017财政年派发5仙股息，或是60%的派发率及周息率则为6.4%，相信获得旗下持有80%股权SAJ联熹可持续盈利的支持。公司管理层承诺未来将保持至少60%的派息率。

SAJ联熹独家为柔州进行水供处理及分销，为全马第二大人口市场，即达350万人，成为全马最赚钱的水务公司之一。同时，占公司营运盈利的60%，并是公司派发股息的主要来源。

●新兴再生能源投资主题

能源科艺环境部长杨美盈曾表示，该部将会大力推动再生能源领域，并设下目标增加再生能源在能源混合贡献至20%，目前仅为2%。联熹也是其中潜在的再生能源参与者，并从大马第一地热能源发展开始，料可将其发电产能最高增加32%。

联熹通过持有26.7%股权的斗湖绿色能源有限公司（TGE）涉足斗湖的全国第一个地热发展计划。初步能源产能为37兆瓦，有能力达到最高120兆瓦的发电产能，使发电产能从目前的380兆瓦增加额外的32%。它可能在短期内将持股增加至50%水平。

斗湖地热发展计划料有具吸引力的11至12%的内部回酬率（基于每千瓦/小时45仙、21年的再生能源购电合约／净产能30兆瓦为准）。这使它的净利价值为1亿6500万令吉。若是首阶段的30兆瓦成功，该公司持有26.7%的斗湖绿色能源有限公司股权，将可把其综合估值目标价增加4%。

●发电业务扩展计划

目前联熹是沙巴州最大电力供应商之一，总发电产能达到380兆瓦，占沙巴发电量的29%，占公司盈利的40%，是继水务业务后第二大盈利贡献者。

该公司在沙巴拥有两座发电厂，即联熹Powertron-1及联熹Powertron-2，分别各自拥有190兆瓦产能，与沙巴能源有限公司（SESB）签有21年的购电合约，分别至2029年及2032年到期。公司计划在2020年将发电产能增加至1000兆瓦。

●潜在废水整合投资主题

英达丽水财团（IWK）为财政部持有100%股权的公司，经营及维修保养大马半岛大部份的废水资产及服务。目前为360万客户提供废水处理服务，经营及维修保养6700个公共废水处理厂、逾920个网络水泵站逾1万6300公里的废水输送管。

2016年12月，联熹与英达丽水财团签署一项备忘录，以联手检讨柔佛州（不包括新山及巴西古当）水供及废水服务的联合发收费单的活动铺路，特别是计划为柔佛州的水供及废水服务进行整合。

●涉足国际水务市场领域

联熹在中国多个废水处理厂（主要供工业园用途）拥有40%股权，涉及总产能达每日2亿1000万公升产能。另有1亿公升产能正在兴建中，以及4000万公升签有备忘录以待发展。

中国水务业务获得长期特许经营权支持，经营期直至2035年才到期。该公司原本持有100%股权，惟较后脱售60%给当地合作伙伴。中国市场需求强劲，所以需要重大资本开销。

联熹也在泰国经营9个废水／水供／重新过滤水供处理厂，主要是供应给阿玛达工业园及阿玛达城市，涉及产能为每日1亿零200万公升。这些国际资产为公司贡献约5%盈利。

●估值及推荐

若以目前市值为准，联熹旗下持有80%股权的SAJ联熹的估值落在2017财政年本益比仅为7倍水平，比本地同侪估值低得多，例如控股槟州水供（PBA,5041,主板贸服组）为10倍（周息率仅为3.2%），特别是SAJ联熹为市场最赚钱的水务公司之一。由于严重被低估，SAJ联熹可能是具吸引力的并购目标。

SAJ联熹严重低估

联熹集团本身估值也亮丽，即为2019财政年预测本益比8倍水平，比较大马整体公用事业领域的2019财政年平均本益比则为11倍。联熹盈利获得高素质、特许经营权基础的业务支持，由于其估值受压及拥有吸引力的周息率，股价下跌风险有限。

我们将开始把联熹纳入研究名单，并在综合估值方式下给于“买进”评级，目标价为1令吉15仙。这主要是预期坚稳的8%周息率、水务业务的预期收费率调升将推高盈利表现、再生能源投资主题、很可能进军废水服务领域、以及目前股价水平的风险回酬良好等支持。

http://www.sinchew.com.my/node/1803249/8周息率吸睛‧联熹水电业务可期